Рынок валится, а Сегеже трындец! Допэмиссия или банкротство?

Бульк! Сильного отскока не получилось. Мы опять ниже 2700 п. по индексу, и ничто в принципе не мешает сегодня-завтра переписать лои прошлой недели. Ну хотя бы Дурова лягушатники из французской тюрьмы выпустили.

🪓Солировала в этом «ралли вниз» все последние дни наше главное опилочное золотце — Сегежа, которая гарантированно вскоре вылетит из индекса Мосбиржи. Вчера биржа даже объявляла стоп-торги, т.к. акция после выхода отчетности и наконец-таки официального подтверждения планов о допэмиссии, падала камнем вниз более чем на 25%.

Чтобы не пропустить самое интересное и важное из мира финансов и инвестиций, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

⚰️Пациент еще дышит, но уже при смерти

Мне кажется, что о неминуемости допэмиссии Сегежи я говорю с самого начала регулярного ведения своего блога, т.е. уже точно больше года. Потеря ключевого европейского рынка сбыта и кредитное ярмо загнали опилочников в натуральный финансовый капкан.

💰Ключевой проблемой была и остаётся гигантская долговая нагрузка компании. Долг только лишь за 2 квартал 2024 вырос ещё на 5%, до 144 млрд ₽. Соотношение Чистый долг/OIBDA достигло сумасшедших 12,8х. При этом средняя стоимость долга компании уже находится на уровне 15,5%. И это значение с каждым кварталом будет только расти вследствие того, что занимать приходится по более высоким ставкам.

Сегежа мне напоминает отчаявшегося человека, который вынужден уже занимать деньги в МФО, чтобы хоть как-то «тянуть» свои прежние кредиты в банках. А его, до кучи, ещё и с работы уволили.

💸Свободный денежный поток (FCF) за I полугодие — 20 млрд ₽. При этом в следующем году запланировано погашение на сумму 54,9 млрд ₽. Без сильной девальвации рубля или внезапного чудесного роста цен на продукцию компании выбраться из этой ситуации будет крайне тяжело. Уже к концу этого года капитал такими темпами рискует обнулиться.

🤔Альтернативы по сути две: либо масштабная допэмиссия с сильным размытием долей текущих акционеров (коим, кстати, и я тоже являюсь), либо банкротство — со всеми вытекающими.

График акций SGZH с начала 2024 года. Источник: TradingView

🌲Допэмиссия неизбежна

Чисто теоретически, успешное SPO (которое на самом деле FPO, поскольку текущие акции сильно просядут в стоимости) может дать немного свежего воздуха Сегеже и принести следующие позитивные результаты:

• Доступ к новым инвестициям. Привлеченные средства позволят компании вложиться в новые проекты, расширить производство, повысить эффективность и конкурентоспособность.
• Укрепление финансовой устойчивости. Дополнительный капитал позволит компании снизить долговую нагрузку и повысить финансовую устойчивость.
• Рост капитализации. Увеличение свободного капитала может привести к росту капитализации компании на бирже, что привлечет внимание новых инвесторов.

«Что касается допэмиссии. На сегодняшний момент <...> принципиальное решение о проведении дополнительной эмиссии принято. Ожидаю вывести детали в рынок этой осенью» — президент Segezha Александр Крещенко.

Повторюсь, что на полное погашение долгов требуется порядка 140 млрд ₽. Вся капитализация Сегежи сейчас — чуть больше 20 млрд! Пусть за счет SPO/FPO компания захочет размыть саму себя хотя бы в 2-3 раза, чтобы привлечь ещё 20-40 млрд ₽. Кто сможет переварить такой объем новых бумаг? А главное, хватит ли в итоге этих денег и выигранного времени, чтобы наконец начать выбираться из долговой ямы?

🎯Резюме

Что касается рынка в целом — то здесь в принципе ничего нового. В понедельник мы видели закрытие шортов и всплеск эйфории от закручивания Центробанком гаек по части спекулятивного выбрасывания в рынок расконвертированных расписок российских компаний. Шорты откупили, эйфория улеглась, и топливо для дальнейшего роста быстро сошло на нет. Негативные факторы, к сожалению, так быстро не рассасываются.

🌲Ситуация с Сегежей — очень сложная и требует комплексного решения. Возможен комбинированный вариант, состоящий к примеру из следующих мер:

1️⃣Замещение долга по рыночным ставкам льготными займами от акционера.

В последний год АФК Система уже помогала компании, в том числе во время оферт по выпускам облигаций. Вероятно, холдинг будет и дальше спонсировать дочку именно через такой канал. Но деньги сейчас дорогие, а у самой Системы большой долг (плюс МТС тоже порой требует финансового внимания), так что возможности ограничены.

2️⃣Допэмиссия акций в пользу крупного покупателя.

Важны цены и объём. Менеджмент упоминал о переговорах с внешними инвесторами, но, вероятнее всего, такую допку могла бы выкупить только сама Система. Доли миноритарев, не участвовавших в покупке новых акций, при этом естественно сильно размоют, но компания будет спасена. Это позитивный сценарий для облигаций компании, поскольку шансы на успешное погашение по графику вырастут.

3️⃣Реструктуризация долгов

Могут также договориться с крупными кредиторами и начать платить существенно меньше по займам и облигациям, при этом растянув обязательства на гораздо более длинный срок. Невыгодный вариант для бондоводов, но всё же лучше чем банкротство.

🇷🇺Есть ещё один вариант — национализация. Город Сегежа живет практически полностью за счет целлюлозно-бумажного комбината, т.е. скорее всего государство точно не даст ему полностью загнуться. Если выбирать между спасением десятков тысяч рабочих мест и акционерами-минориториями, думаю нам всем понятно кого в крайнем случае «кинут», если вдруг что.

📉В акции огромное количество шортистов, которых с выходом каждого нового отчета становится всё больше. Я в шорт по биржевым инструментам принципиально не встаю с 2021 года и инвестирую последние 3 года всегда от лонга. Так как у меня ещё с до-СВОшных времён есть и акции, и облигации Сегежи (и там и там гигантские минусА), внимательно наблюдаю за ситуацией и надеюсь на болезненное, но адекватное решение проблемы. Позиция по Сегеже разумеется очень небольшая, но моя собственная шкура, как говорится, тоже давно в игре. В конце концов, чтобы ярко живописать «Слёзы Пульса», нужно прочувствовать всю боль инвесторов-неудачников) Часть команды, часть корабля ©

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там всегда качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 9 акций РФ с самым ВЫСОКИМ потенциалом роста по мнению Сбера
📍 КРУТОЕ ПИКЕ! Рынок акций летит вниз с ускорением
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth