флоатеры

В октябре корпоративные заемщики значительно увеличили активность на внутреннем долговом рынке. Всего было проведено 113 размещений рублевых облигаций на 403 млрд руб.

Это более чем на 40% выше результата предыдущего месяца и почти втрое лучше показателя октября 2022 года. Более половины размещенного объема пришлось на организации финансового сектора. Компании реального сектора также нарастили активность, но прежде всего в сегменте облигаций с плавающей ставкой.

Это связано с тем, что в условиях текущей неопределенности инвесторы отдают предпочтение облигациям с плавающими ставками. К концу года участники рынка ждут дальнейшего роста активности.

Источник: https://www.kommersant.ru/doc/6312467

Российский рынок облигаций

Пятничное решение ЦБ повысить ставку на 200 б.п. (до 15%) стало неожиданностью для рынка, так как консенсус предполагал только +100 б.п. В результате под распродажу попали в первую очередь короткие ОФЗ – доходность годовых бумаг выросла на 110 б.п. (13,32%), 3-летних – на 28 б.п. (12,76%). На этой неделе ждем стабилизацию доходности годовых ОФЗ на уровне 13,5%-14,0% годовых.

Доходность среднесрочных ОФЗ за прошлую неделю не изменилась (12,46%), а 10-летних бумаг снизилась на 8 б.п. (12,24%) на смягчении сигнала ЦБ (возросли ожидания начала нормализации денежно-кредитной политики в следующем году после текущего резкого повышения ставки).

Корпоративные выпуски традиционно с задержкой будут реагировать на повышение ставки из-за более низкой ликвидности рынка (как правило, на выравнивание доходностей уходит 1-2 недели). Однако с новыми выпусками компаниям придется выходить на рынок уже с учетом новых уровней кривой ОФЗ – рекомендуем следить за новыми размещениями.

( Читать дальше )

«Я ж говорил!»  ― кричат сейчас все те, кто предлагал тарить длинные ОФЗ 🙂

Оказалось, что 13% ― далеко не предел.  

Что сказала Эльвира Набиуллина?

• Дала нейтральный сигнал ― т.е. вероятность повышения ставки на следующем заседании снизилась.

• Основной фактор повышения ставки ― инфляция. Дополнительный ― рост бюджетных расходов. 

• Эффект от высокой ставки проявится только через несколько кварталов ― «скорого снижения ставки не жди».

• Эффекта от репатриации валюты (секретный указ Путина) Банк России пока не видит. И, самое главное, регулятор не думает, что эта мера способна всерьез повлиять на курс рубля. Интересно, почему?

Почему инфляция 6%, а ставка 15%? Потому что в инфляцию Росстата не верят даже банки. Аппетит на ОФЗ-ИН у них тоже слабый ― номинал этих выпусков индексируется на росстатовскую инфляцию. Ориентируется Банк России на замеры инфляционных ожиданий (11,2%) и наблюдаемой инфляции (13,9%).

Что с рублем? На прошлой неделе мы, судя по всему, наблюдали показательное выступление экспортеров перед заседанием ЦБ. Аксаков даже заявил, что ЦБ ставку повышать не будет. Но мы-то знаем, что на самом деле означают слова этого масона :)). 

( Читать дальше )

В преддверии заседания Банка России доходности ОФЗ меняются слабо (в пределе 1-2 б.п.) – инвесторы ждут решения регулятора, а также его оценку текущих проинфляционных рисков и сигнал относительно дальнейших действий.

Долгожданное решение по обязательной продаже валютной выручки стабилизировало рубль, в результате чего более жестких действий регулятора, вероятно, не потребуется – ожидаем повышение ставки на 100 б.п. (до 14%).

Доходности ОФЗ по всей длине кривой на уровне 12,3%-12,45% годовых указывают на ожидания рынка по переходу к снижению ставки в начале 2024 г. Ввиду сохраняющейся неопределенности ЦБ, вероятно, сохранит сигнал, что будет готов повысить ставку еще при необходимости или сделает упор на сохранение жесткой ДКП продолжительное время. В базовом сценарии ожидаем сохранение ставки на уровне 14% до середины следующего года.

В результате, при сохранении жесткого сигнала доходности коротких госбумаг могут оказаться под давление. В длинных ОФЗ значительного потенциала снижения доходности мы также не видим – высоки риски неопределенности, а также необходимость в привлечении Минфином средств через ОФЗ (по 1 трлн руб.

( Читать дальше )

В условиях растущих базовых ставок внимание инвесторов переключается на инструменты с переменной ставкой купона — так называемые «флоатеры». Постоянный пересчет купона позволяет амортизировать рост процентных ставок, в результате чего цена такой облигации практически не отклоняется от номинала даже в периоды турбулентности на рынке. В этом и состоит «защитный» характер данного инвестинструмента: держатель получает купоны, при этом рыночная стоимость его облигации остается практически неизменной.

Когда говорят о флоатерах в первую очередь имеют в виду облигации, купон у которых пересчитывается вслед за ставкой RUONIA (рублевой депозитной ставки «овернайт» российского межбанковского рынка). Такие бумаги выпускает как государство, так – особенно в последние месяцы – и корпоративные заемщики. Например, только ОФЗ с привязкой к RUONIA выпущено на сумму 7,7 трлн рублей.


( Читать дальше )

Вчера кривая ОФЗ незначительно снизилась (на 1-2 б.п.) – несмотря на заметное улучшение рыночной конъюнктуры, для рынка госбумаг ключевым ожидаемым событием остается заседание Банка России в эту пятницу, что сдерживает инвесторов от более активных действий.

Рубль в течение налогового периода уверенно закрепился в диапазоне 90-95 руб./долл., что несколько снижает среднесрочные инфляционные риски. Кроме того, вчера Минфин разместил флоатер на 41 млрд руб. (при спросе 159 млрд руб.), что потенциально уменьшает навес первичного предложения классических ОФЗ до конца года.

На завтрашнем заседании по-прежнему ожидаем повышение ключевой ставки на 100 б.п. – до 14%. Крайне важным для рынка будет сигнал регулятора – признаки его смягчения, вероятно, смогут способствовать более выраженному снижению доходности среднесрочных и длинных ОФЗ. Вместе с тем, базовым сценарием считаем сохранение сигнала по сохранению жесткой ДКП продолжительное время из-за высоких инфляционных рисков и глобальной неопределенности.

( Читать дальше )

В октябре продолжает наблюдаться повышенный объём размещений корпоративных облигаций с плавающим купоном, начавший проявляться незадолго до резкого подъёма ключевой ставки ЦБ (август 2023). В частности:

МТС в пятницу (20 октября) закрыл книгу заявок на дебютный выпуск флоатера. Объём размещения был увеличен с ₽15 млрд до ₽25 млрд, а спред купона к RUONIA снижен со 150 б.п. (ориентир) до 125 б.п. Размещение прошло с двукратной переподпиской. Это третье размещение флоатера эмитента холдинга Система в октябре – также на прошлой неделе закрылась книга заявок на выпуск МТС-банк 001Р-03 (₽5 млрд, 3 года, RUONIA + 220 б.п.), а в начале октября разместился дебютный флоатер АФК Система (₽15 млрд, 4 года, RUONIA + 190 б.п.).

Киви Финанс на текущей неделе проведёт сбор заявок на размещение дебютного флоатера (4 года / оферта 2 года, ₽8 млрд+, ориентир RUONIA + 340 б.п.). Эмитент две недели назад погасил свой единственный выпуск локальных облигаций, остававшихся в обращении. Рейтинг эмитента от Эксперт РА (ru BBB+) находится в статусе «под наблюдением» с июня 2023 года из-за введения ограничений на ведение отдельных операций для АО КИВИ банк со стороны ЦБ.

( Читать дальше )

Потенциал для восстановления котировок ОФЗ на этой неделе сохраняется

Уход пары USDRUB ниже отметки 95 руб. благоприятно сказался на рынке ОФЗ – кривая на участке 3-15 лет опустилась вниз на 7-13 б.п. Доходность коротких госбумаг (1-2 года), напротив, выросла на 7-16 б.п. (до 12,37% — 12,49% годовых) в ожидании повышения ключевой ставки на заседании ЦБ в эту пятницу.

Потенциал укрепления рубля на текущей налоговой неделе по-прежнему сохраняется, что поддержит дальнейшее восстановление котировок среднесрочных и длинных ОФЗ.

Тактически классические госбумаги будут выглядеть лучше рынка на этой неделе. Вместе с тем, долгосрочные риски (с горизонтом 0,5-1,0 год) по-прежнему сохраняются на повышенном уровне. В этом ключе мы сохраняет рекомендацию по аллокации на бумаги с фиксированным купоном (корпоративные и суверенные) не более 20% от портфеля. Оставшиеся 80% целесообразно распределить на флоатеры и замещающие облигации (в пропорции в зависимости от аппетита к валютному риску).

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

По итогам прошедшей недели кривая ОФЗ выросла на 23-26 б.п. – доходность 3-летних бумаг достигла 12,49%, 10-летних – 12,28% годовых.

Пока фактор грядущего заседания ЦБ 27 октября является ключевым для рынка. Ожидаем повышения ключевой ставки еще на 100 б.п. при сохранении жесткого комментария, что в целом совпадает с консенсусом рынка.

Текущая неделя накануне пятничного заседания – неделя «тишины» в комментариях регулятора относительно ставки и инфляции. В результате, фокус инвесторов, вероятно, сместится на валютный рынок – рубль, вероятно, продолжит укрепление на уплате налогов, что поддержит котировки госбумаг. Ожидаем, что налоговые выплаты позволят рублю закрепиться в диапазоне 90-95 руб./долл., а кривой госбумаг снизиться на 10-15 б.п.

Вместе с тем, стратегически по-прежнему отдаем предпочтение флоатерам пока цикл повышения ключевой ставки не завершен и долгосрочные инфляционные риски остаются повышенными.

Грицкевич Дмитрий
«Промсвязьбанк»

До заседания ЦБ на следующей неделе не ожидаем заметных движений котировок ОФЗ

По итогам четверга котировки ОФЗ изменились незначительно – дальнейший рост доходностей был сдержан позитивной динамикой рубля.

На следующую неделю придется пик конвертации валюты под налоговые выплаты, что поддержит рубль и котировки госбумаг. Вместе с тем, инвесторы будут оценивать масштабы данного укрепления – неспособность рубля уйти ближе к отметке 90 руб./долл., вероятно, будет негативно воспринято инвесторами.

Ключевым событием следующей недели станет заседание Банка России в пятницу 27 октября – на фоне ожиданий повышения ключевой ставки (+100 б.п. по консенсусу) значимого снижения кривой даже в случае развития импульса на укрепления рубля мы не ожидаем.

Сегодня рекомендуем обратить внимание на размещение флоатера МТС (-/ААА) с ориентиром купона RUONIA + 150 б.п.: пока цикл повышения ключевой ставки не завершен рекомендуем сохранять превалирующую долю облигаций с плавающей ставкой в портфеле. По факту закрытия книги заявок ожидаем снижения премии до 130-135 б.п.

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )