Ключевая ставка

С 15 декабря 2017 года текущая ключевая ставка Банка России — 7,75%.
С тех пор инфляция в России снизилась с 2,6% (г/г) на середину декабря до 2,2% (г/г) на начало февраля 2018 года.

В то же время ухудшилась макроэкономическая статистика, свидетельствующая о замедлении экономической активности в IV квартале 2017 года. Рост ВВП России в 2018 году составил только 1,5% (на уровне прогноза Банка России, ниже ожиданий Минэкономразвития).

Эти факторы свидетельствуют в пользу агрессивного снижения ключевой ставки.

Вместе с тем в 2018 году значительно возрастет объем интервенций Минфина России в рамках операций по бюджетному правилу. Определенные риски, по мнению, отдельных экспертов несет возможность развития полномасштабной коррекции на мировых финансовых рынках.

Что происходит на рынках

Коррекция, которую ждали весь прошлый год. Триггером к распродаже рискованных активов, прежде всего, акций (commodities пока не сильно пострадали) стал рост доходности US Treasuries, что в свою очередь было связано с улучшающейся экономической картиной во всём мире и, соответственно, растущими инфляционными рисками и увеличивающимися опасениями более быстрого роста ставок в США. 
Ещё раз подчеркну – мы имеем дело с коррекцией. Достаточно серьёзной. Но это не разворот трендов и, тем более, не начало кризиса.
Что будет дальше? 
• S&P500 упал от максимума почти что на 8% (в моменте было около 12%). Не исключено, что на этом коррекция и закончится. Хотя какое-то время на рынке ещё будет сохраняться высокая волатильность. Рост волатильности — это вообще один из ключевых рыночных трендов в этом году. Коррекции, подобные той, что случилась в последние дни, будут теперь происходить более регулярно. 
• Влияние на экономику будет несущественным. Осознание этого факта, что с экономикой и корпоративными прибылями всё в порядке, достаточно быстро приведёт к возобновлению роста акций. 
• Treasuries, которые вчера стали традиционной «спасительной гаванью» (доходность UST10, ещё вчера утром превышавшая 2.88%, опускалась ночью до 2.65%; сейчас – 2.76%), вновь начнут снижаться. Я по-прежнему думаю, что 3% не за горами, а на пике цикла может увидеть и 3.5%.
• ФРС продолжит повышение ставок, ближайшее, скорее всего, состоится уже в марте (рынок сейчас оценивает вероятность этого на уровне 70%). После этого до конца года будет ещё 1-2 повышения. Именно то, что и ожидал рынок ещё в прошлом году. Хотя здесь есть некоторый фактор неопределённости, связанный с новым главой ФРС. В своих первых публичных заявлениях на новом посту он делает акцент на поддержке экономики, а это сигнал, что повышение ставок может быть более медленным. 
• Для Банка России рост турбулентности – повод для проявления осторожности в снижении ставок. Вероятность того, что в пятницу ЦБ порежет ставку на 50 б.п. снижается. Но в 25 б.п. сомнений практически нет. Наблюдаемая инфляционная картина и слабость экономики должны заставить ЦБ более быстро двигаться в диапазон нейтральной ставки. 6.5% мы можем увидеть не к середине следующего года, как закладывал рынок, а уже к концу этого года. 
• Завтрашние аукционы ОФЗ по-видимому пройдут без особого энтузиазма со стороны инвесторов, но серьёзной коррекции на рынке ждать не стоит. Ожидания более быстрого снижения ставки ЦБ будут поддерживать рублёвый долг, хотя возобновление роста доходности базовых активов и будет оказывать сдерживающее влияние. 
• С рублём ничего существенного не произойдёт. В ближайшие пару месяцев высокий сезонный профицит счета текущих операций будет поддерживать национальную валюту. Начиная с апреля давление на рубль начнёт возрастать. 
• Российский рынок акций возобновит рост вслед за мировыми рынками. Интерес будет сохраняться к сырьевым компаниям, которые с начала года пользуются повышенным вниманием у глобальных инвесторов (одно из серьёзных изменений трендов – в прошлом году materials никому не были нужны, а в этом году в лидерах). В ближайшее время вряд ли будет возможность пополнить портфели по ценам, существенно ниже текущих. 
Одним словом, то что произошло в последние дни, пока никоим образом не меняет долгосрочные ожидания.

Подробнее о рынках и экономике в канале MMI: https://t.me/russianmacro 

 

 

 

Прогноз по ставке ФРС  


  

Приветствую, коллеги! Я правильно понимаю, что контанго фьючерса на акции к самим акциям (споту) прямо коррелирует с величиной ключевой ставки, чем она больше, тем больше и контанго? Кто нибудь помнит какое контанго было когда ключевая ставка достигала 17%?

Как изменится ключевая ставка завтра?

Кирилл Тремасов в 2014 — 2017 годах работал директором департамента макроэкономического прогнозирования в Минэкономразвития. Он объясняет от чего зависит курс рубля, как ЦБ принимает решение по ключевой ставке, сделал предположение о скачке нефти до 70 — 80 долларов и назвал возможные причины для этого, прокомментировал рост российской экономики и описал перспективы фондовых рынков на ближайшие полгода.

Предыдущее снижение ключевой ставки Банка России, произошедшее по итогам заседания 15 сентября, происходило под впечатлением роста экономики и снижения годовой инфляции до уровней близких к 4%.

По данным Росстата накопленная за год инфляция на начало октября составляет 4,1%, а индекс потребительских цен с начала года по 23 октября подрос до 101,9%.  Даже если предположить, что рост цен в оставшееся время года будет таким, как и в прошлом году, то у годовой инфляции в 2017 году есть все шансы удержаться на аномально низких для нас уровнях ниже 4%.

Поэтому обоснованными выглядели выраженные на сентябрьском заседании Банка России планы по возможному дальнейшему снижению ставки и последовавшее снижение ставки на октябрьском заседании. Некоторые вопросы были связаны лишь с шагом снижения на 0,25% или на 0,5%. И вот решение Банка России: 

«

Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 25 б.п., до 8,25% годовых

( Читать дальше )

В рамках сегодняшнего заседания ЦБ РФ принял решение о снижении ключевой ставки на 0,5 п.п. до 8,5% годовых. Снижение на 0,5 п.п. было ожидаемым событием, поскольку примерно соответствовало установившимся в преддверии заседания доходностям к погашению у ближних ОФЗ и ряда других инструментов с фиксдоходностью, а также собранным информагенствами консенсус-прогнозам.

 

Важным макроэкономическим фактором снижения ключевой ставки стало быстрое замедление потребительской инфляции. По оценкам Росстата, за август индекс потребительских цен снизился на 0,5% месяц к месяцу, а за первые две недели сентября дефляция составила еще 0,1%. Таким образом, накопленная за последние 12 месяцев инфляция по расчетам сейчас составляет 3,2%, что гораздо ниже 4% — текущей цели ЦБ РФ на конец года. Поскольку базовая инфляция (т.е. инфляция без учета динамики цен на волатильные и сезонные категории) в августе составила 3% — столь быстрая дезинфляция является преимущественно следствием именно жесткой монетарной политики регулятора, а не эффекта сбора нового урожая и/или укрепления нацвалюты. Прямая оценка инфляционных ожиданий на следующие 12 месяцев на основе опросов инФОМ в августе снизилась на 1,2 п.п. до 9,5% годовых, оценка ожиданий скорректированная ЦБ снизилась на 0,5 п.п. до 3,7% годовых. Таким образом, учитывая все выше сказанное, регулятор просто не мог не пойти на снижение ставки на 0,5 п.п. Помимо бессмысленного дальнейшего охлаждения экономики, без резкого смягчения риторики и снижения ставки Центробанк мог существенно «промахнуться» мимо своей же цели по инфляции в 4% на конец года и, тем самым, понести репутационные потери.

( Читать дальше )

Годовая инфляция на последних неделях замедлилась до 3,2% (г/г). В августе была зарегистрирована месячная дефляция (снижение ИПЦ на 0,5% м/м SA).

Росстат подтвердил оценку годового роста ВВП во II квартале на уровне 2,5% (г/г).

С момента предыдущего заседания БР (28.07.2017) рубль укрепился — с 59,6 руб. за доллар до 57,8 руб. за доллар, с  70,0 руб. за евро до 68,7 руб. за евро.

Доля нерезидентов в ОФЗ снизилась с максимальных значений в мае-июне на уровне 30,7% до 30,2% на 01.08.2017.

Большинство аналитиков/участников рынка/экспертов уверены в снижении ключевой ставки на 0,5 п.п. до 8,5%.

15 сентября состоится расширенное заседание Банка России. Решение по ключевой ставке обнародуют в 13:30 мск, пресс-конференция главы регулятора состоится в 15:00 мск. Помимо этого запланирована публикация обновленного макроэкономического прогноза. Ожидается, что Центробанк снизит ключевую ставку сразу на 0,5 п.п., до 8,5% годовых. А на оставшихся до конца года двух заседаниях регулятор продолжит последовательно смягчать монетарную политику. Ко второй половине декабря ставка составит 8% годовых (ранее ожидали не менее 8,25%).

Ключевым фактором снижения ключевой ставки на сентябрьском заседании выступит слишком быстрое замедление потребительской инфляции. По оценкам Росстата, за август индекс потребительских цен снизился на 0,5% месяц к месяцу, а за первую неделю сентября дефляция составила еще 0,1%. Таким образом, накопленная за последние 12 месяцев инфляция по расчетам сейчас составляет 3,2%, что гораздо ниже 4% – текущей цели ЦБ РФ на конец года.

Поскольку по итогам августа накопленная за 12 месяцев базовая инфляция составила 3%, вышеописанное мощное дефляционное давление по большей части обусловлено не сезонностью или иными разовыми факторами, а влиянием жесткой монетарной политики. Агрессивное таргетирование инфляции привело к историческим минимумам по инфляционным ожиданиям: прямая оценка показателя на следующие 12 месяцев на основе опросов Фонда «Общественное мнение» в августе снизилась на 1,2 п.п., до 9,5% годовых, оценка, скорректированная ЦБ, снизилась на 0,5 п.п., до 3,7% годовых.

( Читать дальше )