Новости рынков | Определенность в тарифной политике Транснефти снижает риски для дивидендов - Sberbank CIB

Котировки «Транснефти» в течение этого года находятся под давлением в связи с соглашениями в рамках ОПЕК+, ослаблением рубля, тарифными рисками и исключением акций компании из индексов MSCI. С начала года они упали на 16%. Впрочем, хотя объемы дивидендных выплат, вероятнее всего, будут ограничены до 2022 года включительно, недавно одобренная новая тарифная политика на период до 2030 года, которая предусматривает ежегодную индексацию в соответствии с инфляцией, на наш взгляд, должна обеспечить существенное повышение инвестиционной привлекательности акций «Транснефти».

Если исходить из того, что среди акционеров будет распределяться 50% чистой прибыли, дивидендная доходность уже в 2023 году должна превысить 10%, а в 2025 — достичь 14%. При этом, поскольку свободные денежные потоки компании будут обеспечены антиинфляционной индексацией, их доходность в рублевом выражении на уровне почти 30% (моделируемая на 2025 год) выглядит весьма убедительно и обеспечивает в будущем возможность для позитивных изменений с точки зрения дивидендной политики. Мы рекомендуем ПОКУПАТЬ «префы» «Транснефти» и присваиваем им новую целевую цену — 250 тыс. руб. за акцию.

Ограничения добычи в рамках ОПЕК+ негативно повлияли на прогноз объемов трубопроводной транспортировки углеводородного сырья. Мы ожидаем, что по итогам 2020 года объем перекачки в системе «Транснефти» упадет на 9%, а в 2021 году останется почти без изменений. Полного восстановления этого показателя, по нашим оценкам, можно ожидать лишь к 2023 году.

Сокращение объемов транспортировки нефти предполагает, что финансовые показатели Транснефти" и ее дивидендные выплаты в 2020-2021 годах будут под давлением. Исходя из того, что компания будет распределять среди акционеров 50% чистой прибыли, мы ожидаем в 2021 году снижения размера дивидендных выплат на 19% — до 9,5 тыс. руб. на акцию (что предполагает доходность 6,5%). Восстановления этого показателя до 10,5 тыс. руб. на акцию (что обеспечит доходность 7,2%) мы ожидаем в 2022 году.

Сокращение объемов трубопроводной транспортировки нефти и ухудшение макроэкономической конъюнктуры создало предпосылки к тому, что в минувший четверг правительство одобрило индексацию тарифов «Транснефти» в соответствии с инфляцией на период до 2030 года.

На наш взгляд, прояснение вопроса о долгосрочной динамике тарифов будет иметь большое значение с точки зрения инвестиционной привлекательности «Транснефти». Появившаяся ясность существенно снижает уровень рисков для компании и инвесторов. По нашим прогнозам, в 2020-2025 годах причитающиеся акционерам свободные денежные потоки должны вырасти почти втрое — до более 300 млрд руб. в год, что обеспечить доходность по этому показателю около 30%. Моделируя норму дивидендных выплат на уровне 50% чистой прибыли, можно ожидать, что их размер в 2020-2025 году вырастет вдвое и достигнет 22 тыс. руб. на акцию, что предполагает дивидендную доходность 14%. Кроме того, благодаря новой тарифной политике бизнес компании, на наш взгляд, в значительной степени защищен от инфляции.

Котельникова Анна
Громадин Андрей
Sberbank CIB
           дивидендов - Sberbank CIB" title="Определенность в тарифной политике Транснефти снижает риски для дивидендов - Sberbank CIB" />