Новые облигации: Эталон Финанс 002Р-02 (флоатер). До 22,3% эталонными купонами!

Давно на обзоре не было строительных облигаций с хорошим купоном! Уже завтра, 10 октября, «Этанол» тьфу, «Эталон» соберёт заявки на свой новый выпуск флоатеров. Сразу начну с плохой новости: выпуск предназначен для инвесторов со статусом квала. А хорошая — эти инвесторы смогут рассчитывать на премию вплоть до 330 б.п. к ключевой ставке, что на текущий момент даёт более 22% годовых.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Мегафон, Ульяновская_обл., Алроса, АБЗ-1, ГПБ_Финанс, Экспобанк, Бизнес_Альянс, РегионСпецТранс, Сбер, Поликлиника, ЯТЭК.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🏢А теперь — погнали смотреть на новый выпуск Эталона!

🏗️Эмитент: АО «Эталон-Финанс»

🏢Эталон-Финанс (бывш. «Лидер Инвест») – 100% дочка Группы «Эталон», которая занимается выпуском облигаций и привлечением денег для головной компании. ГК «Эталон» является одним из крупнейших российских девелоперов, реализующих жилье в бизнес- и комфорт-сегментах.

ГК «Эталон» основана в 1987 г., занимается проектированием, строительством и эксплуатацией жилой и коммерческой недвижимости. Базируется в Питере (как и Сид 😎). Регионы присутствия: Москва, СПб, Московская и Ленинградская области, Омск, Екатеринбург, Тюмень, Казань, Свердловская и Новосибирская области.

👉Занимает 14-е место среди девелоперов РФ в рэнкинге Единого ресурса застройщиков на 1 октября 2024.

💼Контрольный пакет акций принадлежит АФК «Система». С февраля 2020 г. расписки компании торгуются на Мосбирже под тикером ETLN.

🇫🇮В 2022 г. «Эталон» выкупил российские активы финского застройщика YIT за 4,6 млрд ₽.

🇨🇾В декабре 2023 акционеры компании одобрили редомициляцию с Кипра на о. Октябрьский в Калининградской области.

⭐Кредитный рейтинг: ruA- «стабильный» от Эксперт РА.

💼Сейчас на бирже торгуются 6 выпусков облигаций со словом «Эталон» в названии, из которых два — классические, а остальные — ВТБ-шные структурные облигации, обеспеченные ипотечными кредитами. Я давно держу в портфеле выпуск ЭталонФинП03 с погашением в 2026 г.

📊Финансовые результаты

ГК Эталон опубликовала результаты за 2023 год и за 1-е полугодие 2024 по МСФО. Я залез в отчеты и извлек ключевые цифры:

✅Выручка за 6 мес. 2024 увеличилась на 71% год к году, до рекордных 57,4 млрд ₽. В сегменте строительства регионального жилья выручка за год выросла в 2,5 раза и составила 8,6 млрд ₽. За весь 2023 г. компания выручила 88,8 млрд ₽ (+10% к 2022 г.).

✅Показатель EBITDA вырос в 2,1 раза и составил 14,0 млрд ₽. Рентабельность по EBITDA (ROE) достигла 24% (+4,4 п.п. г/г). EBITDA за 2023 г. — 18,1 млрд ₽ (+10% г/г).

🔻Чистый убыток составил 1,5 млрд ₽. Но это всё равно меньше, чем за 1П2023 (тогда был убыток 2,12 млрд ₽). Весь 2023 г. компания закрыла в минусе на 2,3 млрд ₽.

🔻Общий долг за 6 мес. подрос на 7,7% до 204 млрд ₽. Чистый корпоративный долг (за вычетом эскроу) на конец 2023 г. составлял 37 млрд ₽. Долговая нагрузка по показателю Чистый корпоративный долг / EBITDA сейчас на уровне 2,4x, что соответствует целевому диапазону до 3х. В конце 2023 г. этот показатель равнялся 1,9х.

👉Сумма средств на счетах эскроу достигла 93 млрд ₽. Коэффициент покрытия проектного долга средствами на эскроу - 1,3х.

👉По состоянию на 31.12.2023, активы АО «Эталон-Финанс» составляли более 50% от активов ГК «Эталон».

⚙️Параметры выпуска

● Название: ЭталонФин-002Р-02
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 5 млрд ₽
● Погашение: через 3 года
● Ориентир купона: КС + 330 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: А- «стабильный» от ЭкспертРА
● Только для квалов: да

👉Организаторы: Газпромбанк, ИФК Солид, ИБ Синара.

⏳Сбор заявок — 10 октября, размещение на бирже — 15 октября 2024.

🤔Резюме: строительный БУМс

🏗️Итак, Эталон размещает флоатер объемом 5 млрд ₽ на 3 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.

✅Относительно крупный эмитент. Девелопер из ТОП-15 в РФ, входит в периметр компаний АФК Система. Неплохой кредитный рейтинг А-.

✅Адекватная купонная доходность. Ориентир спреда к КС — средний в данной рейтинговой группе и самый высокий среди облигаций крупных застройщиков.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом. Также радует сердце инвестора ежемесячный купон.

⛔Смешанные результаты работы. С одной стороны, выручка и EBITDA за последние годы кратно выросли. С другой стороны, девелопер никак не может начать работать в безубыток и понемногу наращивает долги. С учетом задранной ставки и вероятного снижения продаж, будущее таких закредитованных строителей туманно.

⛔Отраслевые риски. Отмена льготной ипотеки ознаменовала собой конец целой эпохи «жирных лет» для застройщиков, и теперь им придётся подстраиваться под новые реалии. Прогноз по динамике рынка жилья на ближайшие годы — скорее негативный.

⛔Выпуск только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена. Если вы ещё не квал, то читайте мою инструкцию и приступайте к окваливанию.

💼Вывод: купонная доходность одна из лучших среди всех застройщиков, которые в этом году размещали свои облигации, но и Эталон — точно не самый финансово устойчивый девелопер в стране. Я дождусь итоговой ставки купона и приму решение о покупке уже после размещения.

Альтернативы со схожим рейтингом: свежий Экспобанк 1Р2 (A, КС+275 б.п), ЯТЭК 1Р4 (А, КС+250 б.п), МСП Банк 1Р2 (BBB+, КС+275 б.п), Практика ЛК 1Р3 (А, КС+260 б.п), ПКБ 1Р5, Джи Групп 2Р4 и Джи Групп 2Р5 (все А-, КС+300 б.п), Интерлизинг 1Р9 (А, КС+260 б.п), М.Видео 1Р5 (А, КС+425 б.п), ВУШ 1Р3 (А-, КС+250 б.п), Аэрофьюэлз 2Р3 (A-, КС+340 б.п).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-7 надежных корпоративных флоатеров для покупки осенью 2024
📍 7 коротких облигаций с доходностью выше депозита [лето 2024]
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth