Добрый вечер! Комментарий по ключевым событиям уходящей недели

Прибыль банковского сектора и отдельных публичных банков в 2025 г.

Чистая прибыль банковского сектора в 2025 году составила 3,5 трлн рублей, что на 300 млрд рублей ниже уровня 2024 года. Рентабельность капитала по сектору сократилась до 18%, против 23% годом ранее. Несмотря на рост расходов, связанных с обесценением кредитов, рентабельность капитала находится на высоком по историческим меркам уровне.

Российская банковская система находится в зрелом состоянии и демонстрирует рост по активам на уровне номинального ВВП. Чем ниже инфляция и реальный рост экономики, тем меньшие темпы роста будет демонстрировать сектор.




Результаты по РСБУ не совсем показательны в кейсе Совкомбанка, Т, ВТБ. Прибыль по МСФО окажется ощутимо выше (особенно в случае двух последних). По МТС Банку чистая прибыль по МСФО будет ниже на величину отрицательной переоценки валютной позиции (около 2 млрд рублей). Сбербанк, БСП ожидаю прибыль по МСФО примерно на уровне показателей РСБУ.

 

Мы видим тенденцию на увеличение показателя достаточности капитала у банков. Это обусловлено регуляторным циклом, который движется по возрастанию. Системно значимые банки должны нарастить показатель достаточности общего капитала до 12,5% в ближайшие пару лет. Ряд банков уже удовлетворяют данному условию. Наиболее остро вопрос с капиталом обстоит у ВТБ и МКБ. Если из капитала МКБ вычесть незарезервированные кредиты, просроченные на срок 60+дней, то достаточность капитала значительно сократится, приблизившись к уровням, где возможно списание субордов.

( Читать дальше )

Я никогда не писал такого общего поста в начале года по всем компаниям, но решил написать, ведь это даже самому интересно и полезно — где я был прав, а где был не прав.

Сразу обозначу, что все мои предположения в росте/падении акций в 26г., складываются из следующего сценария — СВО продолжается весь год, ставка ЦБ на 31.12.26г. будет 14%.

Начну наверно с сектора электрогенерации, хотя у нас там в покрытии всего 2 компании, остальные на стопе, но коротко я скажу про всех, кого разбирал.

Для начала динамика акций компаний с начала 2023г. до 31.12.2025г.:

Как видите 2 года подряд большинство акций снижается (с учетом дивидендов с выплатой налога), получается прав был Тимофей, когда принял решение не следить и не писать постов о генерирующих компаниях, но я все равно немного но слежу)

Получается в 25г. выросла только ОГК-2 (+12%), причины я думаю такие — сильная просадка в 24г. и выплата дивиденда в конце 25г. (за 2024г.).

Что у нас с начала 26г. и какой на мой взгляд потенциал у генераторов на этот год:

( Читать дальше )

Мы собрали для вас все макро-прогнозы от брокеров и управляющих компаний и свели их в одну таблицу.
 
Сохрани себе, проверишь в конце года у кого что сбылось.

@mozgovikresearch

Самые прибыльные и убыточные сделки в 2025 году, а также ближайшие планы.

( Читать дальше )

Добрый вечер! С момента предыдущего поста, касающегося моего портфеля, прошел квартал.  Пришло время актуализировать его состав. Также поделюсь своим видением на ряд вещей, которые, на мой взгляд, будут влиять на предпочтения участников рынка и, как следствие, на котировки ряда бумаг и рынка в целом. Спойлер: я по-прежнему не настроен оптимистично относительно российского рынка акций.

Одна из главных причин пессимизма – крепкий рубль и дешевая российская нефть, где мы наблюдаем за стабилизацией очень больших дисконтов.




Негативная конъюнктура на нефтяном рынке создает риски не только для акций компаний нефтяного сектора, но и для всех остальных секторов, т.к. недобор нефтегазовых доходов приводит к росту бюджетного дефицита. И здесь может быть воздействие по двум каналам. Первое – эмиссионные механизмы «закрытия» дефицита являются проинфляционными факторами и удлиняют путь для нормализации денежно-кредитной политики со снижением реальной процентной ставки. Исторический анализ российского и десятков других мировых рынков акций показывает нам, что низкая или тем более отрицательная реальная (кс – инфляция) процентная ставка является важной переменной для запуска бычьих рынков. И это логично с точки зрения психологии движения капиталов. 



