OZON | ОЗОН акции

По итогам первого квартала 2026 года Ozon показал следующие результаты:

• Оборот (GMV) вырос на 36% год к году — до 1,135 трлн рублей. Рост обеспечен увеличением числа заказов (+83% г/г) и частотности покупок. 
• Выручка группы увеличилась на 49% — до 300,9 млрд рублей. Основной вклад внесли доходы от услуг (доставка, логистика, продвижение товаров и т. д.) и процентная выручка финтех-сегмента.
• Скорректированная EBITDA выросла в 1,5 раза — до 48,8 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA как доля от оборота составила 4,3% (+0,4 п. п. г/г). 
• Чистая прибыль составила 4,5 млрд рублей против убытка в размере 7,9 млрд рублей годом ранее. Компания остаётся прибыльной четвёртый квартал подряд. 
• Финтех-сегмент продолжает активно расти: выручка увеличилась на 59% г/г — до 58,9 млрд рублей, а прибыль до налогообложения — на 52% г/г, до 16,2 млрд рублей. Количество активных клиентов финтеха достигло 43 млн.

Российский союз кожевников и обувщиков (РСКО) обратился в правительство с просьбой с 2027 года ввести 22% НДС на непродовольственные товары,...

«Минпромторгом России совместно с Минфином России прорабатывается введение НДС на импортируемые товары. Предполагается, что в 2027 году НДС установят на уровне 7% и будут поэтапно увеличивать: в 2028 году — до 14%, в 2029-м — до 22%. При этом Минпромторгом России поддерживается введение с 1 января 2027 года налога на добавленную стоимость на иностранные товары в размере 22%».

Пока рынок обсуждает первые дивиденды Ozon, анализ отчетности за прошлый год подсвечивает системные аномалии, которые менеджмент предпочитает называть «эффективным управлением».

Риски, представленные в анализе, основаны на полном годовом отчете МСФО. Облегченная версия промежуточной отчетности за первый квартал 2026 года лишь подтверждает ранее выявленные фундаментальные проблемы.

1. Капитал со знаком «минус»

Главный «красный флаг» — отрицательный собственный капитал (-148,4 млрд руб.). Активы Группы меньше её обязательств. По факту, бизнес строится на средствах клиентов и продавцов, которые Ozon удерживает на счетах. Это бесплатный ресурс, но он же создает риск кассового разрыва: если приток нового кэша замедлится, гасить старые долги будет нечем.

2. Банковский маркер риска

Кредиторы не разделяют рыночного оптимизма. Средневзвешенная ставка по соглашениям достигала 32,6%. Такая премия к ключевой ставке и требование залога дочерних структур говорят о том, что профессиональные кредиторы оценивают риск дефолта холдинга как высокий.

Девелопер NK Group построит для Ozon новый складской комплекс площадью 80 тыс. кв. м в индустриальном парке «Пушкино-2» в Подмосковье. Объект планируют ввести в эксплуатацию в первом квартале 2027 года, после чего помещения будут переданы маркетплейсу в аренду.

По оценкам участников рынка, ставка аренды может составить около 10 000–11 000 рублей за 1 кв. м в год. Таким образом, ежегодные расходы Ozon на аренду нового склада могут достигать 800–880 млн рублей. Еще около 6 млрд рублей компания вложит в технологическое оснащение объекта.

Новый комплекс станет уже третьим логистическим объектом Ozon в этой локации. Сейчас маркетплейс арендует в «Пушкино-2» еще два строения общей площадью 270 тыс. кв. м. Концентрация складов в одном месте позволяет компании экономить на логистике, персонале, транспорте и IT-инфраструктуре.

В Ozon объясняют строительство ростом грузопотока. В 2025 году число постоянных клиентов и онлайн-заказов компании в Москве и области выросло в 2,2 раза, а количество предпринимателей из региона на площадке увеличилось на треть.

Покидающий Ozon финансовый директор Игорь Герасимов займет аналогичный пост в группе «Т-Технологии», ядром которой является Т-Банк. В «Т-Технологиях» подтвердили, что он планирует присоединиться к команде группы, а детали обещали раскрыть позднее.

Герасимов работал в Ozon с 2019 года и участвовал в ключевых этапах развития компании. В частности, он занимался привлечением финансирования, взаимодействием с инвесторами и проектами по развитию платформы. Также он курировал выход Ozon на биржу Nasdaq в 2020 году.

Переход топ-менеджера происходит на фоне активного расширения «Т-Технологий». Группа развивает не только банковское направление, но и инвестиционные, страховые, travel-, telecom-, lifestyle-сервисы, а также собственный маркетплейс.

Эксперты считают, что главной задачей нового финдиректора станет масштабирование бизнеса без потери маржинальности. Для быстро растущей экосистемы это особенно важно: расширение направлений требует инвестиций, но одновременно повышает давление на эффективность и финансовый результат.

Большинство людей до сих пор воспринимают Ozon довольно просто.

Как маркетплейс:

•  товары,

•  доставка,

•  пункты выдачи,

•  скидки,

•  конкуренция с Wildberries.

На поверхности всё выглядит как обычная платформа для покупок.

Но кажется, что сейчас происходит куда более важный процесс.

📌 Ozon уже давно выходит за рамки обычного ритейла

Раньше для разных задач существовали отдельные системы:

•  магазин,

•  банк,

•  доставка,

•  платежи,

•  кредиты,

•  бронирование.

Человек постоянно переходил между разными сервисами.

Сейчас всё постепенно собирается внутри одной цифровой среды.

Человек:

•  заказывает товары,

•  оплачивает покупки,

•  хранит деньги внутри системы,

•  использует рассрочку,

•  получает кешбэк,

•  оформляет доставку,

•  пользуется сервисами платформы,

•  взаимодействует с продавцами.

На текущей неделе вышло сразу много отчетов. Кто-то уже опубликовал результаты первого квартала, а кто-то только сейчас подбивает результаты 2025 года. Находясь далеко от московских холодов, при 30-градусном солнце, есть отличная возможность в спокойной атмосфере обстоятельно проанализировать все отчеты. Буду обязательно делать подробные разборы. Сейчас же напишу кратко про «Яндекс» и «Озон».

Данные компании занимают первое и второе место в моем инвестиционном портфеле. Результаты первого квартала получились значительно лучше ожиданий, хотя котировки на это никак не отреагировали и даже снизились. Но таков в настоящий момент весь наш рынок.

Итак, «Яндекс» (первый квартал):

• Выручка: 372,7 млрд (+22% г/г)
• EBITDA: 73,3 млрд (+50% г/г)
• Скорр. чистая прибыль: 34,7 млрд (+171% г/г)

Ранее на 2026 год компания дала прогноз по росту выручки на 20% (до 1,7 трлн) при достижении EBITDA в 350 млрд. Думаю, по итогам года значение EBITDA будет ближе к 400 млрд.

«Яндекс» достаточно эффективно реализует стратегию перехода от быстрого роста к эффективности.

Сильные цифры за Q1 26:

▪️ Выручка 301 b₽ (+49% г/г)

▪️ EBITDA 48,8 b₽ (+50% г/г)

▪️ GMV коммерции 1,1 t₽ (+36% г/г)

▪️ Чистая прибыль 4,5 b₽ (год назад убыток 7,9 b₽)

📦 Тренды в e-commerce:

▪️ Рост GMV замедляется из-за высокой прошлогодней базы, но солидный для текущей ситуации (замедление потребления и рост налогов)

▪️ Себестоимость услуг маркетплейса сократилась на 15% г/г благодаря оптимизации логистики

▪️ Продолжают повышать монетизацию сервисов маркетплейса: не только комиссиями для селлеров, но и продвижением им допуслуг, не связанных с ценообразованием

▪️ Маржа EBITDA выросла до 2,8% GMV. Для сравнения, у Яндекса e-commerce убыточна

💳 Тренды в финтехе:

▪️ Снова растет быстрее e-commerce. Клиенты +36% г/г + запускают новые продукты. Процентная выручка +74% г/г. Снова видим сильный банковский сегмент, который, как и у Яндекса, за счет быстрого роста не чувствует проблем в экономике

▪️ Основной процентный доход приносят вложения привлеченных средств клиентов (средства выросли на 23% г/г). Кроме кредитов есть почти 50 b₽ ОФЗ на балансе — по ним тоже идут проценты + будет положительная переоценка по мере снижения ставки

Это старое и известное выражение, но не все инвесторы о нем знают. Простыми словами — рост акции идет под определенное позитивное событие, а как только оно происходит, спекулянты спешно покидают акцию, и котировки начинают падать. Или наоборот: котировки снижаются, происходит негативное событие, и акция уже устремляется вверх, т.к. идет закрытие шортов.

📊 Несколько примеров для лучшего понимания

▪️ Аренадата: в январе рост на 20% — перед опер. отчетом 11 февраля. В день релиза — финальный вынос, дальше котировки просели на 10%

▪️ Базис: в феврале рост на 30% под отчет 25 февраля. За день до отчета началась коррекция. С тех пор котировки откатились на 20%

▪️ Фикс Прайс: в марте анонсировал солидные дивиденды. За пару дней до анонса рост на 15%, но на следующий день начался откат. С максимума котировки упали пока на 5%

▪️ Ozon: за 2 недели до отчета рост на 9%, после отчета началась коррекция, -5% за неделю

▪️ Positive: за месяц до операционного отчета рост на 15%, на отчете коррекция -3%

Представители бизнеса направили правительству и профильным ведомствам новый пакет предложений по борьбе с контрафактом на маркетплейсах. По их оценке, доля поддельной продукции в отдельных категориях может достигать 20–50% продаж, причем значительная часть такого оборота приходится именно на онлайн-площадки.

Авторы обращения считают, что главная проблема связана с иностранными продавцами, прежде всего из Китая и стран ЕАЭС. Многие из них не имеют юрлица, представительства или активов в России, поэтому привлечь их к ответственности сложно. Дополнительный риск создает трансграничная схема доставки, при которой контроль за движением товара остается ограниченным.

Бизнес предлагает обязать маркетплейсы автоматически проверять карточки товаров еще на этапе регистрации, а иностранных селлеров — открывать юрлицо или представительство в России. Также предлагается ввести гарантийные депозиты для зарубежных продавцов, из которых можно будет компенсировать ущерб правообладателям.

Кроме того, авторы письма просят ускорить разработку правил реагирования маркетплейсов на жалобы правообладателей и раньше ввести механизм субсидиарной ответственности площадок за продажу некачественных товаров иностранными продавцами.

Несмотря на рост цен на нефть выше $116 за баррель и сильные корпоративные отчеты гигантов вроде Сбера и Яндекса, негативный сантимент и новые риски продолжают давить на котировки.

Российский рынок акций вчера опустился к отметке 2700 пунктов по индексу МосБиржи. Те, кто покупал с «плечами» на прошлой неделе в расчете на снижение ключевой ставки на 1%, продолжают выходить из позиций.

Кроме крепкого рубля давление могли оказать комментарии Пескова по поводу защиты миноритариев при обращении активов в доход государства. Это означает, что национализация компаний может продолжиться, а такие риски рынок не любит. Считаю, что этот фактор также внес свой вклад в негативную динамику рынка.

Завтра игроки могут начать закрывать шорты перед длинными выходными, поэтому с открытием новых позиций нужно быть аккуратными. По этой причине сегодня не стал октрывать шорты, хоть и видел точки входа. Тем не менее сегодня ушли еще ниже. Большинство акций находится в нисходящих трендах, и даже сильные отчеты Сбера, Ozon и Яндекса не удержали их от падения.

Евгений Галеев, такое — берём!