Новости рынков | Северсталь: взлет цен повышает риски - Финам

ПАО «Северсталь» — одна из крупнейших вертикально интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний с активами в России и за рубежом. На долю группы приходится около 16% объема выпуска стали в стране. 

Мы присваиваем рекомендацию «Держать» по акциям ПАО «Северсталь». Наша новая оценка соответствует целевой цене 1949 руб. до конца года. Потенциал роста к текущей цене составляет 9,8%.

Калачев Алексей
ГК «Финам»

«Северсталь» входит в число наиболее эффективных производителей с самой низкой себестоимостью в отрасли. Компания поддерживает низкий уровень долговой нагрузки и высокий уровень квартальных дивидендных выплат. «Северсталь» представила сильную отчетность за 1-й кв. 2021. Ценовая динамика рынков стальной продукции обеспечит продолжение роста показателей компании во 2-м кв. и в целом в 2021 г.

Вместе с тем сильный рост цен увеличивает риск ценовой коррекции. На внутреннем рынке возникает риск неблагоприятного регулирующего воздействия со стороны государственных органов.

Потенциал роста менее 15% не позволяет рекомендовать акции «Северстали» к покупке на текущих или более высоких ценах. В случае коррекции цены они снова становятся интересными для покупки.

Описание эмитента   

Группа «Северсталь» входит в число крупнейших мировых вертикально интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний. В составе группы около 70 предприятий в разных странах, но ключевые активы расположены в России.

У компании отличная производственная база. «Северсталь» владеет Череповецким металлургическим комбинатом (Вологодская область), вторым по величине сталелитейным комбинатом России, который отличается выгодным расположением с точки зрения близости к собственным добывающим предприятиям, портам Балтийского моря и российским промышленным зонам. Компания практически полностью обеспечена железной рудой и коксующимся углем, что защищает ее от сезонных и конъюнктурных колебаний цен на сырье и помогает поддерживать высокую рентабельность.

Доля «Северстали» в общероссийской выплавке стали около 16%. Ключевые клиенты «Северстали» на внутреннем рынке — строительные компании, трубопрокатные заводы, машиностроительные предприятия и производители автомобилей. У группы широко диверсифицированный портфель продукции, над расширением которого она работает постоянно. В конечной продукции «Северстали» более 40% относится к продукции с высокой добавленной стоимостью. Основная доля продаж группы приходится на рынок Российской Федерации. Близость к торговым портам позволяет эффективно диверсифицировать экспортные направления продаж.

Факторы привлекательности

«Северсталь» является одним из бенефициаров циклического роста металлургического рынка, поддерживаемого динамикой жилищного строительства, программами инфраструктурной модернизации и поддержки промышленности для вывода экономики из пандемического кризиса.

«Северсталь» входит в число производителей с самой низкой себестоимостью в мировой сталелитейной отрасли.

Самообеспеченность компании железной рудой составляет 130%, коксующимся углем — 80% и электричеством — 80%. Благодаря интегрированной модели бизнеса «Северсталь» устойчива к колебанию предложения и цен на сырьевую корзину.

Близость «Северстали» к рынкам экспорта позволяет сравнительно быстро перенаправлять поставки между внутренним рынком и экспортом.

«Северсталь» имеет диверсифицированный продуктовый ряд и высокую эффективность продаж. Уделяет внимание разработке инновационных нишевых продуктов, развивает цифровую составляющую бизнеса.

«Северсталь» в основном прошла большой инвестиционный цикл в предыдущий период развития, поддерживает низкий уровень долговой нагрузки и формирует хороший свободный денежный поток, 100% которого направляет на выплату дивидендов.

«Северсталь» реализует программу трансформации своего бизнеса в сторону более тесного взаимодействия с конечными потребителями за счет модернизации производственных мощностей, цифровизации процессов и развития клиентских сервисов.

«Северсталь» придерживается принципа: внутренняя норма доходности каждого инвестиционного проекта должна быть не менее 20%. При этом компания сохраняет гибкий подход к плану капитальных вложений и имеет возможность в случае необходимости отложить или заморозить проекты, на которые приходится до 30–40% инвестиционного бюджета для обеспечения финансовой стабильности группы.

«Северсталь» поддерживает низкий уровень долговой нагрузки и высокий уровень дивидендных выплат даже в условиях роста инвестиционной программы: инвестиции, превышающие $ 800 млн, исключены из расчета дивидендной базы. Годовая дивидендная доходность владения акциями компании составляет более 10%.

Факторы риска

Основной краткосрочный риск для «Северстали» сегодня — обеспокоенность российских потребителей, регуляторов и властей значительным ростом цен на продукцию компании. Цены в РФ на горячекатаный лист примерно на треть ниже европейских и почти вдвое ниже, чем в США, в то время как в период низких цен российский рынок был скорее премиальным. Тем не менее властями могут предприниматься регулирующие действия, которые помешают компании удачно воспользоваться конъюнктурой в интересах акционеров. В числе таких рисков:

Федеральная антимонопольная служба (ФАС) возбудила дела против «Северстали», ММК и НЛМК из-за монопольно высоких цен на плоский прокат. Неблагоприятное решение ФАС чревато большими оборотными штрафами.

В числе предложений по сдерживанию цен звучат предложения по ограничению экспорта продукции. Это напрямую может повлиять на выручку компании. В последнем послании президент РФ высказался за повышение налоговой нагрузки компаний, которые, воспользовавшись благоприятной конъюнктурой 2021 г., предпочтут направить прибыль на дивиденды, а не на инвестиции. «Северсталь», ММК и НЛМК в основном завершили предыдущий цикл модернизации, следующий может наступить через несколько лет, об этом ниже. В данной ситуации они могут стать первыми претендентами на удовлетворение фискальных интересов государства и на изъятие «сверхприбыли».

Среднесрочный риск связан с введением так называемого «углеродного» налога в ЕС — одним из основных экспортных рынков для российских металлургов. Металлургия пока не может технологически отказаться от использования угля и остается одним из крупнейших источников эмиссии СО2. На тонну выплавленной стали в атмосферу выбрасывается в среднем более 1,8 т СО2.

В более долгосрочной перспективе перед металлургами маячит новая модернизация. Глобальный курс на декарбонизацию остро поставит задачу смены технологий производства стали, связанную с отказом от использования угля. Расширение электроплавильных мощностей, привязанных к возобновляемым источникам энергии, переход на использование водорода, на другие технологии, которые могут появиться со временем. Как минимум — технологии улавливания углерода, его хранения и утилизации. Все это через несколько лет потребует от отрасли больших инвестиций. Компании снова начнут увеличивать капитальные затраты, наращивать долговую нагрузку и снижать дивидендные выплаты.

Дивиденды

В соответствии с обновленной в 2018 г. корпоративной дивидендной политикой, «Северсталь» выплачивает дивиденды ежеквартально. Средняя сумма по результатам календарного года должна быть эквивалентна 100% размера свободного денежного потока, рассчитанного на основе консолидированной финансовой отчетности и полученного за соответствующий отчетный период (при условии, что коэффициент «Чистый долг / EBITDA» будет находиться ниже 1,0х). Если этот коэффициент будет ниже 0,5х, то размер выплаченных дивидендов может превысить 100% размера свободного денежного потока. А если коэффициент «Чистый долг / EBITDA» будет выше значения 1,0х, компания переходит к дивидендной политике, предполагающей ежеквартальную выплату дивидендов, средняя сумма которых по результатам календарного года будет эквивалентна 50% размера свободного денежного потока.

С учетом инвестиционной программы компания приняла решение на период ее реализации использовать для расчета дивидендов показатель «нормализованного свободного денежного потока»: инвестиции, превышающие «базовый» уровень прошлых лет в $ 800 млн, исключаются из расчета дивидендной базы.
     
Вот уже несколько лет компания поддерживает по своим акциям двузначную годовую дивидендную доходность. По результатам четырех кварталов 2018 г. акционеры «Северстали» получили в совокупности по 160,73 руб. на акцию. По итогам 2019 г. дивиденды в сумме составили 115,88 руб. на акцию. За три квартала 2020 г. акционеры получили дивиденды в размере по 27,35 руб., по 15,44 руб. и по 37,34 руб. на акцию соответственно.

По итогам 4-го квартала 2020 г. совет директоров рекомендовал выплатить по 36,27 руб. на акцию, а по итогам 1-го кв. 2021 г. — по 46,77 руб. на акцию. Обе эти рекомендации должно утвердить собрание акционеров 21 мая 2021 г. А закрытие реестра для получения тех и других дивидендов намечено на 1 июня 2021 г. Таким образом, текущая дивидендная доходность акций «Северстали» к ближайшей выплате составляет 4,42%.

Операционные и финансовые показатели

Группа «Северсталь» опубликовала сильную операционную и финансовую отчетность за 1-й кв. 2021 г. Консолидированная выручка компании увеличилась не только по отношению к аналогичному периоду прошлого года (+27,5%), но и в сравнении с вполне успешным 4-м кв. 2020 г. (+28,8%) и составила $ 2,22 млрд.

Показатель EBITDA более чем удвоился г/г и вырос более чем в полтора раза к/к, до уровня $ 1,16 млрд. Рентабельность EBITDA — 52,4%.

Чистая прибыль выросла на 86,8% в квартальном и в 10 раз в годовом сопоставлении — до $ 721 млн. «Северсталь» сгенерировала за отчетный период свободный денежный поток в размере $ 497 млн, рост в 1,3 раза в квартальном и в 9,2 раза в годовом сравнении.
     
Динамика обусловлена в первую очередь ростом цен на металл. При этом объемы продаж «Северсталь» сохранила практически на уровне 1-го кв. прошлого года (2,6 млн т), что при этом на 7,7% больше 4-го кв. 2020 г. Следуя за конъюнктурой, компания увеличила долю экспорта в продажах до 52%.

Производство чугуна увеличилось на 11,5% в квартальном и на 11,0% в годовом сравнении (до 2,67 млн т), а выплавка стали выросла на 7,0% к/к и на 3,9% г/г.