Рекордные 25% купонами! Свежие облигации ЕвроТранс 001Р-04 (полу-флоатер) и 001Р-05

Двойной удар! Давайте чуть отдохнём от лизинговых эмитентов и посмотрим на крайне любопытное сдвоенное размещение от компании ЕвроТранс. Книга заявок на свежие выпуски бондов с поистине рекордной купонной доходностью уже открыта.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски ГТЛК, Аренза_ПРО, Акрон, Россети, Совкомбанк, ВТБ_Лизинг, КАМАЗ, ВИ.ру, Атомэнергопром, Р_Вижн, ДОМ.РФ, Делимобиль, ПСБ, Эталон_Финанс.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

⛽А теперь — поехали смотреть на новые выпуски ЕвроТранса!

Эмитент: ПАО «ЕвроТранс»

⛽ЕвроТранс управляет сетью из 56 АЗК под брендом «Трасса» в Москве и Московской области, собственной нефтебазой, парком из более чем 80 бензовозов, а также собственным автотехцентром.

Кроме того, ЕвроТранс владеет заводом по производству стеклоомывающей жидкости и предоставляет услуги по проектированию и строительству АЗС. Компания включена в перечень системообразующих организаций экономики РФ.

🚀В ноябре 2023 ЕвроТранс провел IPO на МосБирже под тикером EUTR и привлек 13,5 млрд ₽. С тех пор акции успели взлететь более чем в 2 раза, а затем рухнуть в 4 раза.

⭐Кредитный рейтинг: A-(RU) «стабильный» от АКРА.

💼В обращении 5 выпусков облигаций компании на общую сумму 13,8 млрд ₽. Выпуски в основном с амортизацией. ЕвроТранс2P1 и ЕвроТранс 2Р2 – недавние «зеленые» выпуски с купонами лесенкой, разместились весной 2024.

📊Финансовые результаты

Смотрим на основные показатели в свежем отчете по МСФО за 6 мес. 2024:

✅Выручка — 82,3 млрд ₽ (+81% год к году). За 2023 г. компания заработала 127 млрд ₽ — практически в 2 раза больше, чем в 2022-м. Показатель EBITDA LTM достиг 7,1 млрд ₽ (+62% г/г).

✅Чистая прибыль — 2,23 млрд ₽ (+62% г/г). За 2023 г. компания получила 5,16 млрд ₽ прибыли — почти в 3 (!) раза больше, чем в 2022-м.

✅Активы в 1П2024 подросли до 89,2 млрд ₽ с 85 млрд ₽ на конец 2023. Собственный капитал увеличился до 28,7 млрд ₽ с 27,6 млрд.

👉Суммарные обязательства достигли 65,5 млрд ₽ (+5,4% за 6 мес.). При этом показатель Чистый долг/EBITDA (в совокупности с плавающими кредитами) за последних 1,5 года заметно сократился с 4,5х до 2,6х (в конце 2023 был около 3,2х). Свободный денежный поток (FCF) — отрицательный.

💪Менеджмент компании настроен оптимистично и считает, что по итогам 2024 года долговая нагрузка гарантированно уйдет ниже 2,5х. По отчетам всё выглядит слишком хорошо, это и настораживает.

«Повышение ключевой ставки на 3% — это примерно 400 млн ₽ влияния на чистую прибыль для компании за год, что при нынешнем прогнозе ЧП в 6 млрд, существенной роли не сыграет» — ген. директор ПАО «ЕвроТранс» Олег Алексеенков.

⚙️Параметры выпусков 1Р4 и 1Р5

● Название: Евротранс-001Р-04
● Купоны: переменные
● Только для квалов: да

📉Купоны плавной лесенкой:
1-12-й купон — 15% + 50% от КС
13-24 купон — 14% + 50% от КС
25-36 купон — 13% + 50% от КС
37-48 купон — 12% + 50% от КС
49-60 купон — 11% + 50% от КС

👉Постоянная часть купона снижается со временем, а переменная всегда равна половине значения КС. Таким образом, первый купон будет не выше 15 + 21/2 = 25,5%. Такой вот хитровыдуманный полу-флоатер.

● Наименование: Евротранс-001Р-05
● Купон: до 25%
● Только для квалов: нет

👉Организатор выпусков: Газпромбанк.

⏳Сбор заявок — 2-6 ноября, размещение на бирже — 11 ноября 2024.

🤔Резюме: мутно, но доходно

⛽Итак, ЕвроТранс размещает флоатер и фикс объемом до 4 млрд ₽ на 5 лет с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.

✅Довольно известный эмитент. Компания торгуется на Мосбирже, имеет неплохой кредитный рейтинг A-.

✅Операционные показатели растут. На фоне низкой базы 2022 г. ЕвроТранс показал кратный рост выручки и прибыли. В 1-м полугодии 2024 рост продолжился. Однако есть аргументированные предположения, что этот рост — «дутый».

✅Рекордная купонная доходность. Ориентир 1-го купона для флоатера — 25,5%, для фикса — 25%, что делает доходность выпусков потенциально самой высокой в данной кредитной группе. Также радуют сердце инвестора ежемесячные выплаты.

⛔Купоны лесенкой. С каждым годом спред флоатера к ключевой ставке будет снижаться. А если КС поднимут (условно) выше 25%, купон перестанет даже дотягивать до неё.

⛔Мутноватая история. Не вполне объясним резкий рост выручки при том, что количество АЗС и цены на топливо не сильно увеличились. Также у ФНС масса претензий к «дочкам» ЕвроТранса — задолженности и приостановки на счетах.

⛔Наращивание долгов. У Евротранса крупные арендные займы по плавающим ставкам от ГПБ — с дальнейшим ростом «ключа» долговая нагрузка может снова стать тяжелой ношей для компании в отсутствие свободного денежного потока.

💼Вывод: оба выпуска настолько же интересны, насколько рискованны. Компания предлагает рекордные доходности сразу по двум типам облигаций, и вряд ли это просто от щедрости. 5 лет — немаленький срок, за который многое может произойти. Долговая нагрузка последовательно снижается и сейчас на «пограничном» уровне 2,6х, но дальше ситуация может ухудшиться. Я взял на карандаш и понаблюдаю за обоими на вторичке.

Альтернативы среди флоатеров с тем же рейтингом: ВИ.ру 1Р2 (КС+350 б.п), Эталон 2Р2 (КС+300 б.п),  ПКБ 1Р5, Джи Групп 2Р4 и Джи Групп 2Р5 (все — КС+300 б.п), ВУШ 1Р3 (КС+250 б.п), Аэрофьюэлз 2Р3 (КС+340 б.п).

Альтернативы среди фиксов: ВИ.ру 1Р3 (21,85%), Ульяновская обл. 34009 (22,5%), Поликлиника 1Р1 (BBB+, 22,5%).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 Лучшие надежные флоатеры для НЕ-КВАЛОВ (осень 2024)
📍 Подборка ЛУЧШИХ СВЕЖИХ облигаций (октябрь 2024)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth