Сегежа в 2025 году: борьба за выживание в условиях отраслевого шторма

🌲 Финансовые результаты крупнейшего лесопромышленного холдинга за девять месяцев 2025 года рисуют картину глубокого и затяжного кризиса. Компания находится на передовой сразу нескольких негативных факторов: потеря традиционных рынков, укрепление рубля, давящее на экспорт, и жесткая денежно-кредитная политика, делающая обслуживание долга непомерно дорогим. Речь сейчас идет не о развитии, а о выживании и удержании бизнеса на плаву.

📉 Операционный коллапс: выручка и прибыль под ударом
Результаты отражают системные проблемы сектора и самой компании:
Выручка снизилась на 10% из-за падения продаж по всем ключевым направлениям (пиломатериалы -7%, упаковка -15%).
Скорректированная OIBDA рухнула на 63%, упав до символических 3,1 млрд рублей. Рентабельность практически исчезла.
Чистый убыток составил 19,5 млрд рублей, усугубляя и без того тяжелое положение.

Причина проста и трагична для экспортера: укрепление рубля сделало экспортные продажи (формирующие 2/3 выручки) убыточными или низкомаржинальными. Добавьте к этому стагнацию цен на ключевом рынке Китая из-за кризиса в его строительном секторе.

💰 Долговая драма: допэмиссия как акт спасения
Ситуация с долгом критическая, хоть и выглядит улучшенной на бумаге:
Чистый долг сократился до 61,2 млрд руб., но это произошло исключительно благодаря допэмиссии на 113 млрд рублей во 2К2025. По сути, акционеры спасли компанию от дефолта за счет размытия своих долей.
Соотношение ND/OIBDA составляет чудовищные 27x — этот показатель не имеет ничего общего с финансовой устойчивостью.
FCF остается глубоко отрицательным (-24,8 млрд руб.), что означает продолжающееся сжигание денег.

Процентные расходы (20,5 млрд руб.) продолжают съедать всю операционную прибыль и даже больше. Долговая ловушка, пусть и меньшего размера, сохраняется.

📉 Отраслевой контекст: сектор в стагнации
Проблемы Сегежи — это зеркало проблем всей лесной промышленности РФ в 2025 году:
Лесозаготовка в России сократилась на 9%.
Потеря европейских рынков так и не компенсирована.
Спрос в Китае слаб из-за стагнации его экономики.
Крепкий рубль и высокие ставки делают любое развитие невозможным.

🔄 Стратегия: выживание и оптимизация
Менеджмент делает единственно возможное в этой ситуации — концентрируется на внутренней эффективности:
Закрытие неэффективных активов в Сибири.
Жесткий контроль затрат и снижение себестоимости.
Увеличение поставок в Китай по Севморпути (в 4 раза), но без ценового позитива.

Компания перешла в режим «поддерживающей терапии», где главная задача — не допустить ухудшения ситуации, а не мечтать о росте.

🔮 Инвестиционный вывод: акции не время, облигации — возможно
Для инвестора вывод неутешителен, но прагматичен:

Акции Сегежи ($SGZH) на данный момент представляют собой спекулятивный инструмент с крайне высоким риском. Фундаментальных причин для роста нет: компания убыточна, отрасль в кризисе, а перспективы зависят от множества внешних факторов, которые компания не контролирует (рубль, ставки, цены в Китае). Покупать акции сейчас — значит делать ставку на чудо или быстрое изменение макроэкономической ситуации.

Облигации Сегежи в такой ситуации выглядят более разумным инструментом. Они дают:
Фиксированную доходность, не зависящую от текущей прибыли.
Старшинство при возможных проблемах с ликвидностью.
Понятный риск-профиль.

Для кого этот кейс?
Не для консервативных инвесторов.
Возможно, для кредитных специалистов, ищущих высокую доходность к погашению в облигациях компании.
Для спекулянтов, готовых играть на корпоративных новостях или резких движениях рубля.

Пока в отрасли не начнется устойчивый разворот (ослабление рубля, снижение ставки, оживление спроса в Китае), от акций Сегежи стоит держаться подальше. Следить за ситуацией в секторе и альтернативными идеями можно в нашем Telegram-канале.