Сегежа (SGZH): результаты 2023. Либо допэмиссия, либо банкротство

Главные опилко-мейкеры страны настрогали нам консолидированную отчетность по МСФО за 2023 год. Как я и предполагал пару дней назад, отчетность Сегежи сильно выбивается из сверхпозитивных результатов многих других компаний на рынке РФ. Наконец хоть у кого-то всё не «тошнотворно безоблачно», а вовсе даже наоборот.

👉Ранее на Смартлабе я уже качественно «прожарил» отчеты Транснефти, Инарктики, Совкомфлота, Газпромнефти, Тинькофф, Лукойла, Сбера, Роснефти и других.

💼Постоянные читатели знают, что я держу свою небольшую позицию по Сегеже давно, изредка понемногу докупаю и иррационально верю в то, что когда-нибудь компания сможет преодолеть трудности. Впрочем, даже я немного прифигел от такого отчета.

Чтобы не пропустить свежие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🌲ПАО «Сегежа Групп» (Segezha Group) — крупный российский лесопромышленный холдинг, объединяющий российские и европейские предприятия лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности.

Сегежа сформировалась в 2014 году на основе лесо­промышленных активов АФК Система, которая является ключевым акционером Сегежи с долей более 70%. Основным конкурентным преимуществом компании является вертикально интегрированная структура с полным циклом лесозаготовки и 100% переработкой древесины.

⭐Кредитный рейтинг: ruBBB «Развивающийся» от ЭкспертРА. Рейтинг последовательно понижался в течение последнего года, начиная с ruA+.

📊Основные результаты по МСФО:

● Выручка: 88,5 млрд руб. (-9% г/г)
● OIBDA: 9,3 млрд руб. (-60% г/г)
● Чистый убыток: 15,98 млрд руб. (+260% г/г)
● Чистый долг: 122,6 млрд руб. (+21,4% г/г)
● Капзатраты: 6,8 млрд. руб. (-33,3% г/г)

🤦‍♂️Мда, ну что сказать… Всё ЕЩЁ хуже, чем предполагали даже пессимисты. Наломали дров. Пипец Буратине. Сливай воду, туши свет, вывози опилки.

Ладно, глубокий вдох… И разбор деревянной отчетности.


Источник: презентация Сегежа Групп по итогам 4 кв. 2023

Главное из отчета Сегежи

🔻Выручка уменьшилась с 96,9 млрд руб. до 88,5 млрд руб. Снижение произошло на фоне трансформации бизнеса под новые рынки сбыта и низких цен на всю продукцию группы. Цены снижаются 2-й год подряд, что приводит к потерям в выручке. При этом доля экспортной выручки — почти 60%. Компания увеличила объёмы отгрузки мешочной бумаги в Турцию, Африку и Азию, а фанеры — в Египет и Китай.

🔻OIBDA рухнула почти в 3, мать её, раза — до 9,3 млрд руб. вместо 23,2 млрд руб. в 2022-м. Такая жесть связана с эффектом высокой базы 1П2022, ростом себестоимости и затратами на логистику. После санкций компания так и не сумела наладить поставки и оптимизировать логистику. Рентабельность по OIBDA составила жалкие 10% по сравнению с 25% в прошлом году.

🔻Чистый убыток достиг 16 млрд руб. против 6,05 млрд руб. годом ранее. Реальный убыток оказался в разы выше прогнозов. На это повлияло несколько факторов: снижение цен на всю продукцию до минимума, рост себестоимости и операционных расходов, злые инопланетяне 👽. Компания не успевает генерировать денежный поток, поэтому приходится усиленными темпами наращивать долг.

✅Ложка мёда в бочке дёгтя: CAPEX сократился ровно на треть. Компания решила более экономно расходовать кэш и урезать расходы там, где это возможно. Плюс завершилась самая острая и ресурсоёмкая фаза перестройки экспортных потоков.

🤦‍♂️Допэмиссия неизбежна?

Одновременно с отчетностью гендир Сегежи Михаил Шамолин дал интервью Интерфаксу, в котором прямо заявил, что основной план компании по вытаскиванию себя из долгового болота — это допэмиссия акций.

«Я считаю, что нам надо закончить все действия по урегулированию вопроса долга до конца этого года. Эту задачу с долгом мы однозначно решим, и она для нас не будет уже столь существенна» — М. Шамолин.

В ноябре АФК Система уже исполнила свой «родительский долг», предоставив дочке заём в размере ₽7,7 млрд на 3 года. Но, как пела в своей популярной песне Ротару, «Только только только только этого МАЛО!».

🌲Перспективы акций Сегежи

📉Будем честны — опилочникам совсем дурно. Циклический спад цен на продукцию совпал с потерей европейского экспорта и ростом расходов на логистику. Прямо негативное к-к-комбо! Акции компании давно торгуются на многолетних минимумах.

График SGZH за последние 5 лет. Источник: TradingView

Если цены на продукцию не восстановятся ВОТ ПРЯМ ЩАС, единственный выход — мощное размытие доли акций для погашения долгов. Цель компании — достичь EBITDA в 40 млрд руб. на горизонте пары лет, и это теоретически возможно при хорошем спросе в Китае и реализации запланированных инвестпроектов.

Говоря проще, бумаге сначала будет ОЧЕНЬ плохо, и только потом — возможно, очень хорошо (но это не точно).

💼Моя небольшая позиция сейчас показывает -35% убытка — не считая Полиметалла, это худшая акция из тех, что я держу. Но т.к. Сегежа давно превратилась в акцию-мем в моем портфеле, продавать я её конечно же не собираюсь. Наоборот, планирую последовательно усреднять вплоть до апокалиптической цены в 1 рубль (это самый худший прогноз из всех, что я смог найти). Часть команды — часть корабля! (деревянного).

👉Присоединяйтесь к телеграм-каналу! Там десятки свежих обзоров на российские компании и различные инвестиционные инструменты.

Другие полезные посты:

📍  ТОП-5 акций для новичков на российском рынке
📍  Наперегонки с инфляцией: ОФЗ-ИН (линкеры)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth