Алмазные 20,2% годовых. Новые облигации Алроса 001Р-02 (флоатер)

Алроса решила не мелочиться и снять с инвесторов «сливки» по-полной. Не успело остыть сентябрьское размещение флоатера 1Р1, как бриллиантовый монополист опять выходит на рынок облигаций и планирует снова занять деньжат под плавающую ставку. Начну с позитива: выпуск для всех. Ну а остальные нюансы обсудим, как обычно, в обзоре.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски АБЗ-1, ГПБ_Финанс, Экспобанк, Бизнес_Альянс, РегионСпецТранс, Сбер, Поликлиника, ЯТЭК, ВИС_Финанс, Якутия, АО Рольф.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

💎А теперь — погнали смотреть на новый выпуск Алросы!

💍Эмитент: ПАО «Алроса»

💎Алроса — крупнейший в мире производитель алмазов. В каратах на долю «Алросы» приходится 30% мировой и около 90% российской добычи алмазов. Алроса ведет добычу на территории Республики Саха (Якутия) и Архангельской области, разрабатывая 14 кимберлитовых трубок и 17 россыпных месторождений. Компания полного цикла — от разведки и добычи до продажи алмазов и ювелирки. Основные запасы в Якутии, при сегодняшних темпах их должно хватить на 30 лет.

🇷🇺34% акций Алросы торгуются на Мосбирже. Остальными 66% владеет Российская Федерация, Якутия и входящие в ее состав муниципальные образования. Бумаги Алросы попали в недавний «ТОП-9 акций на всю жизнь» от известных аналитиков.

💼В моём портфеле акции ALRS тоже есть, на недавней коррекции я усреднял позицию.

⭐Кредитный рейтинг: AAA(RU) от АКРА и ruAAA от ЭкспертРА — наивысший.

⛔В апреле 2022 Алроса была включена в SDN-лист США. С 1 марта 2024 вступили в силу ограничения и в отношении российских алмазов, которые обрабатывались в других странах. Санкции серьёзно ударили по рынкам сбыта и по выручке компании. В марте 2024 Гохран начал закупки камней у Алросы, прибегнув к этой антикризисной мере впервые с 2012 г.

💼Сейчас в обращении 6 рублёвых выпусков суммарным объемом 70 млрд ₽ (5 фиксов под очень низкую ставку и 1 флоатер) и замещающая облигация Алроса ЗО27Д объемом ок. 200 млн USD.

📊Финансовые результаты Алроса

Компания опубликовала результаты за 2023 год и за 1-е полугодие 2024 по МСФО. Смотрим на ключевые цифры:

✅Выручка в 2023 г. увеличилась на 9,2% и составила 323 млрд ₽. Однако темпы роста себестоимости (+13,6%) превысили рост выручки, поэтому валовая прибыль в 2023 г. увеличилась лишь на 3,7% — до 150 млрд ₽. За 1-е полугодие 2024 выручка составила 179 млрд ₽ (-5,8% г/г).

🔻Чистая прибыль сократилась на 15,2% до 85,2 млрд ₽. Основная причина — уменьшение «прочих доходов» на 32,5 млрд ₽, в том числе снижение доходов от курсовых разниц и от обязательной продажи валюты на 26,6 млрд ₽. За 6 мес. 2024 Алроса получила 37 млрд ₽ прибыли, что на 15 млрд меньше, чем в 1П2023.

🔻Чистый долг за прошлый год увеличился с 9,3 млрд до 36,1 млрд ₽. Взрывной рост чистого долга произошел из-за увеличения общего долга до 135 млрд ₽ (+28,5%) на фоне роста денежных средств до 36,4 млрд ₽ и снижения банковских депозитов до 62,8 млрд ₽. Зато по итогам 1-го полугодия чистый долг сократился в 6(!) раз до 6 млрд ₽.

✅При этом долговая нагрузка очень низкая: соотношение Чистого долга к EBITDA на конец 2023 г. составило 0,32х, а сейчас оно ещё меньше. Свободный денежный поток (FCF) достиг 38 млрд ₽ (рост более чем в 2 раза год к году, хотя на конец 2023 FCF вообще был отрицательным).

💎Основная проблема в том, что трейдеры накопили слишком много запасов алмазов и не торопятся покупать еще. Тем не менее, сама Алроса ждет восстановления спроса в ближайшие месяцы.

⚙️Параметры выпуска Алроса 1Р2

● Название: Алроса-001Р-02
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 20 млрд ₽
● Погашение: через 1,5 года
● Ориентир купона: КС + 120 б.п.
● Выплаты: 12 раза в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: АAА от АКРА и Эксперт РА
● Только для квалов: нет

👉Организаторы: ВТБ капитал трейдинг, МКБ.

⏳Сбор заявок — 8 октября, размещение на бирже — 14 октября 2024.

🤔Резюме: краткая алмазная надежность

💍Итак, Алроса размещает флоатер солидным объемом 20 млрд ₽ на 1,5 года с ежемесячной выплатой купонов, без амортизации и без оферты.

✅Очень крупный и известный эмитент. Одна из ведущих алмазодобывающих компаний мира с наивысшим кредитным рейтингом AAА.

✅Крепкие финансовые показатели. Выручка и чистый денежный поток Алросы продолжают увеличиваться, несмотря на санкции и трудности в переналадке экспортных потоков. Долговая нагрузка при этом практически отсутствует.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом.

⛔Доходность так себе, ну а что мы хотели от настолько мощного и надежного эмитента. Дают премию к ключевой ставке и ежемесячные выплаты — уже приятно.

⛔Риски бизнеса: усиление санкционного давления и полная потеря зарубежного рынка; дальнейшее падение цен на натуральные алмазы вследствие роста популярности синтетических.

💼Вывод: короткий консервативный флоатер. По надежности его можно почти приравнять к ОФЗ-ПК, но он выгодно отличается от госбумаг повышенной ставкой и ежемесячными купонами. В принципе, для защитной части портфеля — вполне адекватная история, чтобы ближайшие 1,5 года получать выплаты по актуальной ставке и не переживать за вложенные деньги.

👉У флоатера 1Р1 премию к КС на размещении снизили со 140 б.п. до 120 б.п., а объем увеличили до 45 млрд ₽ — спрос оказался большой. В этот раз ориентир решили сразу поставить ниже, скорее всего таким он и останется.

Альтернативы с тем же рейтингом: Газпромнефть 3P13R (КС+130 б.п.), Россети 1Р13R (КС+100 б.п.), Магнит 4Р6 (КС+100 б.п.), ВЭБ.РФ 2Р41 (RUONIA+140 б.п.), МТС 2Р6 (КС+130 б.п.), МБЭС 2Р3 (КС+210 б.п.) — все доступны для неквалов.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.