Почему Мосбиржа падала весь год: схема, за которую ЦБ РФ прикрыл Алор

Вчера ЦБ аннулировал депозитарную лицензию ООО «Алор Плюс». Формулировка регулятора сухая: нарушение антисанкционных указов президента (№95, №138, №840) и неоднократное внесение записей «задним числом». Рынок отреагировал нехарактерно — индекс Мосбиржи прибавил около 3–5% от минимума дня меньше чем за час. 

Подумайте, что это значит. Отзыв лицензии у одного брокера сам по себе для индекса — событие нейтральное. Но рынок отреагировал так, будто убрали навес. Похоже, навес и убрали: за канцелярской формулировкой стоит конкретная схема. И она напрямую объясняет, почему рынок лился последние месяцы.

Прежде чем начать, небольшая просьба: если вам понравится материал — подписывайтесь на мой канал t.me/Real_Buy_Side. На сегодня, это лучшая форма поддержки автора.

Как «мёртвая» бумага превращается в живые рубли

После февраля 2022 акция российского эмитента в руках недружественного нерезидента несёт два независимых ограничения, и оба завязаны на учётную инфраструктуру:

• Режим счёта типа «С» (Указ №95). Даже если бумагу удаётся продать, выручка зачисляется на счёт «С» и свободно не выводится — только узкий перечень операций с разрешения Правкомиссии. Кэш формально есть, но он мёртвый.
• Обособленный учёт (Указы №138 и №840). Бумага из недружественного контура физически сегрегируется в учёте и не может свободно попасть в рыночный оборот. Это карантин.

Масштаб понятен из структуры владения: по оценке Мосбиржи, около 60% free-float российских акций осело на счетах типа «С». Огромный резервуар бумаг, которые по правилам в рынок попасть не должны. Из-за ограничений такая бумага торгуется в иностранном периметре с дисконтом 50–70% к рыночной цене.

И вот тут — экономика схемы. Если убрать инфраструктурное «клеймо», дисконт 50–70% превращается в маржу. Скупка дешёвых заблокированных активов в иностранном периметре → перевод в российский контур через цепочки хранения в депозитариях дружественных стран (это размывает след происхождения) → продажа в стакан за живые рубли.

Почему без депозитария схема не работает

ЦБ отозвал у Алора именно депозитарную лицензию, не брокерскую. И вот почему: депозитарий — единственный, кто знает, кому принадлежит бумага и откуда она пришла. Снять «клеймо» можно только в учётной системе, и доступ к ней есть только у депозитария.

«Запись задним числом» — это ретроактивная фальсификация момента перехода права. Для бездокументарной акции право переходит к покупателю в момент внесения приходной записи по его счёту депо. То есть «когда бумага стала твоей» — не событие реального мира, а атрибут записи, которую вносит сам депозитарий. Проставив дату задним числом, можно создать видимость, будто бумага лежала в российском контуре у резидента ещё до введения ограничений.

Одним движением обходятся все 3 указа сразу: бумага «не нерезидентская», «не подлежит обособлению», сделка «внутрироссийская».

Почему это не ловится в моменте? Из-за устройства номинального держания. Депозитарий учитывает бумаги клиентов, но для НРД и регистратора выглядит как один владелец с одним суммарным остатком. Верхние уровни видят только агрегат — «у депозитария N бумаг» — без разбивки по владельцам, без дат внутренних зачислений и происхождения. Подмена происходит ниже горизонта видимости. Рутинные сверки её не ловят: сверяется количество, а не легитимность дат. Поэтому ЦБ «выявил факты» в ходе проверки, а не заблокировал их в моменте.

При чём тут падение рынка

По данным ЦБ, основными нетто-продавцами акций с марта по май были именно нерезиденты и некредитные финансовые организации, а физлица — нетто-покупателями. То есть розница абсорбировала чей-то выход. Часть этого навеса — тот самый «слив заблочки» через серые каналы.

Свежий легальный пример того, как дёшево стоит заблокированная бумага, — сделка JPMorgan с пакетом Сбера, проданным с дисконтом около 70%. Набиуллина тогда верно отметила: технически навеса эти бумаги создавать не должны, потому что подлежат обособленному учёту. Но «не должны» работает ровно до тех пор, пока учётную систему никто не подделывает.

И главное, что стоит держать в голове: закрыли только сам канал — на будущее, да и то не факт, что весь. Уже вышедший объём с рынка не вернётся, навес назад не «отыграется». А сколько ещё бумаг могло и может утекать через другие депозитарии — публично никто не считает. Это и есть слепое пятно при оценке того, сколько навеса ещё впереди.

Пока же, имеем то, что имеем: наихудшая траектория индекса Мосбиржи с 2022 года:




И открытый вопрос — какая часть этого падения дело рук «дельцов» по типу Алора.

Кто за это платит

Если у вас осталось ощущение «кто-то заработал на дисконте, и ладно» — это не так. У схемы конкретные пострадавшие, причём на нескольких уровнях сразу. И хотя де юре это не госизмена (ст. 275 УК требует действий против безопасности страны в пользу иностранного государства), если оценивать по последствиям, список тех, по кому это бьёт, читается тревожно — по совокупности эффекта это работа против своих же:

1. Против россиян с замороженными активами за рубежом. «Заблочка» нерезидентов — это разменный фонд для разблокировки активов россиян, застрявших в Euroclear и Clearstream (по оценке Минфина — около 1,5 трлн рублей у 3,5 млн человек). Логика обмена простая: нерезидент получает свои бумаги в обмен на разблокировку наших активов за рубежом. Каждая бумага, «отмытая» и слитая в обход, — это бумага, выбывшая из обменного фонда. Один зарабатывает на дисконте сейчас — тысячи теряют навсегда.

