Свежие облигации: Мособлэнерго 1Р1 [флоатер]. А не коротнёт?

На долговом рынке чувствуется какое-то… напряжение. Вот-вот пробежит искра. Это готовится к размещению дебютный выпуск облигаций от Мособлэнерго. Московские областные электрики решили под шумок тоже занять у нас денег под плавающую ставку, а взамен предлагают относительно адекватный купон.

👉Что немаловажно — выпуск доступен всем инвесторам. Давайте присмотримся и оценим, стоит ли в это влезать или yбьёт ☠️

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски МВ Финанс, Джи Групп, Самолёт, АФК Система, Гарант-Инвест, Азбука Вкуса, Аренза-ПРО.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🔌А теперь — поскакали смотреть на дебютный флоатер от Мособлэнерго!

⚡️Эмитент: АО «Мособлэнерго»

🔌Московская областная энергосетевая компания - обеспечивает электроснабжением потребителей в Московской области (тут должен быть мем с Якубовичем — «Да ладно!»).

Компания предоставляет услуги по передаче и распределению электроэнергии, а также обеспечивает технологическое присоединение новых объектов к электросетям.

⚡️Электросетевое хозяйство Мособлэнерго состоит из ~3 тыс. трансформаторных подстанций и ~11 тыс. км линий электропередач различных уровней напряжения. Компания обслуживает около 93% населения Московской области.

🇷🇺100% акций компании принадлежит Правительству Московской области. Замминистра энергетики Московской области является председателем совета директоров.

⭐Кредитный рейтинг: AA+(RU) «стабильный» от АКРА.

📊Финансовые результаты

Буквально на днях компания опубликовала результаты за 2023 г. по МСФО. Давайте заглянем в отчетность:

✅Выручка подросла на 15,9% год к году. Операционные расходы тоже выросли, но меньше — только на 10,5%. В среднем за 3 последних года выручка увеличивалась на 13,4% в год, расходы — на 8,3%.

✅Показатель EBITDA повысился на 20,6% за год, при этом рентабельность по EBITDA (ROE) достигла 38% (против 36% годом ранее). В 2020 г. рентабельность составляла только 23% — прогресс налицо.

✅Операционная и чистая прибыль выросли на 39,2% и 49,4% соответственно. С 2020 г. компания росла отличными темпами — в ковидный год чистая прибыль была в 12,5 раз ниже результата 2023 г., а операционная вообще в минусе.

🔌В 2023 г. Мособлэнерго обеспечило передачу 15,1 млрд квт-ч э/энергии. В рамках инвест. деятельности было построено 263 км линий электропередачи и введено 169 МВА дополнительной трансформаторной мощности. Через «Портал Потребителя» было заключено более 13 тыс. договоров на общую мощность 443 МВт.

✅Чистый долг уменьшается в среднем на 2,5% в год за последние 3 года. При этом долговая нагрузка по соотношению Чистый долг/EBITDA снизилась до супер-комфортных 0,8х по сравнению с 2,0х в конце 2020 г. за счет последовательного наращивания выручки и прибыли. Не эмитент, а мечта для облигационера.

👉На текущий момент долг компании полностью состоит из кредитов в двух крупнейших банках (89% займов взято в Сбербанке по ставкам 7,5-14,8% годовых, и 11% займов взято в Промсвязьбанке по ставке 10% годовых).

⚙️Параметры выпуска

● Название: МосОбЭнрг-001P-01
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 3,5 млрд ₽
● Погашение: через 5 лет
● Ориентир купона: КС + 175 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: да (пут через 3 года)
● Рейтинг: AА+ от АКРА
● Только для квалов: нет

👉Организаторы выпуска: БКС КИБ, Газпромбанк и инвестбанк «Синара».

👉Цель выпуска — рефинансирование чистого долга и покупка электросетевых активов.

👉Сбор заявок — 15 августа, размещение на бирже — 20 августа 2024.

🤔Резюме: заискрило

⚡️Итак, Мособлэнерго размещает дебютный выпуск флоатеров с привязкой к КС объемом 3,5 млрд ₽ на 5 лет с ежемесячной выплатой купонов, без амортизации и с офертой через 3 года.

✅Крупный и надежный эмитент. Полностью государственная электросетевая компания Московской области с почти максимальным кредитным рейтингом AA+.

✅Отличные операционные и финансовые показатели. Доходы последовательно увеличиваются вместе с ростом тарифов для населения и предприятий, компания фактически монополист в своем регионе вместе с «Россетями». Долговая нагрузка минимальная, кэша на балансе много — никакие высокие ставки ей не страшны.

✅Неплохая доходность на фоне аналогов. Ещё вчера ориентир спреда к КС был 200 б.п., но сегодня его снизили до 175 б.п. Для кредитного рейтинга АА+ и государственного статуса компании, ориентир КС + 175 б.п. выглядит довольно неплохо. Например, свежие флоатеры Россети МР 1Р6 и Россети 1Р13R торгуются со спредом 115 б.п. и 100 б.п. соответственно. Также радует сердце инвестора ежемесячный купон.

⛔Оферта через 3 года. «Купить и забыть» до погашения не получится — нужно будет отслеживать новости по оферте.

💼Вывод: смущает только оферта, в основном достойный дебютный флоатер от крепкого эмитента. По надежности почти не уступает другим «электрическим» флоатерам с рейтингом ААА, но ориентир спреда к КС в 1,5 раза выше. Скорее всего, на размещении он будет понижен куда-то в район 150-160 б.п. Для диверсификации защитной части портфеля — вполне адекватная история, коротнуть не должно. Я впрочем влезать не буду, поскольку люблю «прозрачные» выпуски без оферты.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.