Деревяха утонула. Сегежа отчиталась за 2024: рекордный убыток и бешеный долг

Удивительная деревяха, которая умудрилась утонуть. Главные опилко-мейкеры страны настрогали нам консолидированную отчетность по МСФО за 2024 год.

Год назад я разбирал результаты Сегежи за 2023-й. Опилочникам уже тогда было совсем дурно. Циклический спад цен на продукцию совпал с потерей европейского экспорта и ростом расходов на логистику. Акции компании торговались на многолетних минимумах, в тот момент — 3,85 ₽. Давайте посмотрим, что изменилось за прошедший год.

👉Ранее на Смартлабе я уже качественно «прожарил» отчеты: Магнит, Газпром, ЮГК, НЛМК, Транснефть, ЛУКОЙЛ, ИКС_5, Роснефть, Т_Технологии, Мосбиржа, Татнефть, Ростелеком, Сбер, ВТБ, Мечел, Яндекс, Фосагро, Газпромнефть, НОВАТЭК, Норникель и Северсталь.

Чтобы не пропустить свежие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

💼Постоянные читатели знают, что Сегежа — это давняя акция-мем моего блога. Я держу свою небольшую позицию по Сегеже очень давно, изредка понемногу докупаю и иррационально верю в то, что когда-нибудь компания сможет преодолеть трудности. Поэтому, разумеется, я ждал выхода отчетности и внимательно ее изучил, чтобы как всегда представить вам основную выжимку — коротко и по делу.

🌲О компании

🪓ПАО «Сегежа Групп» (Segezha Group) — крупный российский холдинг, объединяющий предприятия лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности.

🪵Сегежа сформировалась в 2014 г. на основе лесо­промышленных активов АФК Система, которая является ключевым акционером Сегежи с долей более 60%. Конкурентное преимущество компании — вертикально интегрированная структура с полным циклом лесозаготовки и 100% переработкой древесины.

После февраля 2022 Сегеже сильно поплохело, когда основной для неё рынок ЕС оказался закрыт. Компания набрала огромную кучу долгов, а оплачивать их быстро стало нечем.

⚠️Чтобы избежать банкротства, сейчас Сегежа проводит по закрытой подписке допэмиссию акций по цене 1,8 ₽ за бумагу, участниками которой станут АФК «Система» и банки-кредиторы компании. В случае размещения допки в полном объеме (62 млрд 760 млн акций), уставный капитал увеличится в 5 раз.

📊Основные результаты по МСФО:

🎯Главное из отчета Сегежи:

✅Выручка увеличилась на 15% год к году. При этом OIBDA тоже подросла и достигла 10 млрд ₽ (+8% г/г) — рост зафиксирован впервые с 2021 г. Рентабельность по OIBDA составила 9,8%.

🔺Чистый убыток вырос до 22,3 млрд ₽ (в 2023 было 17 млрд ₽). Ну хотя бы кап. затраты сократились на 7%, до 7,2 млрд ₽.

🔺Чистый долг разбух уже до 148 млрд ₽ (по итогам 2023 было 122,6 млрд). Долговая нагрузка остаётся бешеной: показатель Чистый долг / OIBDA достиг невменяемых 14,8х.

🌲Увеличились произв. показатели: по объему круглого леса — на 18% до 8,6 млн куб. м, выпуску бумаги — на 12% до 360 тыс. тонн, пиломатериалов — на 10% до 2,3 млн куб. м, березовой фанеры — на 6% до 183 тыс. куб. м.

📈В начале 2025 компания фиксирует небольшую позитивную динамику: в ЕС рост цен на бумагу составил 5%, а в Китае наблюдается увеличение цен на пиломатериалы из-за снижения запасов. Однако на российском рынке спрос на фанеру остается низким.

💰Что с дивидендами?

Согласно действующей див. политике, выплаты могут составить… Ладно, это тупая шутка, едем дальше.

📈Перспективы бизнеса и акций SGZH

Отчет ожидаемо слабый, но уже не такой катастрофический, как в прошлом году. Выручка и OIBDA даже выросли и немного превзошли прогнозы, но вот маржа OIBDA снизилась в 2 раза. Негативное влияние оказали рост стоимости логистики и сырья, сокращение транспортных субсидий, а также падение цен на бумагу и фанеру.

📉В марте 2024 я называл «историческим дном» акции по 4 рубля. Сегодня бумаги Сегежи торгуются ниже 1,5 ₽ — и это не предел. Хотя допка объявлена по цене 1,8 ₽, благодаря дикому размытию капитала акции опилочников вполне могут ушатать ещё раза в 2, ниже 1 ₽.

По крайней мере, сейчас хотя бы понятно, какие шаги компания предпримет, чтобы начать выбираться из долговой ямы. Как я и спрогнозировал больше года назад, остановились на масштабной допэмиссии, которая размоет доли текущих акционеров в 5 раз. Ну а что делать — лучше xpeновый конец, чем бесконечная xpень.

В общем, ждём дополнительных новостей о технических деталях допки со стороны менеджмента. Кстати, юродивый ВК только что объявил свою допэмиссию на 115 ярдов. На мой взгляд, в эту блестящую группу вскоре может подтянуться ещё и Мечел, который тоже балансирует на грани финансового выживания и активно пытается реструктуризировать действующие кредиты.

🎯Несмотря на то, что с Сегежи будет снят риск банкротства, ситуация остается печальной. А учитывая структурные проблемы, даже сокращение долговой нагрузки не позволит выйти в прибыль. Но есть и плюс: держатели облиг (включая меня), скорее всего вздохнут с облегчением и не пострадают.

💼Моя небольшая позиция сейчас показывает -65% убытка — это худшая акция после ВК из тех, что я держу. Возможно, по 50-80 коп. буду агрессивно усредняться. Но это не точно😎

Часть команды — часть корабля! (деревянного).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 Акции-лидеры и акции-аутсайдеры РФ по прогнозам экспертов
📍 Какие 6 акций я купил в самом начале моего инвестирования и что с ними стало
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Т-Пульс: sid_the_sloth