Финаме
БКС Мир ИнвестицийS19, Завтра Уралсталь погасит выпуск и все ВДО взлетят вверх)
Николай Попов, ну или хотя бы перестануть падать
Облигации КОКС
| Имя | Доходн | Лет до погаш. |
Объем выпуска, млн руб |
Дюрация | Цена | Купон, руб | НКД, руб | Дата купона | Оферта |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Кокс01Р4 | 75.8% | 2.6 | 1 500 | 0.94 | 70.86 | 17.26 | 16.68 | 2025-12-26 | 2027-01-25 |
| Кокс01Р2 | 72.1% | 2.2 | 1 000 | 0.62 | 83.15 | 20.96 | 16.77 | 2025-12-31 | 2026-09-02 |
| Кокс01Р6 | 54.1% | 2.7 | 800 | 1.40 | 72.08 | 16.85 | 5.62 | 2026-01-14 | 2027-09-09 |
| Кокс01Р1 | 91.8% | 2.0 | 1 200 | 0.47 | 81.41 | 0 | 2.56 | 2026-01-20 | 2026-06-24 |
| Кокс01Р3 | 79.6% | 2.2 | 300 | 0.63 | 78.11 | 0 | 14.63 | 2025-12-31 | 2026-09-02 |
-
Николай Попов, ну или хотя бы перестануть падать
На фоне УС вспомнили о долговой нагрузке КОКС?
S19, Завтра Уралсталь погасит выпуск и все ВДО взлетят вверх)
Облигации. КОКС
Тэкс, надо надеть мои очки для углублённого изучения сабжа и погрузиться в пучину. Взяли пролили цену на облигу. 833р. Это что? Это зачем? Сравнивают с Уральской Сталью. Но тут я тоже ничего не понимаю.
Пока что я понимаю только то, что надо было выходить из всего во второй половине августа и сидеть до этих вот «рождественских» распродаж. Прям повторение 23го года, только в декабре 23го мы пришли снизу к ставке 16%, а сейчас сверху, а падает всё как-то одинаково. И в 23м очень бодренько всё отскочило. А сейчас чота как-то, почти никак.
smart-lab.ru/q/bonds/RU000A10B0R6
Авто-репост. Читать в блоге >>>
vnizovtsev, Отличный обзор, вот вышли бы Вы с ним две недели назад цены бы не было.
Ajax87, спасибо!
К сожалению, не успел собрать раньше все данные для обзора, т к перед новым годом высокая загруженность по основной работе и времени на своё хобби просто не было.
Но я считаю, что не опоздал, т к пока тех дефолта не случилось.
На каких условиях идет поддержка эмитента со стороны государства — никто не знает, поэтому дефолт может случиться абсолютно в любой момент — например, на выплате ближайших купонов 26 декабря. Я в эту рулетку играть не хочу, поэтому вышел.
- Обзор эмитента ПАО КОКС (ГК ПМХ) – есть ли свет в конце штольни?
Хотелось бы начать со вступления. До последнего держал бумаги эмитента в портфеле, заходил в них ещё несколько месяцев назад, когда фин. состояние не казалось таким плачевным. Как я не старался найти плюсы у ПМХ и его ГК (в т ч ПАО КОКС) — аргументов оставлять бонды в портфеле не нашёл.
А теперь обо всем по порядку:
1. ПАО Кокс, как и группа компаний ПМХ — типичный представитель нещадно страдающего от санкций сегмента ТЭК — угольной промышленности. ГК помимо добычи и реализации угля и кокса (ПАО Кокс, ООО Участок Коксовый) занимается добычей и обогащением руды (КМАруда ООО), последующей выплавкой и продажей из неё стали и чугуна (АО Тулачермет, ООО Тулачермет-сталь), а также цветных металлов (АО Полема).
2. До 2022 года основным направлением сбыта были зарубежные рынки. После жёстких санкций и отказа от российского угля, компания попыталась не идти по проторенной Мечел, Белон, Распадской дорожке навстречу гильотине, а переориентировать свою деятельность в пользу внутренних потребителей + сделать ставку на продажи чугуна и цветных металлов, потенциал спроса – строительство высокоскоростной магистрали между Москвой и Питером. В этой связи группа вложилась в связанную компанию по производству стали и проката, но к этому вернемся позднее.
3. Структура выручки и рентабельности группы ПМХ выглядит следующим образом:
• 52,5% выручки — Добыча руды и производство чугуна с рентабельностью продаж -5,7%, чистой рентабельностью -27,3%
• 42 % выручки (входит ПАО Кокс) — Добыча и производство угля и кокса с рентабельностью продаж 8,5%, чистой рентабельностью 0,5%
• 3% выручки – производство порошковых цветных металлов с рентабельностью продаж 19,8%, чистой рентабельностью 24,5%
• 2,5% — прочая выручка с чистой рентабельностью 10,6%
Как видим, большая часть бизнеса неэффективна и приносит только убытки. Средняя рентабельность продаж по ГК =1,6%, что значительно ниже средней цены заемного капитала (22,4%). Бизнес не в состоянии поддерживать обслуживание долга, и любое увеличение долговой нагрузки только приближает дефолт.
Однако, это скорее не локальная проблема конторы, а структурный кризис во всей отрасли. Как бы не говорили по телевизору, что страна с достоинством держит удар санкций, угольная и сталелитейная промышленность страдают очень сильно, т к большая часть доходов приходилась на экспорт продукции за рубеж. Сейчас этой выручки практически нет, внутренний спрос не комплементарен потерянной выручке из-за сокращения портфеля инвестиционных проектов (куда эта продукция направлена), металлургические компании не готовы приобретать сырье по увеличившимся ценам, дабы самим не попасть в убыток. Все эти факторы негативно отражаются на конъюнктуре рынке. При этом расходы на поддержание производственных мощностей никуда не делись. Отсюда – постоянные убытки и кассовые разрывы, перекрываемые заемным финансированием, что увеличивает долговую нагрузку и ухудшает фин. состояние. Также отмечу, что с 1 декабря 2025 года истекает отсрочка уплаты НДПИ и страховых взносов, что дополнительно усугубит эффективность и ликвидность бизнеса.
4. Фин. состояние конторы на конец 3 кв 2025 – отвратительное, близкое к предбанкротному:
• КФУ =0,35 (по ГК=0,23) при норме >0,8
• Быстрая ликвидность =0,35 (по ГК=0,2) при норме >1,5
• Абсолютная ликвидность =0,01 (по ГК=0,02) при норме >0,2
• Закредитованность D/E=6,2 при нормальных по отрасли <3
• Рентабельность СК (ROE) и активов (ROA) – отрицательные с 2023 года, что подтверждает неэффективное использование ресурсов компании и ухудшение фин. состояния.
• Покрытие процентов (ICR) =0,26 (по ГК= -0,4) при нормальном >1,5. При малейшем ухудшении конъюнктуры контора не справится с обслуживанием долга, в т ч с купонами.
Обычно такие показатели имеют компании в предсмертном состоянии, но не забываем отрасль эмитента – у остальных представителей дела еще хуже.
5. Структура капитала эмитента – неудовлетворительная. Наиболее ликвидных активов – всего 22% (20,4 млрд р.). Большую часть активов составляют: долгосрочные фин. вложения дочерним и связанным обществам – 47,5% (43,1 млрд р.) и ДЗ – 42% (38,2 млрд р.)
6. 40% из всего размера ДЗ (15,5 млрд р.) – просроченная, в виде выданных беспроцентных займов связанным компаниям, а именно – предприятию ООО ТулаЧермет-сталь. Информации о данном эмитенте нет в отчете, однако это именно та компания, которую ГК ПМХ «купила» в 2023 году для наращивания производства стали и проката с целью перестройки бизнеса на внутренний рынок после введения санкций. ООО Тулачермет-Сталь даже выиграл крупный лот на поставку металлических изделий для обеспечения строительства ВСМ Москва-Питер. Тем не менее, выйти из кризиса пока не получилось, а дочерняя контора и сама погрязла в долгах и судебных разбирательствах.
7. 64% капитала (58,5 млрд р.) – краткосрочные долги со сроком погашения до 1 пг 2026 года. Если компании не удастся реструктурировать или рефинансировать долг, то банкротство неизбежно, не говоря про дефолт – у компании недостаточно активов, которые можно быстро превратить в деньги. Чистый долг конторы за 9 мес. 2025 прирос на 21 млрд р. и составляет около 78 млрд р. Коэф-т Чистый долг/EBITDA =53 показывает, что с текущей эффективностью конторе необходимо 53 года для погашения всех долгов, что нереалистично.
8. В продолжение п 7 отмечу также текущие сложности ГК с оборачиваемостью КЗ. Просроченная КЗ составляет около 1 млрд р. Плохую платежную дисциплину группы подтверждает 200 (!) судебных исков к предприятиям группы за последние полгода:
• АО КМАРуда – 49 исков на 338 млн р.
• АО ТулаЧермет – 73 иска на сумму 228 млн р.
• ООО ТулаЧермет-Сталь – 5 исков на сумму 100 млн р.
• ПАО Кокс – 41 иск на сумму 95 млн р.
• ООО Участок Коксовый – 27 исков на 74 млн р.
• Прочие – 5 исков на 25 млн р.
Я бы сказал, это тревожный колокол, а не звонок!
9. Денежный поток, как операционный, так и FCF – отрицательный с 2023 года. Усиливают кассовый разрыв – чистый убыток, низколиквидная ДЗ, замороженные беспроцентные фин. вложения в дочерние компании. Если эффективность бизнеса в ближайшие полгода не улучшится – эмитент потеряет возможность справляться с текущими обязательствами
10. В 4 квартале 2025 эмитент взял кредит на 15 млрд р. под залог активов. В ближайшие месяцы у эмитента в погашении 41,8 млрд р. Чтобы их погасить потребуется дополнительное финансирование в размере 27 млрд р. В данный момент в залоге находится 51% активов, что увеличивает риск утери корпоративного контроля.
Вывод: верить рейтингу конторы от агентств категорически нельзя. Состояние эмитента напоминает М̶е̶ч̶е̶л̶ зомби-компанию: опер. прибыль не покрывает проценты по долгам, и компания вынуждена проводить постоянное рефинансирование платежей по текущим обязательствам и процентам. По сути, все кредиты и займы за последние полгода были направлены на погашение старых долгов. Другими словами, компания балансирует между клинической смертью и комой, а занимаемые деньги – как ИВЛ и аппарат жизнеобеспечения. Все идеи реанимировать бизнес и вернуть на рельсы прибыльности остаются лишь попытками. Не смотря на предоставляемую государством упрощенную реструктуризацию долгов, данная мера – эфемерная и не улучшит предбанкротное состояние.
В чем я абсолютно уверен, ключевые активы ГК – производственные мощности – останутся существовать при любых раскладах, при поддержке государства. Нужно ли спасать юр. лицо от долгов – большой вопрос. При ухудшении конъюнктуры государство может провести национализацию угольных предприятий, что не обязательно означает реструктуризацию и погашение всех ее долгов. Поэтому, инвестору любые расклады выглядят непривлекательными, можно найти компанию и с меньшими рисками, но большей доходностью.
А у эмитента если и виден свет – то скорее на тот свет, в небесную лигу несостоятельных компаний.
Источник:
www.tbank.ru/invest/social/profile/vnizovtsev/95316a95-2daa-4c28-bab3-bbc281a33de6?utm_source=share&author=profile Я завод вижу каждый день, периоды Коксования на минимуме, работает на полную мощность, а значит сбыт есть ( свой Тулачермет), так что я держ...
mserg, так и фуры Монополии как ездили, так и продолжают ездить. Вопрос в другом, не кинут ли инвесторов, смогут ли инвесторы на этом заработать?
Дмитрий Линиченко, отчетность говорит об ином: бечь, пока не поздно.
IZIB, потому что это отчётность по РСБУ анализировать по ней группу компаний, которой является кокс, малоинформативно, а проще — умные коэффициенты на неполной информацииДа отчетность, конечно, печальная. Но есть предположение, что кокс не будут банкротить. Сейчас он набирает банковских кредитов, потом их воз...
Дмитрий Линиченко, ещё можно добавить, что при восстановлении спроса на уголь компании станет лучше, но это больше оптимистический сценарий, так как у Китая замедляется деловая активность. Ну и девал неплохо бы помог. Оч в целом рискованно.
Да отчетность, конечно, печальная. Но есть предположение, что кокс не будут банкротить. Сейчас он набирает банковских кредитов, потом их возможно реструктуризируют и т.д. Что будет с УрСт и другими ВДО не знаю. И кокс полетит вниз вместе с ними, конечно, если что. То есть его держать можно не очень много, с крепкими нервами, запасом фин прочности и скорее всего до погашения или оферты. Но это всё моё дилетанское мнение, конечно.- А почему здесь все такие оптимистичные? По отчёту все же очень плохо. Или тут ставка на то, что холдинг поможет?
botlib, да, не заметил, что они «телоч должны гасить))
Дмитрий Линиченко, но, думаю, дефолта не будет. Смело смотрим в будущее и покупаем КОКС!Дмитрий Линиченко, Там у УС в четверг 10 ярдов по 1-му выпуску гасить. На этом и все страхи.
botlib, да, не заметил, что они «телоч должны гасить))
Володя Бенделович, У Кокса состояние ещё хуже Уралстали, если те дефолднутся в четверг эти улетят в бездну
Владимир Иванов, УС завершила размещение выпуска Р-06. По идеи деньги на ближайшие купоны должны быть
Данил Бабин, льют из-за опасения (справедливого), что многие по глупости будут равнять Кокс с Уралсталью
Володя Бенделович, У Кокса состояние ещё хуже Уралстали, если те дефолднутся в четверг эти улетят в бездну14% слили в шестом выпуске за сегодня… что-то это жу-жу-жу неспроста. ожидать дефолта или ждать разворота ниже, какие мнения?
Данил Бабин, льют из-за опасения (справедливого), что многие по глупости будут равнять Кокс с Уралсталью
КОКС
ПАО «Кокс» (Кемерово) — материнская компания промышленно-металлургического холдинга, занимающегося производством металлургического кокса. В ПМХ входят угольный разрез «Участок Коксовый» и шахта «Бутовская» (прекратила угледобычу), предприятия по выпуску железной руды («Комбинат КМАруда») и чугуна («Тулачермет» (TYMT)), а также АО «Полема» (производитель изделий из хрома, молибдена, вольфрама, металлических порошков и композиционных материалов).Чтобы купить облигации, выберите надежного брокера:
