SGZH

🌲 Финансовые результаты крупнейшего лесопромышленного холдинга за девять месяцев 2025 года рисуют картину глубокого и затяжного кризиса. Компания находится на передовой сразу нескольких негативных факторов: потеря традиционных рынков, укрепление рубля, давящее на экспорт, и жесткая денежно-кредитная политика, делающая обслуживание долга непомерно дорогим. Речь сейчас идет не о развитии, а о выживании и удержании бизнеса на плаву.

📉 Операционный коллапс: выручка и прибыль под ударом
Результаты отражают системные проблемы сектора и самой компании:
Выручка снизилась на 10% из-за падения продаж по всем ключевым направлениям (пиломатериалы -7%, упаковка -15%).
Скорректированная OIBDA рухнула на 63%, упав до символических 3,1 млрд рублей. Рентабельность практически исчезла.
Чистый убыток составил 19,5 млрд рублей, усугубляя и без того тяжелое положение.

Причина проста и трагична для экспортера: укрепление рубля сделало экспортные продажи (формирующие 2/3 выручки) убыточными или низкомаржинальными. Добавьте к этому стагнацию цен на ключевом рынке Китая из-за кризиса в его строительном секторе.

Друзья, заключительный обзор недели посвящен ведущему российскому лесопромышленному холдингу Сегеже. Давайте разберем финансовые результаты группы за 9М2025 и в целом, взглянем на ситуацию в отрасли.

— Выручка: 68,3 млрд руб (-10% г/г)
— скор. OIBDA: 3,1 млрд руб (-63% г/г)
— скор. Чистый убыток: -19,5 млрд руб (+31% г/г)

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

📉 По итогам 9М2025 выручка показала снижение на 10% г/г — до 68,3 млрд руб., что обусловлено снижением объемов продаж, слабой ценовой динамикой на пиломатериалы, а также укреплением рубля. В результате показатель скорректированной OIBDA упал на 63% г/г — до 3,1 млрд руб., а чистый убыток за период составил -19,5 млрд руб.

— продажи пиломатериалов снизились на 7% г/г.
— продажи упаковки снизились на 15% г/г.
— объем заготовки круглого леса сократился на 8% г/г.

❗️ На конец 9М2025 чистый долг сократился с 143,4 до 61,2 млрд руб. Снижение чистого долга обусловлено проведением допэмиссии во 2К2025 на сумму 113 млрд руб., что, в свою очередь, помогло компании снизить процентные расходы отдельно в 3К2025.

💭 Разберём, какие факторы нужны для возврата былой устойчивости…

💰 Финансовая часть (9 мес 2025)

📊 Выручка достигла отметки в 68,32 млрд рублей, продемонстрировав снижение на 10% по сравнению с аналогичным периодом 2024 года. OIBDA составил 3,1 млрд рублей, сократившись существенно — почти на две трети 63%. Из-за значительного падения OIBDA рентабельность бизнеса по этому показателю уменьшилась до уровня всего лишь 4,6%.

📛 Скорректированный чистый убыток вырос на 31%, достигнув значения в 19,52 млрд рублей. Основной причиной роста чистого убытка стали уменьшение операционной прибыли и повышение затрат на обслуживание долга.

🧐 А вот размер чистого долга снизился значительно — практически вдвое, составив 61,2 миллиарда рублей. Такое значительное сокращение стало возможным благодаря успешному размещению дополнительного выпуска акций во втором квартале.

✔️ Операционная часть (9 мес 2025)

🪓 Заготовка круглого леса показала отрицательную динамику, уменьшившись на 8% по сравнению с аналогичным периодом 2024 годом и остановившись на отметке 5,7 млн кубических метров. При этом доля заготовленного собственными силами сырья увеличилась, составив 73% итогового объема лесозаготовок. Важно отметить, что уровень самодостаточности по древесному сырью стабильно удерживается выше 90%.

Пока доходности на долговом рынке сдуваются, я продолжаю копаться в 💩, чтобы разыскивать и доставать оттуда 💎. Вот и новый выпуск от Сегежи — вроде и блестит, но как будто с явным коричневым оттенком.

🪓Моя любимая деревяха решила не останавливаться и штампует облигации одну за другой. Видимо, опилочники грамотно рассудили, что пока дают — надо хватать, причем по-максимуму и в разных валютах «на всякий пожарный». Разумеется, я не могу пройти мимо такого счастья и опять ПИЛЮ* свой авторский разбор.

*количество каламбуров на одну только вводную часть опять зашкалило, прошу прощения.

💼Постоянные читатели знают, что Сегежа — это давняя бумага-мем моего блога. Я держу и акции, и облигации Сегежи очень давно, изредка понемногу докупаю и иррационально верю в то, что когда-нибудь компания сможет преодолеть трудности. Ну или (что вероятнее) оставит меня без моих денег😎

Я уже 8 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски ТД_РКС, Акрон, Элит_Строй, Глоракс, ВУШ, Аэрофьюэлз, АПРИ, ЕвроТранс, А101, АПРИ, Пионер, Полипласт, Атомэнергопром, Самолет, СамарОбл.

Моя любимая деревяха решила не останавливаться и радует всех нас сразу ДВОЙНЫМ размещением в родных деревянных (ха-ха) рублях и в китайских юанях. Видимо, несмотря на то что и прошлый, и позапрошлый выпуск раздулись в объеме аж в 7 (!) раз, денЯК всё равно категорически не хватает.

Видимо, опилочники грамотно рассудили, что пока дают — надо хватать, причем по-максимуму и в разных валютах «на всякий пожарный». Разумеется, я не могу пройти мимо такого счастья и опять ПИЛЮ* свой авторский разбор.

