⛽️Аэрофьюэлз: топливозаправщик самолётов, или банк?

🔎О компании

АО «Аэрофьюэлз» — оператор инфраструктуры заправки авиатопливом в аэропортах РФ. 94% выручки от реализации топлива. Деятельность ведётся в Домодедово, Пулково, Якутске. Доля этих трех сегментов в выручке 99%

💸Финансы

Аудитор Русаудит 👉Почему это важно? Обращено внимание на сделки со связанными сторонами (займы)

Сухие цифры полугодовой отчетности:

🔹выручка за полугодие 2025 снизилась на 2%

🔹компания стала убыточной на валовом❗️ уровне (т.е. прямые расходы на топливо превысили доход за него)

🔻валовая рентабельность -2%

🔻операционная рентабельность -7%

🔻чистая рентабельность -12%

❗️в отличие от других компаний с высоким долгом, на убыток повлияли не столько высокие ставки долга, сколько то, что компания берет в долг по ставкам выше, чем дает в займы связанным лицам. Вы бы стали брать в долг например по 22%, и давать в займы другу под 20%?

Компания не растет три года. Размер выручки стабильный, драйверов роста нет. Обслуживаемые аэропорты не растущие (Домодедово, Пулково, Якутск) – новые терминалы не строятся

Показатели рентабельности снижаются. Компания впервые с 2020 года ушла в валовый и операционный минус. Но нужно ещё дождаться результатов второго квартала

Структура баланса больше подходит для банка: огромный долг, который распределяется среди заемщиков. Из почти 7 млрд. активов – для профильной деятельности только 1,5 млрд. Остальное – займы связанным структурам

👉Обзоры строителей: Glorax, Эталон, ЛСР, Самолёт, А101

🔥Долг

Весь долг – облигации. Обязательства по аренде и кредиторскую задолженность не учитываем. Из «бумажных» обязательств выделяется поручительства за компании группы: ТЗК Аэрофьюэлз и Русоксо. Сумма поручительства превышает годовую выручку эмитента в 3 раза

🏅Кредитные рейтинги

А со стабильным прогнозом от Эксперт РА (сентябрь 2025)

А со стабильным прогнозом от НКР (ноябрь 2025)

🧔Собственники

Контролирующий акционер Алексей Круковский. Корп.конфликты, финансирование оппозиции, скандалы – не выявлены 👍

⚡️Риски

🔻низкий уровень раскрытия: в консолидацию входят только 2 компании из почти 50: АО Аэрофьюэлз и Аэрофьюэлз Сервисез. Нет понимания общей выручки, но похоже, что доля эмитента в группе 5-10%. Отчетность не репрезентативная: 80% активов – выведенные займы. Эмитент осуществляет фин. распределение денег внутри группы, но реальные показатели неизвестны: ни общий долг, ни финансовый результат

🔻валовый, операционный, чистый убыток

🔻за 3 года сумма финансовых расходов превысила финансовые доходы на 281 млн. руб. это больше чистой прибыли за 5 лет. К слову, за 5 лет эмитент получил совокупный убыток 213 млн

👍Плюсы

+ рынок топливозаправщиков для самолётов закрытый, на него сложно попасть. Конкуренции не так много. Лишь бы Аэрофьюэлз не мелькал в новостях, что из-за него задерживают рейсы

+ группа не раскрыта, но большая. По всем выпускам есть гарантии от операционных компаний ТЗК Аэрофьюэлз и Аэрофьюэлз Групп. Жаль, что нет консолидации

🐾Выводы

Сначала мы удивились структуре баланса: вывод из бизнеса займами годовой выручки и прибыли за десятилетия увидишь не часто. И пытались найти, куда деньги выводятся. В СПАРК нашли связанные компании и… их было почти 50. Странное послевкусие: вроде деньги есть, но подтвердить на цифрах нельзя: мы не знаем ни объем деятельности (~30-50 млрд), ни реальный размер долга, ни финансовый результат

С другой стороны – чем это отличается от СУЭК, где отчетности нет совсем? Мы считаем, что за риски нужно доплачивать. Если мы чего то не видим 👀 – или ставка должна быть выше, или размер наших инвестиций меньше

Учитывая недавнее подтверждение рейтингов на уровне А, стабильный прогноз – можно простить неполное раскрытие и ориентироваться только на рейтинги. Но любая непрозрачная компания должна платить больше, чем прозрачная, иначе смысл❓

Полезно? Ставь👍
❤️мы будем рады Вашей подписке

--

Спасибо, что читаете нас❤

👉Витрина ссылок. Читайте нас там, где Вам удобно!