Мечел - трындец? Миллиардные убытки. Что делать с акциями MTLR

Сезон большой отчетности продолжается. Многострадальный угольный гигант Мечел опубликовал результаты по МСФО за 2024 год.

Ровно год назад я разбирал результаты Мечела за 2023-й. Тогда прибыль компании рухнула в 3 раза, инвесторы потеряли всякую веру в дивиденды, но хотя бы сократился валютный долг. Давайте посмотрим, что изменилось.

👉Ранее на Смартлабе я уже качественно «прожарил» отчеты Яндекс, Фосагро, Газпромнефти, НОВАТЭКа, Норникеля и Северстали.

💼Стыдно признаваться, но да — я держу в портфеле бумаги Мечела. Поэтому, разумеется, я ждал выхода отчетности и внимательно ее изучил, чтобы представить вам полезную выжимку — как всегда, коротко и по делу.

Чтобы не пропустить свежие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

⛏️О компании

🏭Мечел — горно-металлургический холдинг, объединяющий более 20 горнодобывающих, металлургических и электрогенерирующих компаний. Председатель совета директоров и крупнейший акционер — Игорь Зюзин.

Совокупный объем добычи угля составляет около 11 млн тонн. Металлургический сегмент специализируется на производстве строительной стальной продукции, специальных сталей (в т.ч. нержавеющих) и широкого набора метизной продукции.

В составе группы есть 3 торговых порта и собственные транспортные операторы. Мечел контролирует более 25% мощностей РФ по производству коксующегося угля. Входит в ТОП-10 крупнейших мировых экспортеров металлургического угля в Азию.

📊Основные результаты по МСФО:

🎯Главное из отчета Мечела:

🔻Убыток в 37 ярдов — ещё хуже, чем ожидалось. Из-за падения цен на уголь и санкций бизнес Мечела стал убыточным даже на уровне операционной прибыли в 4-м квартале 2024. Рентабельность по EBITDA — 14% (минус 7 п.п.) Операционная прибыль за весь год на минимуме за последние 10 лет🤦‍♂️

🔻Никаких дивидендов. Весь денежный поток компании уходит на погашение процентов по громадному долгу. За 2024 г. Мечел выплатил банкам 40 млрд ₽ одних ПРОЦЕНТОВ по кредитам. Это почти как вся капитализация Мечела сейчас — 55 млрд ₽!

🔻Долговая нагрузка опять взлетела. Чистый долг увеличился до 259 млрд ₽, EBITDA рухнула на треть, и теперь отношение Чистый долг / EBITDA = 4,6х. В 2023-м году было 2,9х, а по итогам санкционного 2022-го — «всего» 2,0х. При этом почти весь долг КРАТКОСРОЧНЫЙ, что не оставляет компании пространства для манёвра.

💬Аудитор Мечела:

Существенная неопределенность в отношении непрерывной деятельности. Группа имеет значительную задолженность, которую она НЕ СМОЖЕТ погасить без ее рефинансирования или реструктуризации, и не выполнила некоторые ограничительные условия по кредитным договорам с банками на 31 декабря 2024 года.

🌑Добыча угля выросла всего на 5%, производство металлопродукции снизилось на 4-6%. Ни один сегмент бизнеса не смог нарастить EBITDA г/г. При этом финансовые расходы составили бешеные 80% EBITDA.

💥Либо реструктуризация, либо банкротство

Мы с вами конечно ждали ужасный отчет, но в реальности он получился ещё хуже. Пожалуй, единственный плюс — это положительный денежный поток в 14 млрд ₽ за счет высвобождения части оборотного капитала.

📉Акции при этом почти никак не отреагировали на выход отчета — котировки продолжают болтаться возле 110 ₽, свалившись за последний год в 3 раза. У меня есть небольшая позиция по «префам» MTLRP на счете в БКС, я ее немного увеличивал при цене ниже 100 ₽.

🚨Мысли такие: пациент шевелится, но в крайне тяжелом состоянии. Стоимость активов компании на 100 млрд меньше ее обязательств. Собственный капитал — всего 100 млрд ₽. В ближайшее время Мечел должен будет выплатить банкам 228 млрд ₽. Т.е. вопрос реструктуризации должен обсуждаться уже сейчас.

И процесс пошел: сообщается, что Мечел договорился о переносе выплат по части основного долга с 2025-2026 годов на 2027-2030 годы.

🌲Ничего не напоминает? Лично мне очень напоминает наших любимых опилочников из Сегежи, которые в конце концов доплясались до того, что краткосрочный долг превысил всю капитализацию компании, и пришлось срочно делать огромную ypoдливую допэмиссию.

Правда, в отличие от SGZH, у Мечела есть шансы обойтись без допки. Для этого должны сойтись 2 фактора: разворот мировых цен на уголь вверх и снижение ставки ЦБ. В этом случае компания увеличит выручку, а проценты по кредитам чуть ослабят свое удушающее действие.

🤷‍♂️Странно, что акции так хорошо держатся. Учитывая убыток в 2/3 от капитализации и чистый долг, почти в 5 (!) раз превышающий капитализацию, котировки должны были давно провалиться намного ниже 100 ₽. Повторюсь, у меня совсем небольшая (чисто индикативная) позиция по MTLRP в портфеле, и покупать эту бумагу до прояснения вопроса с гигантским долгом я не намерен.

Увы, воспрявший было Мечел снова напоминает компанию-зомби, как было в 2020 г. Тогда котировки уходили ниже 50 ₽, и если ситуация с ценами на уголь и жесткой ДКП не улучшится, мы вполне можем увидеть их там снова.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 Кто останется БЕЗ ТРУСОВ? 16-й пакет санкций
📍 Куда вложиться? Обновленный ТОП-10 акций РФ по версии ВТБ
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth