SMART-LAB
Новый дизайн
Мы делаем деньги на бирже
Информация
Блог им. IlyaIstomin_a83
Рулетка доходностей: Как срок облигации ломает реальную прибыль (Сравниваем ОФЗ и Корпоратов с цифрами)
- 13 марта 2026, 16:59
- |
Весной 2026 года долговой рынок предлагает инвесторам двузначные доходности, от которых разбегаются глаза. Первая мысль — взять ту бумагу, где цифра YTM (доходность к погашению) выше. Казалось бы, логика железобетонная: зачем брать госдолг под 13%, если рядом лежит корпорат под 16%?
Но эффективная доходность — это виртуальная величина. Сегодня с калькулятором в руках разберем математику сроков, посмотрим на актуальные цифры (март 2026) и подберем альтернативы ОФЗ из корпоративного сектора первого эшелона под конкретные задачи.
🧮 Ликбез: Иллюзия YTM
Напомню базу. YTM, которую вы видите в стакане, сработает только при двух условиях:1. Вы держите бумагу до самого конца.
2. Все полученные купоны вы реинвестируете под ту же самую ставку.
Пример: Вы купили бумагу с доходностью 16%. Вам приходит жирный купон. Если вы вывели его на жизнь — ваша реальная доходность сразу упала. Если вы решили его реинвестировать, но ставка ЦБ к тому моменту упала до 10% — вы купите новые бумаги уже с меньшей доходностью, и ваши итоговые 16% превратятся в тыкву.
Поэтому гнаться за максимальным YTM в отрыве от дюрации и ваших целей — путь к разочарованию. Разделим рынок на 3 корзины и посмотрим, что реально выгодно брать прямо сейчас.
🟢 1. Краткосрочные (от месяцев до 2 лет)
Цель: Парковка кэша. Деньги нужны на покупку машины, квартиры или налоги к определенной дате. Рисковать просадкой тела нельзя.В коротких бумагах низкая волатильность. Вы точно знаете: «вложил 1 млн — через год забрал 1 млн + купоны».
База (ОФЗ):
- ОФЗ 26207 (0,9 лет): Цена 96.1%, YTM 13,3%.
- ОФЗ 26232 (1,6 лет): Цена 90.8%, YTM 13,1%.
Альтернативы (Корпораты 1 эшелона):
Если хотите премию к госдолгу, оставаясь в высшем рейтинге (АА/ААА):
- Газпром капитал 1Р-05 ($RU000A106672) — 1,1 год (до Put-оферты). Ежеквартальный купон, YTM 15,0% (Рейтинг ААА).
- Магнит 4Р-08 ($RU000A10C618) — 1,5 года. Ежемесячный купон, YTM 14,8% (Рейтинг ААА).
- Авто Финанс Банк 1Р-16 ($RU000A10D9K0) — 1,9 лет. Ежемесячный купон, YTM 15,9% (Рейтинг АА).
👉 Математика: Переход из ОФЗ в надежный корпоративный сектор (Магнит/Газпром) на сроке 1-1.5 года дает вам чистую премию ~1,7 – 2% годовых. При этом риск дефолта таких гигантов на горизонте года стремится к нулю. Это отличная замена банковским вкладам.
🟡 2. Среднесрочные (от 3 до 6 лет)
Цель: Среднесрочные целевые накопления или фиксация хорошей доходности на случай, если ЦБ затянет со снижением ставки. Это золотая середина.База (ОФЗ):
- ОФЗ 26251 (4,5 года): Цена 87.2%, YTM 13,8%.
- ОФЗ 26249 (6,3 года): Цена 88.1%, YTM 14,4%.
Альтернативы (Корпораты):
- Атомэнергопром 1Р-08 ($RU000A10CT33) — 4,5 года. Квазигосударственный риск (ААА). Ежеквартальный купон, YTM 14,9%.
- АО ПКТ 002P-01 ($RU000A10DJH8) — 3,7 года. Крупнейший контейнерный терминал (рейтинг АА-). Ежеквартальный купон, YTM 16,0%.
👉 Математика: Если сравнить ОФЗ 26251 и Атомэнергопром (у них одинаковый срок — 4.5 года), премия за корпоративный риск составляет всего 1,1%. Стоит ли оно того? Если нужна железобетонная надежность — лучше остаться в ОФЗ. Если готовы спуститься на ступень ниже (рейтинг АА- у ПКТ) — получите премию уже +2,2%.
🔴 3. Долгосрочные (от 11 до 15 лет)
Цель: Ставка на снижение ключевой ставки (заработок на росте тела) и фиксация доходности на десятилетие вперед.Здесь живет самая большая прибыль и самый большой риск просадки в моменте. Снижение ставки ЦБ на 1-2% отправит цены этих бумаг в стратосферу.
База (ОФЗ):
- ОФЗ 26250 (11,3 лет): Цена 88.4%, YTM 14,6%.
- ОФЗ 26248 (14,2 лет): Цена 89.6%, YTM 14,4%.
- ОФЗ 26254 (14,6 лет): Цена 93.1%, YTM 14,6%.
- ОФЗ 26238 (15,2 лет): Цена 61.1%, YTM 13,5%.
Альтернативы (Корпораты): Их нет.
- Почему? Давать в долг любой российской компании на 15 лет — это риск, который невозможно просчитать. На таком горизонте может поменяться экономика, налоги, бизнес-модель. Долгосрочные ставки — это монополия Минфина.
👉 Нюанс ОФЗ 26238: Обратите внимание, что её доходность (13,5%) ниже, чем у более короткой 26254 (14,6%). Почему? Это старый выпуск с маленьким купоном (7,1%). При повышении ставок она сильно снизилась в цене, и сейчас стоит около 61% от номинала. Основная прибыль здесь зашита в тело, которое не будет облагаться налогом при удержании более 3 лет (сработает ЛДВ). Рынок понимает эту налоговую выгоду и огромную выпуклость бумаги, поэтому не дает её доходности улететь выше.
🏁 Резюме: Правило соответствия
Инвестиции не терпят подхода «куплю, где цифра больше».- Нужен кэш через год? — Короткие корпораты топ-уровня (Магнит, Газпром). Премия в 2% оправдана.
- Копите на 4-5 лет? — Золотая середина (ОФЗ 26251 или Атомэнергопром).
- Верите в победу над инфляцией и готовы ждать? — Длинные ОФЗ (26238, 26254).
Не забивайте гвозди микроскопом. Выбирайте бумагу строго под срок жизни ваших денег.
А вы в какой части кривой сейчас сидите? Паркуетесь в коротких флоатерах/корпоратах или набираете длинные под будущий цикл смягчения?
Больше аналитики, расчеты стратегий и мои публичные портфели — в Telegram-канале
11.7К |
Читайте на SMART-LAB:
ИНВЕСТИЦИИ И ТРЕНДЫ. ПЕРМЬ: ОНЛАЙН-ТРАНСЛЯЦИЯ
25 апреля в Перми проходит конференция «Финама» «Инвестиции и тренды-2026». Ее можно посмотреть онлайн из любой точки мира 👇 Смотреть в...
09:02
Обновление кредитных рейтингов в ВДО и розничных облигациях (ООО «РКС Девелопмент» повышен BBB.ru, ООО «СибАвтоТранс» понижен C|ru|, АО «Джи-групп» понижен ruBBB+)
🟢ООО «РКС Девелопмент» НКР повысило кредитный рейтинг с BBB-.ru до BBB.ru, прогноз — Стабильный (ранее Позитивный). ООО «РКС Девелопмент»...
09:19
теги блога Опытным путем
- акции
- банки
- валюта
- вклады
- геополитика
- депозит
- депозиты
- доллар
- доходность
- зпиф
- ЗПИФы недвижимости
- ИИ
- инвестиции
- инвестиции в недвижимость
- искусственный интеллект
- квазивалютные бумаги
- коммерческая недвижимость
- корпоративные облигации
- криптовалюта
- ЛДВ
- макроэкономика
- налоги
- налогообложение на рынке ценных бумаг
- недвижимость
- Нефть
- Облигации
- офз
- ОФЗ 26238
- Парус
- пассивный доход
- психология инвестирования
- рентал про
- США
- трейдинг
- ФРС США
- ЦФА
- юань рубль
Но я рассуждаю с позиции кошелька простого инвестора: если брокер пишет доходность 16% годовых, а инвестор снимает купоны и тратит их на кофе, то итоговый процент прироста его капитала будет ниже этих 16%. Без реинвестирования магия сложного процента просто не включится.
1) IRR (internal rate of return), которая подразумевает доходность без реинвестирования, но она показывает внутреннюю ставку доходности, то есть такую ставку которая не зависит ни от каких внешних факторов. Вот IRR подразумевает неявное реинвестирование получаемых средств.
2) MIRR, то есть модифицированная внутренняя норма доходности, которая предполагает явное реинвестирование купонов под ставку IRR, рассчитываемую на первом шаге. Если вы реинвестируете купоны под ставку ниже IRR, то получите неравенство MIRR<IRR, потому что снизится временная стоимость денег.
Видимо тоже пора статью писать про оценку доходности облигаций :)
Но давайте смотреть правде в глаза: много ли новичков в терминале брокера понимают разницу между внутренней и модифицированной нормой доходности? Брокер пишет им крупными цифрами «YTM 16%».
Моя задача — перевести это на простой язык: если вывел купон на жизнь (снизил временную стоимость денег), то итоговый процент прироста капитала будет ниже заявленного. А статью пишите обязательно, на Смартлабе такой хардкор точно зайдет!
Опытным путем, спасибо! Пока у меня в планах развить оценку рисков через тервер и создать портфель ВДО методом Монте-Карло (я там две статьи уже написал, на следующую времени не хватает), потом может возьмусь и за базовые понятия, потому что к сожалению многие инвесторы их не знают и попадают во всякие неприятности, щедро рассыпанные недобросовестными эмитентами вроде сбера.
Дальше вы пишете: «Если вывел купон на жизнь (снизил временную стоимость денег), то итоговый процент прироста капитала будет ниже заявленного.» Читающим этот комментарий сейчас вообще мозг взорву — если купоны платятся ежегодно, то доходность с реинвестированием купонов всегда будет равна доходности без реинвестирования. Понимание ответа на вопрос почему так происходит позволит лучше понять концепцию временной стоимости денег. :-)
кстати нет. Частота купонов влияет только на эффективную доходность. Если купоны раз в год и цена бумаги 100%, то ставка купона равна эффективной доходности (и YTM).
Но вопрос реинвестирования остаётся без изменений.
Пишут, что для получения YTM реинвестирование купонов не требуется:
https://smart-lab.ru/blog/1076614.php
https://smart-lab.ru/blog/1054369.php
Кто прав?
Без реинвестирования (25,87%) и с реинвестированием (29,17%) — разница для кошелька очень ощутимая. Отличный наглядный пример! 🤝
Я это делаю табличным способом. Вот тут столбец «дисконтированный поток» оценивает приведенную стоимость всех будущих купонов (т.е. без реинвестирования), а «наращение» — будущую стоимость купонов (с реинвестированием). Результаты равны 26,86% и 30,43% соответственно:
Ваша формула IRR отличается тем, что всю вложенную сумму считает проинвестированной до конца (погашения). Но для облигаций она не подходит, т.к. у облигаций купоны и аморты выплачиваются не в конце и в момент выплаты они выходят из инвестиции.
Функция ЧИСТВНДОХ дает тот же результат.
Далее вы пишете: «Но для облигаций она не подходит, т.к. у облигаций купоны и аморты выплачиваются не в конце и в момент выплаты они выходят из инвестиции.»
Что значит не подходит? IRR как раз и нужна чтобы определить текущую стоимость будущих денежных выплат разного размера, совершенных в разные периоды времени. Это базовая формула всех финансов — смотрите теорию: Ф. Фабоцци «Рынок облигаций», «Дж. Ван Хорн „Основы Финансового менеджмента“, Брейли „Принципы корпоративных финансов“, Лимитовский и т.д.
Видел эту формулу. По ней впору отдельный пост делать, потому что та формула что у них в методичке дает доходность без реинвестирования, а на сайте они показывают доходность с реинвестированием (подозреваю что они просто из экселя ЧИСТВНДОХ берут и отображают на сайте). Поэтому в этом бардаке я всегда все пересчитываю самостоятельно.
Я считаю Ytm через эту формулу программой и результат совпадает и с Ммвб и с Чиствндох.
Вы думаете, что Чиствндох учитывает реинвест только потому, что она даёт тот же результат, что и ваш ручной с реинвестированием. Эту логическую ошибку совершают многие. Но на самом деле реинвестирование выплат под ту же Ytm не меняет итоговую Ytm! Именно потому, что реинвестирование делается под ту же Ytm!!
Вы меня не так поняли. Доходность нужно считать для того, во что вы инвестируете. У облигаций вы платите деньги при покупке, получаете выплаты в разные даты, и получаете номинал или последний аморт при погашении. И доходность нужно считать точно под даты выплат. А вы считаете доходность для некоего абстрактного вклада, к-й начинается в дату покупки, заканчивается в дату погашения, промежуточных выплат не имеет и вся вложенная сумма в нём лежит до конца. Для того, чтобы «превратить» облигацию в такой вклад, вы и придумываете реинвестирование всех выплат.
Вы должны понять суть формулы Ytm у Ммвб. Каждая выплата там рассматривается как отдельная инвестиция со своим сроком. Т.е. когда вы покупаете облигацию, вы одновременно начинаете сразу много инвестиций с разными сроками и суммами. Допустим вы получаете купон 06.04.27 16,85р. Этот купон — тоже инвестиция, и она закончилась. Если покупка 13.04, то срок этой инвестиции 06.04.27 - 13.04.26 =358 дней = 0,981 лет. Т.к. Ytm=30,43% то можно посчитать начальную сумму:
купон=S2=S1*((1+Ytm/100)^T) ;
S2/((1+Ytm/100)^T)=S1 ;
16,85/((1+30,43/100)^0,981)=S1=16,85/(1,3043^0,981)=12,9842р
Т.е. в сумму 904,78 входят 12,98, к-е лежат 0,98 года под 30,43% и на выходе дают 16,85. Так же рассчитывается каждый купон/аморт и номинал. И сумма всех начальных сумм = 904,78р. И всё! Вот всё, что считает Ммвб. И никакого реинвестирования.
Это еще ничего не говорит об учете реинввестирования.
Если выплата купонов ежегодная — да, не меняет. А если чаще чем раз в год — меняет.
Вы описали механизм работы IRR, потому что YTM для облигаций это и есть частный случай IRR и рассчитывается точно по такой же формуле.
Расчет у вас не совсем корректный. Предлагаю рассмотреть расчет на примере облигации SU26212RMFS9, буду делать отдельный пост. Следите за блогом :)
Тут вы вообще путаете частоту купонов и реинвестирование. Реинвестирование влияет не за счёт частоты купонов, а за счёт того, что выплаченные деньги не лежат просто так.
Нет, у IRR все деньги получаются только в самом конце, промежуточных выплат не бывает.
Бездоказательное утверждение.
Расчёт ровно такой же, как в формуле ММвб.
Нет, не путаю. Там эффективная ставка спецэффекты дает.
Нет, нет и еще раз нет. Мои аргументы уже бессильны, поэтому просто приведу выдержки из фин. теории. Вот в книге Фабоцци определение требуемой доходности:
вот Ван Хорн (в электронном виде у меня ее нет, пришлось достать сканер):
Вот определение IRR через денежный поток (а не разовый платеж) у Лукасевича:
Как видите, утверждение, что «у IRR деньги получаются в самом конце» — некорректно
Я может не так написал, я имел в виду в той формуле, к-ю вы дали вначале, считается, что все вложенные деньги лежат до конца. А эти скриншоты, к-е вы дали, как раз относятся к правильной формуле, к-ю я и использую. В ней как раз реинвеста нет.
Вот это уже интересно. Новый термин — эффективная ставка. Это что такое? Есть ставка купона и есть эффективная доходность, вычисляется по формуле Ytm. Эта формула учитываёт всё, в том числе частоту выплат. Какая эффективная ставка и что за спец(!) эффекты она даёт и на что?!
Не новый. Вот статья на википедии.
Владимир, идём по ссылке и читаем:
Получается, вы использовали другой термин для той же YTM — вопрос зачем?
Теперь подставим это в вашу фразу:
и получим
И как это понимать?
Так ровно та же хрень у вас. Половина пропущено, на половину вопросов ответов нет.
Пока вы рассматриваете облигацию, как вложение всей суммы на весь срок до погашения, вы и будете думать, что реинвест нужен для получения Ytm. Если вы будете рассматривать облигацию как есть, с ранними выплатами, к-е уменьшают вложенную сумму, то необходимость в реинвесте не возникнет.
Так выплаты то эти делаются не при погашении. Допустим вы купили бумагу с амортизацией, до погашения 7 месяцев. Через месяц получили аморт на 50% от номинала, а ещё через полгода остальные 50% (погашение). Вы после первого аморта будете считать, что на последующие полгода вложена первоначальная сумма?
То, что описываете связано с дюрацией, а это совершенно другой разговор (на моем скриншот выше её расчёт тоже есть)
Это да. Я имел в виду вот это:
Вы тут считаете без выплат, просто начальная и конечная суммы, срок и доходность. У вас получается как у Чиствндох, вы учли реинвест, и вы делаете вывод, что Чиствндох тоже учитывает реинвест.
Но вот вы показали правильную формулу, дали картинки, типа вы понимаете, что там написано — и вы же видите, что нет там реинвеста! Откуда тогда эта теория заговора, что он нужен для достижения Ytm?
Я вам уже написал выше, что реинвестирование купонов под Ytm, посчитанную в момент покупки, на выходе даёт ту же Ytm, просто потому, что вы под неё же и реинвестируете!!! Это же и без формул ясно!
У реинвестирования купонов под Ytm отличие от «без реинвестирования» только во вложенной сумме, а не в итоговой Ytm.
Такое обсуждение бессмысленно т.к. погрязло в деталях. Давайте проще. У вас есть файл xls. Но тут только картинка. Все цифры там у меня тоже получаются и совпадают. Но у вас есть ещё некий вариант «без реинв», в к-м получается 26,86%.
Я предполагаю, что вы этот вариант считаете, как будто полученные купоны никак не используются и не генерят доход. Т.е. как будто их получили при погашении. Я беру excel, делаю такой расчёт на тех же данных и получаю 25,046% (через чиствндох или даже руками — одинаково). Достаточно близко, но не совсем. Соответственно вопрос — вы это как считаете? Дайте формулу или пришлите xls.
Не при погашении, а в дату выплаты.
По файлику — давайте завтра вернёмся к разговору. Поздно уже.
>> а если реинвестирую под irr
irr тут == ytm?
Файл или формулу жду.
Спасибо вам за дискуссию.
В статьях говорят про голую формулу (математику). Но на практике всё проще: чтобы ваш капитал реально рос с той скоростью, которую брокер пишет в графе «Доходность к погашению», купоны нужно пускать обратно в дело. Посмотрите на ответ Владимира ниже — он на своей табличке идеально показал эту разницу в цифрах.
Но тут весь секрет кроется в сроках. На горизонте 1–2 года с корпоративными гигантами уровня «Магнита» или «Газпрома» (рейтинг ААА) ничего критичного не случится. Риск их дефолта на такой короткой дистанции стремится к нулю. Так почему бы не забрать эти почти «халявные» +1,5–2% премии к госдолгу?
Главный минус этого подхода (как справедливо заметил Михаил ниже) — промо-периоды быстро заканчиваются, и приходится постоянно «прыгать» по банкам, перекидывая деньги. Это отнимает время.
А вот ваш подход к крупному капиталу (недвижимость, золото, замещайки) — это классика грамотной диверсификации 🤝
Покупка бумаг с глубоким дисконтом (как раз старые длинные ОФЗ) идеально решает эту проблему для небольших портфелей: купон пришел, и его сразу хватает на покупку новой подешевевшей бумаги. Отличное дополнение к статье!