2. Против стоимости госимущества. Навес давит капитализацию, сильнее всего — голубые фишки, среди которых много компаний с госучастием. Падение капитализации Сбера, Транснефти и им подобных — это прямое обесценение государственного актива. Ниже капитализация — ниже будущая приватизационная стоимость пакетов. Схему проводит частное лицо, а часть убытка несёт казна.

3. Против стратегической цели роста рынка. Указ президента №309 от 7 мая 2024 ставит национальную цель: капитализация фондового рынка не менее 66% ВВП к 2030 году. Сейчас — около 20% ВВП. Это рост примерно втрое, и основную массу должна вынести переоценка уже торгующихся бумаг, а не новые IPO. То есть рост именно индекса — ядро всего плана. А навес давит ровно по переоценке: на момент постановки задачи в начале 2024 соотношение было около 33%, сегодня просело до ~20%. Рынок не приближается к цели, а удаляется от неё.

4. Против доверия к рынку — и это самое долгоиграющее. Тот же указ ставит вторую цель: довести долю долгосрочных сбережений граждан до 40%. Это про культуру — убедить россиян нести деньги в акции, а не держать на депозите. Государство строит её годами: ИИС, страхование счетов, налоговые льготы. Но когда рынок год за годом льётся под скрытым навесом, у розницы вырабатывается рефлекс: «российские акции только падают, зачем покупать». Этот рефлекс убивает приток частных денег надёжнее любой ключевой ставки.

5. Против собственных клиентов. Самое прямое и неприглядное. Брокер, проводящий такую схему, льёт навес в тот же стакан, где его клиенты держат длинные позиции. Он зарабатывает на операции, которая обесценивает портфели тех, кто доверил ему деньги. Конфликт интересов в чистом, незамутнённом виде.

Что делать клиентам Алора

Сначала факты: блокировки средств (пока) нет. ЦБ отозвал у Алора депозитарную лицензию, но не брокерскую. Сам брокер заявил, что отзыв не создаёт рисков блокировки денег и бумаг клиентов, а активы переведут в другой депозитарий. Технически можно ничего не делать.

Но выдыхать рано. Во-первых, это заверения самого нарушителя — а ЦБ указал, что Алор не оступился разово, а длительно нарушал требования и не исполнял предписания регулятора. Во-вторых, новый депозитарий выбирает сам Алор, и он может оказаться не лучше прежнего; «активы не заблокированы» — слова брокера в моменте, без гарантий, что в процессе перехода не возникнет задержек.

Поэтому лучший принцип тут — техника безопасности. Издержки превентивного ухода невелики (немного денег и времени), риск остаться в заморозке или у навязанного депозитария — несопоставимо больше. Плюс моральный слой никуда не делся —как было показано ранее, Алор действовал против собственных клиентов. Оставаться его клиентом по доброй воле незачем. Поэтому ниже — как уйти без потерь:

Обычные брокерские счета. Два пути:

• Перевести бумаги к другому брокеру — срок владения для льготы долгосрочного владения (ЛДВ) при переводе не прерывается.
• Либо продать бумаги и вывести деньги на свой банковский счёт.

В любом случае до перевода запросите у Алора брокерский отчёт и выписку по счёту депо с ценами приобретения бумаг. Без этих документов новый брокер при будущей продаже может не знать вашу цену покупки и некорректно посчитать налог в конце года.

ИИС — здесь легко потерять льготы. Перевод возможен с сохранением срока и льгот, но правила жёсткие, и ошибка стоит всех накопленных вычетов:

• Открыть ИИС у нового брокера и явно указать, что это перевод существующего ИИС, а не открытие нового.
• В течение 30 дней с даты договора с новым брокером перевести все активы — и деньги, и бумаги — напрямую на новый ИИС.
• Деньги должны идти на расчётный счёт нового брокера (номер начинается с 407 или 30), а не на ваш личный банковский счёт (номер с 408). Перевод денег через личный счёт прерывает срок ИИС и убивает льготу.
• Получить у Алора справку «Сведения о физическом лице и о его ИИС» и передать её новому брокеру.

Нарушение 30-дневного срока означает потерю права на вычет, а если вычеты уже получались — их придётся вернуть государству. Поэтому ещё до старта уточните у обоих брокеров реальные сроки перевода: 30 дней отсчитываются от даты нового договора и тикают, пока идёт техническая процедура.

Это касается всех

Ущерб от таких схем несут не отдельные пострадавшие, а весь рынок: частные инвесторы, государство, бюджет, национальная цель по росту капитализации и доверие к рынку в целом. Поэтому история с Алором — повод не позлорадствовать и забыть, а действовать. Конкретно — две вещи.

Первое. Если вы сталкиваетесь с признаками подобных практик — вывода заблокированных активов в обход санкционного контура, внесения записей «задним числом», иных нарушений по бумагам на счетах типа «С» — сообщите об этом в Банк России через интернет-приёмную (https://cbr.ru/reception/). ЦБ уже показал, что реагирует, — отзыв лицензии у Алора прямое тому подтверждение. Чем больше предметных сигналов получает регулятор, тем выше шанс, что канал перекроют системно, а не точечно.

Второе. Распространите этот разбор. Важно, чтобы тема дошла до тех, кто принимает решения: речь идёт не о чьём-то частном заработке, а о подрыве стоимости всего рынка и стратегической цели его роста. Молчание здесь работает на тех, кто на этой схеме наживается.