Акции Ozon продолжают торговаться на Мосбирже, и розничным инвесторам важно, сумеет ли онлайн-ретейлер договориться о реструктуризации конвертируемых еврооблигаций на $750 миллионов.

На этой неделе Bank of New York Mellon сообщил, что больше не сможет выполнять функции доверительного управляющего (trustee) по еврооблигациям российских компаний из-за санкций Евросоюза. Стоит ли волноваться по этому поводу инвесторам Ozon? Давайте разберемся.

Когда компания из одной страны продает валютные облигации иностранцам, обычно используется trustee – посредник, готовый и вовремя переслать отчетность компании, и, если что, защитить держателей бумаг от дефолта. BNY Mellon больше не сможет быть таким посредником, потому что ЕС запретил услуги доверительного управления в отношении российских компаний. Для упрощения юридических процедур они продавали их через свои европейские подразделения — например, кипрский Ozon Holdings PLC или амстердамский Yandex N.V.

Это не частный случай Ozon. BNY Mellon перестанет быть trustee и для других российский компаний, выпускавших еврооблигации. Другие крупные банки, работавшие с еврооблигациями — такие как Citigroup и Deutsche Bank — скорее всего, поступят аналогичным образом. Deutsche Bank уже уведомил РЖД, что перестанет быть trustee по еврооблигациям компании.

( Читать дальше )

В последнее время все больше российских публичных компаний снижают степень своей прозрачности. Приостанавливают публикацию отчетности, не проводят встречи с аналитиками и инвесторами. Тенденция негативная, но, к счастью, так пока делают не все.

Вчера CFO Ozon Игорь Герасимов провел встречу c розничными инвесторами. Что и говорить, для нынешнего времени такое событие – луч света в темном царстве.


( Читать дальше )

АФК Система сообщила финансовые результаты за 4К21, продемонстрировав умеренный рост выручки и весьма стабильную рентабельность. Совокупная выручка прибавила 17% г/г, составив 226 млрд руб. Скорректированная OIBDA за квартал выросла на 13% г/г до 63,5 млрд руб., что предполагает рентабельность по OIBDA в 28,1% — снижение на 0,9 п. п. г/г. За весь 2021 г. выручка выросла на 16% до 802 млрд руб., что отражает сильные показатели МТС, Segezha Group и агрохолдинга СТЕПЬ, а также консолидацию Биннофарм Групп. Скорректированная OIBDA за год выросла на 7% г/г до 252 млрд руб. Скорректированный чистый убыток в 2021 г. составил 8,9 млрд руб., что отражает создание резервов в связи со снижением рыночной стоимости акций Ozon.

Совокупные финансовые обязательства на уровне корпоративного центра составили на конец 2021 г. 229 млрд руб. Из них 100% были деноминированы в рублях и лишь 17% подлежит погашению в 2022 г.

Финансовые результаты корпорации не стали сюрпризом: основные дочерние компании уже опубликовали отчетность. Мы считаем показатели нейтральными. В текущих условиях котировки акций АФК Система, скорее всего, останутся волатильными, хотя операции крупнейших публичных и непубличных активов, таких как МТС или СТЕПЬ, должны остаться стабильными.

Белов Константин
Синара ИБ
        

Текущая геополитическая ситуация существенно отразилась на функционировании рынка ритейла — так, эксперты предупреждают, что массовый уход из России зарубежных брендов грозит дефицитом потребительских товаров. Однако мы не видим глобальной проблемы с отсутствием товаров – да, будут локальные дефициты (каких-то сегментов они коснутся больше, к примеру, техники), но только до тех пор, пока не будет налажена логистика через новых поставщиков или найдена замена среди российских производителей. Идею с производством товаров под собственным брендом мы тоже видим весьма реализуемой и очень своевременной.

Доля СТМ (собственных торговых марок) уже давно растет в продовольственном ритейле, и мы видим перспективы расширения этой тенденции на товары первой необходимости из непродовольственной розницы. Как мы можем судить, СТМ особенно набирают популярность в периоды снижения покупательной способности населения.

Более того, для маркетплейсов есть еще один положительный момент — Instagram (принадлежит организации Meta, признанной экстремистской в РФ) был площадкой для продаж большого числа товаров от компаний микро- и малого бизнеса, многие из которых сейчас перераспределились на маркетплейсы. По сути, происходит вторая серьезная волна перетока небольших продавцов на агрегаторы (первая была в пандемию при закрытых офлайн-магазинах).

( Читать дальше )

Система: результаты за 4К21      

Выручка Холдинга выросла на 16.7% г/г до 225.7 млрд руб.: МТС +7.5% г/г до 143.7 млрд руб., Segezha +28.5% г/г до 24.2 млрд руб., СТЕПЬ +69.9% г/г до 17.9 млрд руб., Медси +6.5% г/г до 8.3 млрд руб. и Группа Биннофарм +13% г/г до 7.5 млрд руб. Скорректированная OIBDA увеличилась на 13% г/г до 63.5 млрд руб. Рентабельность OIBDA составила 28.1%, что чуть ниже 29.1% в 4К20. Чистая прибыль Системы подскочила на 29.8% г/г до 22.7 млрд руб., а скорректированный чистый убыток составил 4 млрд руб. против скорректированной прибыли в 20.9 млрд руб. в 4К20, преимущественно из-за создания резерва по отложенным налоговым активам, связанным с переоценкой инвестиций в Ozon. Финансовые обязательства Корпоративного центра составили 210.4 млрд руб. (+14.5% г/г, +0.9% кв/кв), при этом большая часть из них представлена рублевыми облигациями.

Система опубликовала неплохие результаты за 4К21 благодаря сильной динамике ее ключевых бизнесов. По нашим оценкам, Холдинг в настоящий момент торгуется с дисконтом свыше 50% к чистым активам, а динамика его акций отстает от публичных активов. Мы считаем, что на настоящий момент бумага представляет собой интересную долгосрочную инвестицию.

Атон

Ozon обновил предварительные результаты за 4К21   

Ozon отметил увеличение товарооборота (GMV) на 133% г/г до 176.8 млрд руб. за счет роста числа заказов (+211% г/г до 92.1 млн) и увеличению частоты заказов на 61% г/г (8.7 заказов на клиента в среднем). Доля маркетплейса составила 67.7% от общего GMV компании (в 4К20 — 52.3%, в 3К21 — 66.7%). Компания сообщила о росте общей выручки на 76% г/г до 66.3 млрд руб. за 4К21. Скорректированный убыток по EBITDA составил 15.9 млрд руб., что составило -9.0% от общего показателя GMV (-4.7% в 4К20, -10.4% в 3К21). Чистые поступления денежных средств от операционной деятельности составили 15.3 млрд руб. против 10.6 млрд руб. в 4К20 и -9.1 млрд руб. в 3К21. Капзатраты подскочили до 8.8 млрд руб. по сравнению с 2.1 млрд руб. в 4К20 и 4.6 млрд руб. в 3К21. В результате свободный денежный поток составил 4.2 млрд руб. против 7.8 млрд руб. в 4К20 и -14.6 млрд руб. в 3К21.

Уточненные результаты в целом подтверждают предварительные результаты, объявленные в начале февраля, и соответствуют нашим ожиданиям. Компания демонстрирует сильные показатели роста, как и российский сектор онлайн-торговли в целом. Однако, на наш взгляд, Ozon сейчас находится в неустойчивом положении. На конец 2021 у компании было 126 млрд руб. денежных средств и эквивалентов, что примерно в 3 раза перекрывает отрицательный денежный поток за год (37.7 млрд руб.). Учитывая неблагоприятную макроэкономическую конъюнктуру, необходимость поддерживать высокий объем капзатрат и проблемы с конвертируемыми облигациями, Ozon должен повышать операционную эффективность и ускорять выход на безубыточность, иначе компании может потребоваться дополнительный капитал. Большое значение будут иметь результаты за 1К22, с выходом которых инвестиционный кейс компании может стать более определенным.

Атон

Крупнейший российский представитель сектора e-commerce компания Ozon опубликовала финансовую отчетность за 2021 г. Коротко остановимся на основных моментах.

1. Выручка компании год к году выросла на 71% до 178 млрд руб. Ключевые факторы роста: комиссии маркетплейса, собственные продажи и доходы от рекламы.

2. GMV (Gross Merchandise Value или валовая стоимость товара) увеличивается опережающими темпами. Так, в прошедшем году этот важнейший показатель взлетел на 127% и составил 448 млрд руб. Отметим, что в этом плане Ozon превысил собственный прогноз (ожидался рост на 120%).


( Читать дальше )

МТС, OZON и АФК «Система» показали сильный рост, который обусловлен позитивной тенденцией на рынке. Бумаги прошли этап серьезной коррекции и находятся сейчас под влиянием положительного тренда. Решение о покупке данных акций должно зависеть от собственной оценки перспектив эмитентов.

Мы, со своей стороны, сейчас отдаем предпочтение достаточно крупным и экспортно ориентированным компаниям. Однако данные эмитенты также входят в наш паритет, но со ставкой на более долгосрочный рост рынка.

Ванин Андрей
«ГПБ Инвестиции»

«Еком-банк», принадлежащий Ozon, получил универсальную банковскую лицензию.

Новая реальность в стране и на фондовом рынке, который в отсутствии иностранцев станет опираться почти исключительно на внутрироссийские потоки, заставит инвесторов больше ориентироваться на отечественный новостной фон и сделает российский рынок более изолированным от глобальных биржевых трендов.

Но глобальные бизнес-тренды никто не отменял. Amazon успешно интегрирует электронную коммерцию с финансовыми технологиями. В России это делает Ozon. Так, «Еком-банк», принадлежащий Ozon, получил универсальную банковскую лицензию от Центрального банка России. Универсальная лицензия даёт возможность открывать представительства в других странах, что даёт Ozon ещё больше возможностей как минимум в том же СНГ, где компания уже удачно привлекает клиентов и продавцов.

Клиентами Ozon являются десятки миллионов человек, собственный банк является логичным шагом по монетизации клиентской базы с целью выхода всей группы на прибыльность в среднесрочной перспективе, ведь именно прибыльности ждут от Ozon инвесторы. Теперь персонализированные преложения Ozon будут иметь финансовую составляющую от кредитования покупок до предоставления возможности рассрочки платежа. Свой банк имеет МТС, и это является эффективным.

Суверов Сергей

( Читать дальше )

Ozon: пауза в торгах на NASDAQ создает риск требования досрочного погашения долгов

Ozon вчера распространил сообщение для инвесторов, предупредив их о возможности возникновения права на досрочное погашение у держателей конвертируемых долларовых бондов. Это право может возникнуть в результате приостановки торгов акциями компании на NASDAQ, если торги не возобновятся до 8 марта. В таком случае компании необходимо будет официально уведомить держателей бондов о приостановке торгов в течение пяти дней, после чего у них возникнет право на досрочное погашение основной части долга и купона на дату через 14 дней по истечении 60-дневного периода после уведомления. Основная сумма долга по указанному выпуску составляет $750 млн. При этом на 28 февраля на счетах компании находились денежные средства в эквиваленте 113 млрд руб., 80% которых было деноминировано в иностранной валюте, но большая часть была размещена на счетах в России.

Право на досрочное погашение облигаций в худшем случае может привести к техническому дефолту компании, даже несмотря на ее хорошее финансовое положение. При этом и в случае возникновения такого права у Ozon будет запас времени на решение проблемы. Тем не менее с операционной точки зрения наличие такого риска может негативно повлиять на готовность компании продолжать активно инвестировать в развитие бизнеса до разрешения ситуации.

Белов Константин
Синара ИБ