Свежие облигации СФО ТБ-4 (Т-Кредитный поток 2.0) - до 18,37% годовых! Покупать или нет?

Т-Банк: "Яндекс, дай списать!"
Яндекс: "Ладно, только не списывай точь-в-точь!"
Т-Банк: "Хорошо, я там местами кое-что поменяю!"

Сразу после второго выпуска СФО Сплит Финанс (детище Яндекса), свой «Кредитный поток 2.0» запускает и жёлтый банк. Это те же секьюритизированные облигации, обеспеченные потреб. кредитами физлиц. Обещают купонную доходность до 17% и предельный срок погашения аж 7 лет. 

Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски ЭкономЛизинг, МСП_Банк, Монополия, ОКЕЙ, Делимобиль, Славянск_ЭКО, МБЭС, Сплит_Финанс, Брусника, Сегежа, НОВАТЭК, Сибур, Воксис, Полипласт.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🏛️А теперь — помчали смотреть на новый выпуск ТБ-4!

💰Эмитент: ООО «СФО ТБ-4»

🏛️«Специализированное финансовое общество ТБ-4» — отдельная контора, созданная Т-Банком специально для этой сделки и по факту подконтрольная рейтинговому агентству АКРА.

До этого Т-Банк уже размещал через специальные компании выпуски облигаций, обеспеченные ипотечными кредитами (ИА «ТБ-2») и потреб. кредитами (СФО «ТБ-1» — он же первый «Кредитный поток»).

Напомню, что секьюритизация — это способ, при котором компания превращает поток будущих платежей по каким-то своим активам (например, кредитам, аренде, ипотеке) в ценные бумаги и продаёт их хомякам инвесторам.

Чем это отличается от обычных облиг?

Стандартные облигации обеспечены общими активами и доходами компании, без привязки к конкретному источнику. Если бизнес в целом «падает», страдают и выплаты. Секьюритизированные бонды имеют в качестве обеспечения конкретный, заранее известный набор активов (в данном случае — потреб. кредиты), и выплаты идут именно из них.

Секьюритизация НЕ означает гарантии выплат или безопасность для держателей! Если клиенты-должники начнут задерживать платежи или банкротиться, секьюритизированные облиги тоже могут уйти в дефолт.

⭐Кредитный рейтинг: eAAA (ru.sf) от АКРА (июль 2025) — наивысший, хотя и с оговорками.

👉Предусмотрен механизм ускоренной амортизации: если качество кредитного портфеля ухудшается (например, растёт просрочка), начинается досрочное погашение долга инвесторам.

⚙️Параметры выпуска

● Название: СФО-ТБ-4
● Банк-оригинатор: АО «ТБанк»
● Номинальный объем: 10 млрд ₽
● Залоговое обеспечение: до 20 млрд ₽
● Ориентир купона: до 17% (YTM до 18,37%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Револьверный период: 1 год
● Предельная дата погашения: 21.10.2032*
● Оферта: нет
● Амортизация: да
● Рейтинг выпуска: eAAA от АКРА
● Только для квалов: нет

👉Амортизация: начнётся после 13-го расчетного периода.

👉Организатор: Т-Банк.

⏳Сбор заявок: 19 августа, размещение на бирже — 22 августа 2025.

📍Презентация выпуска для инвесторов

🤔Резюме: заработать на должниках?

💰Итак, ТБ-4 размещает секьюритизированные облиги объемом 10 млрд ₽ с ежемесячным купоном, обеспеченные потребкредитами от Т-Банка.

✅Известный банк-оригинатор. АО «ТБанк» имеет громкое имя и входит в перечень системно значимых. Но в реальности никакой прямой связи между ним и эмитентом нет. Контролирует ООО «СФО ТБ-4» вообще АКРА, которая и присвоила рейтинг ААА.

✅Облигации обеспечены залогом. Предполагается, что дефолтные кредиты покроются резервами. В этих целях размер залогового обеспечения примерно в 2 раза больше номинального объема облигаций.

✅Формальный рейтинг AAA. Но надо понимать, что кредитный рейтинг самого Т-Банка – АА. Наивысший рейтинг для ТБ-4 установлен (цитирую АКРу) благодаря "кредитной поддержке, резервному фонду, уровню избыточной доходности и качеству портфеля обеспечения". Методика оценки не вполне прозрачная, тем более что здесь вырисовывается явный конфликт интересов.

⛔Непредсказуемость срока и амортизации. Невозможно заранее просчитать, когда вернутся вложенные деньги. Расчетный срок обращения — 2 года, дюрация — 1,3 года, но при необходимости могут растянуть и до 2032 г.

⛔Риски форс-мажора. В случае массового резкого ухудшения финансового состояния заемщиков-физлиц, кредитная организация может оказаться не в состоянии погасить все долги по секьютизированным облигам даже с учетом резервов.

💼Вывод: в принципе, обеспеченные облигации при прочих равных всегда лучше, чем необеспеченные, поэтому при сохранении купона на уровне 17% можно присмотреться. Но остаётся открытым вопрос о реальном качестве заемщиков, долги которых Т-Банк отгрузил в СФО.

Подчёркиваю ещё раз: это не облигации Т-Банка. По сути, мы покупаем просто кучу долгов физлиц у отдельного ООО, которое ранее купило их у банка, и надеемся что они вернут эти долги хотя бы в объеме 50%. Эдакая азартная альтернатива «традиционным» облигам, зато с формальным ААА-рейтингом.

🎯Другие свежие фиксы: Делимобиль 1Р7 (рейтинг А, купон 18,25%), Брусника 2Р4 (А-, 21,5%), Сегежа 3Р6R (BB+, 23,5%), Сибур 1Р7 (ААА, 13,95%), Воксис 1Р4 (BBB+, 20%), РКС 2Р6 (BBB-, 25%), Кокс 1Р4 (А-, 21%), Легенда 2Р4 (BBB, 20,25%), Абрау 2Р1 (А+, 15,5%), Уралкуз 1Р1 (А, 20%).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 Дивиденды во 2-м полугодии 2025! Сколько и от кого ждать выплат
📍 Подборка ЛУЧШИХ СВЕЖИХ облигаций за июль 2025. Часть 2
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Т-Пульс: sid_the_sloth