Фиксируем до 14,5% в валюте! Новые облигации Сегежа 003Р-7R в юанях

Моя любимая деревяха решила не останавливаться на родных «деревянных» (ха-ха!) облигациях и почти без паузы радует всех нас ещё одним выпуском — на этот раз в китайских юанях. Видимо, несмотря на то что прошлый выпуск раздулся в объеме аж в 7 (!) раз, денЯК всё равно не хватило.

Видимо, опилочники грамотно рассудили, что пока дают — надо брать, причем в разных валютах «на всякий пожарный». Разумеется, я не могу пройти мимо такого счастья и опять ПИЛЮ* свой авторский разбор.

*количество каламбуров на одну только вводную часть зашкалило, прошу прощения.

Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски ЛСР, ПР_Лизинг, Газпромнефть, Полипласт, СФО_ТБ_4, ЭкономЛизинг, МСП_Банк, Монополия, ОКЕЙ, Делимобиль, Славянск_ЭКО, МБЭС, Сплит_Финанс.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🪓А теперь — попилили смотреть на новый выпуск Сегежи!

🌲Эмитент: ПАО «Сегежа Групп»

🪓Сегежа (Segezha Group) — крупный российский холдинг, объединяющий предприятия лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности.

🪵Сегежа сформировалась в 2014 г. на основе лесо­промышленных активов АФК Система, которая является ключевым акционером Сегежи с долей более 60%. Конкурентное преимущество компании — вертикально интегрированная структура с полным циклом лесозаготовки и 100% переработкой древесины.

После февраля 2022 Сегеже сильно поплохело, когда основной для неё рынок ЕС оказался закрыт. Компания набрала огромную кучу долгов, а оплачивать их быстро стало нечем.

⚠️Чтобы избежать банкротства, Сегежа весной 2025 г. провела по закрытой подписке допэмиссию акций по цене 1,8 ₽ за бумагу и привлекла 113 млрд ₽. Около половины размещения выкупила сама АФК «Система», остальное — банки-кредиторы компании.

⭐Кредитный рейтинг: BB+ «развивающийся» от Эксперт РА (сентябрь 2024). Рейтинг последовательно понижался с середины 2023 года, начиная с A+. В июне 2025 ЭкспертРА установил статус «под наблюдением», совсем скоро рейтинг пересмотрят.

💼В обращении 11 рублёвых выпусков на ~90 млрд ₽ и выпуск 3Р1R на 500 млн юаней, который я держу с 2022 г. Буквально через неделю погашается 2Р6R на 5 млрд.

📊Финансовые результаты Сегежа

Отчет МСФО за 6 мес. 2025 должен вот-вот выйти, но на момент подготовки поста его ещё нет. Так что напомню результаты за 2024 год:

✅Выручка: 101,9 млрд ₽ (+15% г/г). При этом OIBDA тоже подросла и достигла 10 млрд ₽ (+8% г/г) — рост зафиксирован впервые с 2021 г. Рентабельность по OIBDA составила 9,8%.

🔺Чистый убыток вырос до 22,3 млрд ₽ (в 2023 было 17 млрд ₽). Ну хотя бы кап. затраты сократились на 7%, до 7,2 млрд ₽.

🔺Чистый долг на конец 2024: 148 млрд ₽ (+20,6% г/г). По итогам 2023 было 122,6 млрд. Долговая нагрузка была бешеной: показатель Чистый долг / OIBDA достиг невменяемых 14,8х (13,2х в 2023-м).

🌲Увеличились произв. показатели: по объему круглого леса — на 18% до 8,6 млн куб. м, выпуску бумаги — на 12% до 360 тыс. тонн, пиломатериалов — на 10% до 2,3 млн куб. м, березовой фанеры — на 6% до 183 тыс. куб. м.

👇Взглянем на более свежую бухгалтерскую отчетность:

📊РСБУ за 1 кв. 2025 года: Выручка — 24,6 млрд ₽ (+8% г/г), OIBDA — 2,1 млрд ₽ (+50% квартал к кварталу). Рентабельность по OIBDA — скромные 8,6%. Кап. затраты сократились на 64% кв/кв до 0,9 млрд ₽.

⛔Что плохо: чистый убыток в 1 квартале 2025 вырос почти на треть, до 6,8 млрд ₽. Собственный капитал впервые ушёл в отрицательную зону и составил -5,7 млрд ₽.

🍯Ложка меда в бочке дёгтя: растут объемы продаж ключевой продукции. Бумага — 82 тыс. тонн (+81% г/г), берёзовая фанера — 44 тыс. м3 (+5% г/г).

⚙️Параметры выпуска

● Название: Сегежа-003P-07R
● Номинал: 100 ¥
● Объем: от 100 млн ¥
● Купон: до 14,5% (YTM до 15,5%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Погашение: через 1,5 года
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: BB+ от ЭкспертРА
● Только для квалов: нет

👉Организаторы: Альфа-Банк, Газпромбанк, Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 22 августа, размещение — 27 августа 2025.

🤔Резюме: во все тяжкие 

🌲Итак, Сегежа размещает локальные юаневые облигации объемом от 100 млн ¥ на 1,5 года с ежемесячным купоном в рублях, без амортизации и без оферты.

✅Эмитент крупный и известный. Правда, в последние годы — в основном своими долгами, проблемами и моими шутками про него.

✅Отличный купон. Ориентир купонной доходности 14,5% — почти рекорд для валютных облигаций.

✅Успешная допэмиссия. Фанерщики смогли привлечь 113 млрд ₽ и сократить свой бешеный долг почти втрое. И тут же начали его восполнять!

⛔ДОЛГИ и УБЫТКИ! Они все равно слишком большие, чтобы всерьез рассматривать Сегежу как инвест-идею. Более 60 ярдов чистого долга, который нужно будет как-то гасить/рефинансировать в ближайшие годы. Текущий оценочный показатель ЧД/EBITDA — около 9,3х.

Подписчик в тг скинул эксклюзивное фото с заседания Совета директоров «Сегежи» 🤣

⛔Капитал в минусе.Своих денег у Сегежи нет от слова совсем. И если бизнес наконец не выйдет на прибыльность, то не факт, что закредитованная мама снова сможет помочь.

⛔Короткий срок. Из-за этого не получится применить ЛДВ. Даже если юань резко вырастет к рублю, прибыль придется уменьшить на НДФЛ от валютной переоценки.

⛔Риск крепкого рубля. Если валюта не будет расти в среднем хотя бы по 8% в год, то рублёвые корпоративные выпуски с тем же рейтингом принесут больше дохода.

💼Вывод: с одной стороны, у опилочников опять очень привлекательная доходность. С другой — МИНУСОВОЙ капитал, постоянно растущие убытки и долговая нагрузка почти 10х. У меня в портфеле уже много лет есть акции Сегежи и древний юаневый выпуск.

⚠️Скажу честно — я бы опять влетел в эту историю, если бы выпуск был подлиннее и действовала ЛДВ. Но я просто люблю Сегежу, а вы решайте своим умом! Тот же Полипласт выглядит НАМНОГО более финансово здоровым, чем деревяшки, а купоны по юаневым бондам у него не сильно ниже.

🎯Другие выпуски в CNY: Полипласт БО-08 (рейтинг А, купон 13,95%), Газпромнефть 6Р2 (ААА, 7,5%), ЭН+ Гидро 1РС7 (А+, 8,7%), Норникель 1Р11 (ААА, 7%), КЛС-Трейд 1Р1 (BB+, 17%), РУСАЛ 1Р12 (А+, 10,9%), Акрон 1Р7 (АА, 10,5%), Металлоинвест 1Р12 (ААА, 10,2%), ФосАгро 02-02 (ААА, 10,4%).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 Дивиденды во 2-м полугодии 2025! Сколько и от кого ждать выплат
📍 Подборка ЛУЧШИХ СВЕЖИХ облигаций за август 2025. Часть 1
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Т-Пульс: sid_the_sloth