*количество каламбуров на одну только вводную часть опять зашкалило, прошу прощения.

Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Артген, СКБ_Лизинг, Миррико, Селигдар, КЛВЗ, Газпром, ПГК, НовосибОбл, АБЗ_1, Тальвен, ОФЗ_в_юанях, ТрансФин, Система, Атомэнергопром, КАМАЗ.

Я продолжаю изучать интересные варианты на долговом рынке, и в сегодняшнем материале хотел бы обратить внимание на новый выпуск биржевых облигаций от Сегежи в рублях и юанях.

📄 Итак, 18 декабря 2025 года компания Сегежа проведет сбор заявок на выпуск новых биржевых облигаций серии 003Р-08R (в RUB) и 003Р-09R (в CNY) объемом 2 млрд рублей и 100 млн юаней. Для рублевых облигаций срок обращения закладывается в 2,5 года с фиксированным, ежемесячным купоном и ориентиром по годовой доходности не выше 24%. При этом эффективная доходность (YTM) составит не более 26,82% годовых. В то же времядля юаневых облигаций предполагается обращение сроком в 2 года и фиксированным купоном с ориентиром по годовой доходности не выше 15% (YTM — 16,08%). Оба облигационных выпуска будут доступны неквалифицированным инвесторам, прошедшим тестирование (тест №6). Само же размещение запланировано на 23 декабря 2025 года.

Рублевый облигационный выпуск может быть интересным за счёт высокой доходности и рыночной премии, поскольку его купон выше уровня вторичного рынка и выше доходностей сопоставимых эмитентов. При этом юаневый выпуск включает в себя дополнительный потенциал доходности при ослаблении рубля.

Моя любимая деревяха решила не останавливаться на родных «деревянных» (ха-ха!) облигациях и почти без паузы радует всех нас ещё одним выпуском — на этот раз в китайских юанях. Видимо, несмотря на то что прошлый выпуск раздулся в объеме аж в 7 (!) раз, денЯК всё равно не хватило.

Видимо, опилочники грамотно рассудили, что пока дают — надо брать, причем в разных валютах «на всякий пожарный». Разумеется, я не могу пройти мимо такого счастья и опять ПИЛЮ* свой авторский разбор.

*количество каламбуров на одну только вводную часть зашкалило, прошу прощения.

Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски ЛСР, ПР_Лизинг, Газпромнефть, Полипласт, СФО_ТБ_4, ЭкономЛизинг, МСП_Банк, Монополия, ОКЕЙ, Делимобиль, Славянск_ЭКО, МБЭС, Сплит_Финанс.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

Сектор: Производство бумажной упаковки

Последний обзор по Сегеже делал 31 января, тогда акции стоили 1,4 ₽, я ожидал движение в боковике 1,27-1,42 ₽. По факту тогда в феврале был спекулятивный вынос до 2,194, после чего в апреле этот рост уже был слит и оставшуюся часть времени цена находилась в боковике 1,33-1,68, что примерно в рамках моего прошлого прогноза, но я не предполагал спекулятивного выноса.

Для тех, кто на меня не так давно подписан, предыстория.

▪️Когда Сегежа в середине 2022 торговалась по ~9 рублей, я говорил:
Обхожу компанию стороной. Для тех, кто сильно хочет купить, могу посоветовать присмотреться к покупкам, как минимум, в районе 6 ₽ за акцию

▪️В конце 2023 года, когда Сегежа торговалась по 4 рублям, я говорил:
Для инвесторов и инвестиций не подходит. Только для спекулянтов. Долгосрочно будем искать дно. Может уйти и на 3 и на 2 рубля, пока не начнет улучшаться финансовое здоровье компании.

Пока доходности на долговом рынке сдуваются, я продолжаю копаться в 💩, чтобы разыскивать и доставать оттуда 💎. Вот и новый долгожданный выпуск от Сегежи — вроде и блестит, но как будто с явным коричневым оттенком.

Кстати, занятно что в апреле 2024 я был единственным из блогеров, кто детально проанализировал предыдущий выпуск опилочников. Зато на хайп нового размещения слетелись все! Ну что ж, добавлю и свой авторский разбор новых деревянных облигаций — как всегда, четко, задорно и по делу.

Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски НОВАТЭК, Сибур, Воксис, Полипласт, РКС, Кокс, Легенда, Абрау_Дюрсо, УралКуз, ВИС_Финанс, Роделен, Монополия, АФ_Банк, Газпромнефть.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

Главной новостью в Сегеже стала допэмиссия, о которой я подробно рассказал в обзоре годового отчета. Снижение долга дает время на передышку, но проблем с бизнеса не снимает. Для перерождения необходимо как-то нарастить маржинальность. Но так ли это просто? Сегодня мы посмотрим, есть ли подвижки в 1 квартале 2025.

📊 Если пробежаться глазами по финансовым результатам, то позитивных изменений, на первый взгляд, не заметно. Выручка выросла на 7,7% г/г, OIBDA снизилась на 16,4%, а операционный и чистый убытки стали только больше.

❗️ Здесь важно сделать поправку на то, что допэмиссия завершилась в июне и еще не отражена в отчете. Поэтому, на убыток смотрим сквозь пальцы и ждем полугодового отчета.

😔 К сожалению, роста маржинальности мы тоже пока не видим, OIBDA падает. Главного улучшения не произошло.

📈 Выручка приросла на фоне увеличения продаж мешочной бумаги (+81% г/г в натуральном выражении). В этом сегменте наметился положительный тренд в ценах (+5-10%). Видя это, Сегежа нарастила продажи.