Второй момент – налоги. Не менее важным, чем уровень реальной ставки фактором для стимулирования движения капиталов в акции является прибыльность компаний, величина рентабельности инвестированного в бизнес капитала и способность выплачивать дивиденды, осуществлять обратный выкуп акций. Чем выше налоговая нагрузка на компании, тем меньше у них остается денежного потока на развитие и возврат акционерам. Мы видим, что на 2026 год проект бюджета предполагает дефицит на уровне 3 триллионов рублей. Проблема в том, что нефтегазовые доходы рассчитаны исходя из предпосылок о среднем валютном курсе на уровне 92 рублей за доллар и стоимости нефти на уровне 59$ за баррель. Текущая реальность значительно отличается в меньшую сторону сразу по двум вводным. В действительности бюджет может недобрать, как минимум, 3.5 трлн рублей, если конъюнктура в рублевой стоимости нефти не будет улучшаться, это означает рост дефицита до 6-7 трлн рублей. Но дефицит может быть больше на фоне замедления экономической активности (снижение ненефтегазовых доходов).

( Читать дальше )

Сегодня у меня первый день официального отпуска. За окном темная звездная ночь, яркая белая луна, +24С и шум волн Андаманского моря. Неудачный перелет и джетлаг приводят к бессоннице, поэтому я решил, что время пройдет с большой пользой, если я буду писать за эти строки.

Внимание! Эта стратегия не предназначена для быстро чтения! Если вы будете бегло читать, то вы неправильно и неточно поймете ее содержание.

Приблизительное время осознанного чтения: 30-40 минут.

Прежде чем мы начнем, хочу предупредить вас: общая стратегия по рынку, которую вы будете читать ниже, откровенно говоря, не имеет большого прямого практического смысла. Зато она имеет важное образовательное значение.

Поехали!

ПРОБЛЕМА №1.

Высокая реальная доходность безрисковых инструментов. 

Ожидаемая безрисковая доходность на 1 год составляет примерно 14% годовых. Такую доходность можно получить купив ОФЗ сроком на 1 год или открыв банковский вклад.

Лично я бы предпочел держать LQDT, ожидая, что средняя доходность по году составит около 14%.

Для сравнения: средняя полная доходность рынка акций за последние 15 лет составляет 10,5% годовых.

Стратегия по рынку акций должна принципиально соревноваться 14%-безриском, который является своеобразной крайне высокой ватерлинией.

-

( Читать дальше )

Традиционный ежегодный пост в начале года. Прогнозы, планы и мысли на будущее

25 год был достаточно сложным годом для российского инвестора — индекс полной доходности фактически не вырос, а вклад обогнал по доходности большинство инвесторов в российские акции (вместе с инфляцией конечно же)

Год назад писал аналогичный пост smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1106590.php

Комментарий из прошлого года



Получилось вполне себе неплохо — потенциала в эмитентах особо не было и акции за год особо не выросли)). Если мы не говорим о “докупках на дне”. Сам правда я был в акциях и в 2025 году не заработал денег (взял осознаный риск ради мира, но потерял только в магните)

Повторяю пост и на 2026 год (сжатый краткий формат) + напишу какие-то свои мысли по компаниям

Для начала консолидированные целевые цены компаний на начало года, за которыми я активно слежу и разбираю их отчетность в Мозговике от сегодняшнего дня

( Читать дальше )

Those who cannot remember the past are condemned to repeat it 

- © George Santayana, 1905

В начале 2026 года у нас на руках стратегии 13 российских брокеров. Никто из них не начинает стратегию с анализа своих ошибок 2025 года. Мы — сделаем это. 

***

Главное, что надо понимать: не все то, что принесло отрицательный результат являлось ошибкой. Риск, который реализовался — не всегда ошибка.

Рулетка в казино. 

Когда ты ставишь на красное, а выпадает черное — это не ошибка. Это — риск. 

Ошибка — это играть в рулетку, если матожидание ставки составляет 48%.  

Наша задача — не уповать на удачу, а играть в системную вероятность повышенной доходности на длинной дистанции.

Что такое ошибка в инвестициях? Ошибка — этот отрицательный результат, полученный в результате суждений, которые изначально были ошибочны. Ошибка — это неверно рассчитанный риск, это покупка по завышенным ценам, это неправильные входные данные для анализа или неполные данные. Ошибка — это то, что можно идентифицировать как ошибку в момент ее совершения, а не задним числом, глядя на фактический результат. Ошибка — это то, из чего можно извлечь урок. 

Задача этой заметки — извлечь уроки из 2025 года.

( Читать дальше )

Здравствуйте!

Примерно раз в квартал раскрываю актуальный состав собственного портфеля и даю комментарий по позициям, находящимся в нём, а также по бумагам, которые находятся в watch листе.

Я считаю, что для среднестатистического частного инвестора идеальный вариант – это купить по низким мультипликаторам качественный актив, который имеет очевидные конкурентные преимущества, и не продавать, пока мультипликаторы не станут высокими. Не верьте тем, кто говорит, что долгосрочное инвестирование в России не работает. Оно работает, если покупать компании, ориентированные на отдачу акционерам, дёшево (тот же Сбер ниже капитала). И продавать дорого (Сбер с 20-30% премией к капиталу). Отдельный фокус на конкурентных преимуществах. Они позволяют компании демонстрировать «избыточную» (относительно сектора) доходность на акционерный (ROE) или задействованный капитал (ROIC). Для финансового института это могут быть дешёвые пассивы, что достаточно часто транслируется в повышенный уровень чистой процентной маржи (Сбер, Банк Санкт-Петербург). Для сырьевой компании это, например, уникальная ресурсная база с низкими операционными издержками на единицу производства (тонна нефти/угля, унция золота кубометр газа) или налоговые преимущества (к примеру, Роснефть с проектом Восток Ойл).

Мне нравится покупать подобные компании в момент, когда в секторе краткосрочно ухудшается конъюнктура. Рецессия привела к росту дефолтов, у банков из-за роста отчислений под обесценение кредитов снизился ROE. В такие моменты у банков падает мультипликатор P/BV и акции стоит покупать, если мы верим в циклический характер проблем и неизбежное восстановление рентабельности капитала в будущем. Падение цены на нефть привело к снижению денежного потока у нефтяных компаний – возможность купить, если акции стоят дёшево относительно EBITDA и дивиденда, которые можно ожидать при «нормализованной» ценовой конъюнктуре. Повышенную доходность можно получить на преображении «плохой» компании в «хорошую» в силу смены менеджмента и прочих game changerов: от регулирования до ценовой конъюнктуры. Самый яркий пример за последние годы – БСП, где сложились сразу два фактора: первый – менеджмент стал более ориентированным на рынок, мы видим новый уровень и высокое качество раскрытия информации, второй – с 2022 по 1П2023 гг. банк зарабатывал повышенные комиссионные доходы за счёт обслуживания ВЭД, т.к. позже крупных конкурентов был отключён от SWIFT. А со второй половины 2023 года сложилась комфортная для чистого процентного дохода конъюнктура в процентных ставках. Таким образом, «ранние» инвесторы в БСП, покупавшие «гадкого утенка» в 2021 году получили повышенную доходность за счёт прироста капитала (на фоне конъюнктурно высокого ROE) и рост мультипликатора P/BV (высокий ROE, лучшая коммуникация с рынком и дивиденды с байбэком). Из совсем свежих примеров можно выделить сетевые компании, где рост тарифов привёл к росту денежных потоков и дивидендам. Но это зарегулированные государством истории, и мы уже видим по драфту законопроекта, как можно негативно повлиять на акционерную историю. 

Ниже схематично отражены компании и их оценки на рынке. Я фокусируюсь на покупке по низким мультипликаторам компаний, которые с поправкой на цикл демонстрируют приемлемую отдачу на акционерный капитал (ROE) и задействованный капитал (ROIC). Интересны истории с высокой дивидендной доходностью (на уровне ОФЗ), которые способны наращивать дивиденд на уровне инфляции. Какие бы компании я отнес в верхний левый квадрат? Сбербанк, БСПБ, Совкомбанк, Т, Ренессанс Страхование, Европлан, Икс5, Лента, НМТП, Транснефть, Лукойл, Сургутнефтегаз-п, Роснефть, Татнефть, Газпромнефть, Полюс, Хедхантер, Мать и Дитя, ЕМЦ.  Левый нижний: Магнит (история с неопределённым публичным статусом, если останутся публичными и покажут улучшение маржинальности, снизят капекс и долг, увеличив свободный денежный поток, то в будущем можно увидеть рост капитализации), ВТБ/МТС Банк (нужно устойчиво демонстрировать ROE от 20% за счёт основного бизнеса, чтобы увидеть значительную переоценку и трансформацию восприятия данных историй рынком). Моё мнение относительно инвестиций в подобные истории: если вы не можете повлиять на улучшение бизнес показателей, практик корпоративного управления, то крайне опасно полагаться лишь на обещания PR отделов компаний. Лучше заплатить чуть больше, но купить долю в более понятном и качественном активе.

( Читать дальше )