Новости рынков | Рейтинг по акциям Фосагро прежний — Держать - Синара

Удобрения

Мировые цены на удобрения скорректировались на 8–25% с пиковых значений апреля, но все еще близки к рекордным уровням. Ограничения на экспорт в Европу удобрений с калиевым компонентом снизили объемы ж/д экспорта в апреле на 11%. Фосагро выглядит более защищенной в текущей ситуации: она может легко переориентироваться на производство диаммонийфосфатов, на экспорт которых не налагаются никакие ограничения (исключение составляет ввоз в Польшу), вместо сложных удобрений с калиевым компонентом. В нашей модели используются новые макроэкономические допущения (курс на 2022 г. USD/RUB 75, индекс потребительских цен 17%, безрисковая ставка 10,5%), и целевая цена на фоне укрепления рубля снижается на незначительный 1% до 9000/акцию. Наш рейтинг по акциям Фосагро прежний — «Держать».

Катализаторы: ослабление рубля; положительное решение по итоговым дивидендам за 4К21 (ГОСА рассмотрит этот вопрос 30 июня).

Риски: дальнейшие ограничения на экспортных рынках; коррекция цен на удобрения.

Коррекция цен на удобрения с пиковых значений апреля, но уровни все еще рекордные. Цены на удобрения, несомненно, растут вместе с геополитической турбулентностью. В результате военного конфликта России и Украины отгрузка аммиака из порта Пивденный в Одессе полностью прекратилась. Мировой рынок в результате потерял 3 млн т поставок в год или 17% всех торговых объемов, цены на аммиак и карбамид выросли до уровней на 84–200% выше средних прошлогодних значений. За последние месяцы цены на диаммонийфосфаты и карбамид скорректировались на 8–26%, но все еще близки к рекордным цифрам. До спада геополитической напряженности мы не ожидаем существенного снижения цен на удобрения.

Объемы: сокращение экспорта в связи с санкциями, Фосагро в более надежном положении. Сектор удобрений тоже оказался под ударом санкций: в апреле Евросоюз ввел квоты на экспорт калиевых и сложных удобрений из России. В результате ж/д экспорт удобрений снизился на 11% м/м, в основном из-за сокращения экспорта калиевых и сложных удобрений (АФК). Фосагро в данной ситуации позиционирована лучше российских компаний-аналогов, поскольку может легко переориентироваться на производство диаммонийфосфатов (моноаммонийфосфатов, удобрений из апатитовой руды). Соответственно, компания в апреле значительно более успешно, чем российские конкуренты, экспортировала свою продукцию; экспорт удобрений в апреле по железной дороге вырос на 25% м/м. По нашим оценкам, продажи Фосагро удобрений в 1К22 сократились на 5–8% на фоне «узких мест» в логистике, а затем восстановились в апреле и мае. Умеренное сокращение объемов в 1К22 было полностью компенсировано высокими ценами и слабым курсом рубля, что позволило компании получить рекордно высокий показатель EBITDA в слабом в связи с сезонными факторами квартале — $900–950 млн, по нашим подсчетам.

Рост предложения на внутреннем рынке в 2022 г. В 2022 г. Фосагро должна увеличить поставки удобрений на внутреннем рынке: достаточное их предложение — ключевой фактор обуздания продовольственной инфляции. Экспорт фосфатов, по нашим прогнозам, составит 32% против 29% в 2021 г., доля азотных удобрений в общем объеме экспорта — 25% против 17% в 2021 г. Внутренние цены существенно ниже глобальных бенчмарков (более чем на 60%), но ралли на экспортном рынке полностью нивелирует негативное влияние на финансовые показатели.

Оценка: ограниченный потенциал роста, рейтинг — по-прежнему «Держать». Наши новые прогнозные макроэкономические показатели и последствия укрепления рубля выражаются в сокращении EBITDA в 2022–2023 гг. на 13–26%, но отрицательное влияние на целевую цену со стороны более низких финансовых показателей компенсируется и более низкой прогнозной безрисковой ставкой, и в результате целевая цена практически не меняется (9000 руб./акцию).

Рейтинг по акциям Фосагро — по-прежнему «Держать». Компания рассмотрит вопрос о выплате дивидендов за 4К21 (50,5 млрд руб.) на ГОСА 30 июня. Мы считаем вероятность выплаты высокой: траст ключевых акционеров Фосагро был недавно перерегистрирован в России. Дивдоходность должна составить 5,4%.

Егазарян Анастасия
Синара ИБ