Русгидро акции

Пока российский рынок пребывает в состоянии шторма, решил обратить внимание на относительно стабильный сектор — электрогенерацию (не путайте с нашими сбытовыми дивидендными коровами). Сегодня у меня на разборе Русгидро и ее отчет за первый квартал 2026 года.

🔋 Итак, выручка компании за отчетный период выросла на 19,1% до 231,1 млрд рублей, EBITDA взлетела до 79,1 млрд (+50% г/г), чистая прибыль и вовсе удвоилась до 37,2 млрд. Рост выручки связан с увеличением объемов и стоимости реализации электроэнергии и мощности, в том числе за счет ввода новых объектов по ДПМ ВИЭ. При этом идет оптимизация расходов, что помогает увеличить маржинальность.

Несмотря на снижение процентных расходов в моменте, рост долга все еще вызывает у меня опасения. У бизнеса масштабные инвестиционные проекты, которые требуют финансовых вливаний. CAPEX компании на 26–30 годы утвержден в объёме 950 млрд рублей, из которых 530 направляется на строительство новых энергообъектов. В 2026 году капзатраты составят в районе 350 млрд рублей. К 2030 году установленная мощность должна превысить 44,8 ГВт (с текущих 38,7 ГВт).

Стоимость строительства Новоленской ТЭС в Якутии выросла почти на 30%, до 337,7 млрд рублей, хотя ещё в 2023 году «Интер РАО» оценивала её в 257 млрд. Кажется, это частная история одной подорожавшей стройки. На деле это идеальная иллюстрация того, почему дешёвые на бумаге госкомпании из сектора энергетики годами не приносят акционеру денег.

Я уже писал о заморозке строительства дата-центров из-за дорогих денег: max.ru/mayorthunder/AZ87tBFTSe0

В большой энергетике работает обратная логика: стройки не замораживают, а, наоборот, задают всё новые, и это ловушка для инвестора.

В чём ловушка дешёвой оценки?

Инвестиционная идея в акциях «Интер РАО», «РусГидро» или «Россетей» почти всегда строится по одному шаблону. Компания стоит дёшево по мультипликаторам, и у неё низкая форвардная оценка. Логика покупателя такая: вот закончится тяжёлая инвестиционная программа, капзатраты упадут, расправится денежный поток, вырастет прибыль, а долг начнёт снижаться. Тогда компания и вознаградит акционеров дивидендами и ростом стоимости.

«Сейчас разработка проектной документации возведения второй очереди Сахалинской ГРЭС-2 находится на заключительном этапе. Планируется завершить подготовку документов в 2026 году»

• Топливо: на станции планируется использовать уголь (по сообщению губернатора Сахалинской области).

• Первая очередь: введена в эксплуатацию в 2019 году, мощность – 120 МВт. Построена взамен изношенной Сахалинской ГРЭС (работала с 1965 года).

• О компании «Русгидро»: крупнейшая российская энергокомпания по установленной мощности (38,7 ГВт), объединяет более 600 объектов генерации. Крупнейшие акционеры – Российская Федерация (62,2%), ВТБ (12,37%), холдинг «Эн+» (9,61%)

РусГидро РСБУ 1п 2026г:

📈Выручка ₽165,7 млрд (+18,7% г/г)
📈Чистая прибыль ₽48,4 млрд (+62,8% г/г)

• К 2030 году нехватка генерирующих мощностей на Дальнем Востоке может составить 2,6 ГВт
• За последние 5 лет спрос на электроэнергию в регионе увеличился на 21%
• Средний износ генерирующего оборудования на Дальнем Востоке уже превышает 60%, многие тепловые электростанции (ТЭС) работают на пределе своих возможностей - растет количество аварий
• Средний уровень газификации Дальнего Востока составляет около 28%

Производство электроэнергии в России в 1п 2026 г. выросло на 0,5% г/г до 604 млрд кВт*ч — Россстат.

Тепловые электростанции за шесть месяцев снизили выработку на 1,4% г/г до 389 млрд кВт*ч,атомные — увеличили выработку на 2,5% г/г до 107 млрд кВт·ч., гидроэлектростанции — увеличили на 6% до 104 млрд кВт*ч.