ОЧЕНЬ нестандартные облигации: Новосибирская область 34024

19 августа 2024, 08:32
|
Sid_the_sloth

Давно не было свежих региональных бондов на размещении. В предыдущий раз мы разбирали интересный сдвоенный выпуск Ульяновской области, но это было ещё в начале апреля. И вот, Новосибирская область решила удивить инвесторов необычными облигациями. Это не флоатер, но и «классическими» эти облиги назвать язык не поворачивается.

🔥Выпуск точно достоин моего обзора — он получился невероятно… креативным. Давайте взглянем на то, что приготовили нам сибиряки.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски СКБ Лизинг, Новабев, Мособлэнерго, МВ Финанс, Джи Групп, Самолёт, АФК Система.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🇷🇺А теперь — погнали смотреть на новый выпуск Новосибирской области!

ОЧЕНЬ нестандартные облигации: Новосибирская область 34024

🏕️Эмитент: Новосибирская область

🗺️Новосибирская область входит в состав Сибирского федерального округа. Административный центр — город Новосибирск. Граничит с Томской, Омской и Кемеровской областями, с Алтайским краем и с Казахстаном.

Образована 28 сентября 1937 г. путём разделения Западно-Сибирского края на Новосибирскую область и Алтайский край. Численность населения — 2,79 млн человек (16-е место среди субъектов РФ).

Я, кстати, в Новосибирске и области ни разу не был. Напишите в комментариях, кто меня читает из Новосибирской области, если такие есть!👋

ВРП (внутренний региональный продукт) области в 2023 г. превысил 2 трлн ₽ — 1,4% от общероссийского показателя.

⭐Кредитный рейтинг: AA(RU) «стабильный» от АКРА.

💼Сейчас на бирже торгуются 4 выпуска облигаций области общим начальным объемом 40 млрд ₽, все бумаги с амортизацией. Кроме того, в обращении находятся 2 выпуска муниципальных облиг г. Новосибирска на 8 млрд.

Облигации Новосибирской области на Мосбирже. Данные от 19.08.2024. Источник: сайт Мосбиржи

📊Финансовые показатели

Наибольший вклад в ВРП области вносят предприятия оптовой и розничной торговли и ремонта, обрабатывающей промышленности, а также сектор «Транспортировка и хранение».

👉Дефицит бюджета области на конец 2023 г. составил 18,8 млрд ₽. При этом в 2021-м и 2022-м годах был профицит. Динамика примерно соответствует показателям федерального бюджета.

👉Налоговые и неналоговые доходы (ННД) выросли на 11,7% по сравнению с 2022-м. Доля собственных доходов региона в общем объеме его доходов (без учета субвенций) за последние 5 лет — на уровне 80%.

👉Долг области состоит на ~70% из бюджетных кредитов с погашением до 2037 г. и на ~30% из облигаций. Соотношение усредненных процентных расходов и совокупных расходов бюджета в 2020-2024 годах составил порядка 1% — необременительно для бюджета области.

✅Рейтинговое агентство отмечает следующие ключевые факторы:

● Низкий уровень долговой нагрузки;
● Сбалансированную по срокам погашения структуру долга;
● Достаточный уровень ликвидности бюджета;
● Сбалансированный бюджет с умеренно высокой долей собственных доходов;
● Диверсифицированную экономику с высокоразвитыми транспортно-логистическим и научно-производственным сегментами.

📌Источник: Отчет АКРА, данные из интернет-источников.

Новосибирский оперный театр. Источник: Яндекс.Картинки

⚙️Параметры выпуска

● Название: Новосиб-34024
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 13,5 млрд ₽
● Погашение: через 5 лет
● Купон: кривая ОФЗ на сроке 2,6 лет + 275 б.п.*
● Выплаты: 4 раза в год (но есть нюанс)
● Амортизация: да
● Оферта: нет
● Рейтинг: AА «стабильный» от АКРА
● Только для квалов: нет

⚠️А дальше начинается веселуха:

📉Купоны снижаются плавной лесенкой в течение всего срока обращения облигации. Шаг постепенно увеличивается, максимальная разница к 20-му купону - 750 б.п. относительно 1-го купона. Похоже, сибиряки пытаются изобразить наперёд кривую снижения ключевой ставки ЦБ. Подробнее — на иллюстрации ниже.

Источник: данные эмиссионной документации

⏳Купонные периоды: 1-й купон — 57 дней, 2–19-й купоны — 91 день, 20-й купон — 125 дней. Разброд и шатание.

🤔Амортизация: 30% в дату выплаты 9-го купона, по 20% в даты выплат 13-го и 17-го купонов, 30% в дату выплаты 20-го купона.

👉Организатор этого непотребства: Газпромбанк.

👉Сбор книги заявок — 20 августа, размещение на бирже — 23 августа 2024.

*Актуальное значение КБД МосБиржи можно посмотреть здесь. На утро 19.08.2024 для 2,6-летних ОФЗ оно составляет 16,94%. Значит, ставка 1-го купона при этих параметрах будет не выше 19,69%, но скорее всего ниже.

Мем на злобу дня

🧠Резюме: вынос мозга

🏕️Итак, Новосибирская область размещает выпуск солидным объемом 13,5 млрд ₽ на 5 лет с квартальной выплатой купонов, амортизацией и купонами снижающейся лесенкой.

✅Субфедеральные облигации по надежности почти сопоставимы с ОФЗ. Вряд ли федеральный центр даст региону допустить реальный дефолт — по крайней мере, таких случаев пока ещё не было.

✅Низкий уровень долговой нагрузки и достаточная ликвидность. АКРА присвоила области отличный кредитный рейтинг АА. Проблем с погашением из собственных средств быть не должно.

⛔Купоны постоянно будут снижаться. Начиная с 3-й выплаты, каждый следующий купон будет ниже предыдущего.

⛔Амортизация съест часть доходности. Мало того что купонная доходность всё время падает, так ещё и амортизация будет отпиливать крупные куски от тела облигации, начиная с 9-го купона.

💼Вывод: Минфин Новосибирской области явно находился под чем-то, когда это придумывал. Выпуск собрал весь комплект странностей: купоны лесенкой, неравномерную амортизацию, разные купонные периоды. Да уж. Ещё бы оферту сюда до кучи — и был бы полный джекпот.

🤯Простите меня, дорогие сибиряки, но я наверное в ТАКОЕ не полезу - у меня уже на стадии обзора закипел моСК. Боюсь навернуться с вашей лесенки и сломать себе шею.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.