Облигации Эталон Финанс

Продолжаю наблюдать за тем, что происходит в секторе недвижимости — наверное, самом обсуждаемом сейчас на рынке. Сегодня под прицелом — Эталон, у которого много корпоративных новостей.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🏗️Что мы знаем про «Эталон Груп»

ГК «Эталон» родилась аж в 1987 г. (как и Сид 😎). Занимается проектированием, строительством и эксплуатацией жилой и коммерческой недвижимости. Долгое время базировалась в Питере (снова как и Сид 😎).

Регионы присутствия широко диверсифицированы: Москва, СПб, Московская и Лен. области, Омск, Екатеринбург, Тюмень, Казань, Свердловская и Новосибирская области. В 2025 г. новые проекты появились в Хабаровске и Калининградской области.

💼Контрольный пакет акций принадлежит АФК «Система». Акции компании торгуются на Мосбирже под тикером ETLN.

🇫🇮В 2022 г. «Эталон» выкупил российские активы финского застройщика YIT за 4,6 млрд ₽.

Оферты в облигациях бывают нормальными… А бывают такими (Черкизово -30%), такими (Сегежа -30%), или даже такими (ГТЛК -40%). Чтобы не получить одним днем -40% по счету мы придумали простое решение – 🗓Календарь оферт, чтобы никто не пропускал важные. Также мы ведем 🤬Black-list эмитентов, которые регулярно ставят нерыночные купоны (например 0,1% при ключевой ставке 17%, или 10%) и Сегежа, к сожалению, в Black-list входит: в ноябре 2024 был предложен купон 9,75% при ключевой ставке и облигации в итоге сильно упали

ISIN: RU000A105VU7 

Ставка после оферты: 21%, ежеквартальный купон

Следующая оферта через 15 месяцев

Итого: фикс на 1 год и квартал ежеквартальным купоном и эффективной доходностью ~22,7% годовых (23% если купить сейчас в стакане). Купон вполне рыночный и интересный. Но… сейчас вторичный рынок облигаций балует. Альтернативы есть: Брусника, например. Или для рискованных инвесторов Самолёт :) Эталону же поможет Система. И нам интереснее быть кредиторами, чем акционерами. В целом, купон рыночный, и выпуск остается на наших радарах

🔎О компании

Крупный девелопер, работающий в сегменте комплексной застройки. Присутствует: Москва и МО, Санкт-Петербург, Екатеринбург, Тюмень, Новосибирск, Омск, Пермь и др. Домашний регион – Екатеринбург

💸Финансы

Аудитор Kept (бывш. KPMG) 👉Почему это важно? Ключевые вопросы аудита: оценка запасов (земельный банк, НЗС), признание выручки

Сухие цифры полугодовой отчетности:

🔹рост выручки за полугодие 2025 +16%

🔹рост операционной и валовой прибыли при умеренном росте рентабельности

🔻убыток в первом полугодии 1,1 млрд (против прибыли 2,2 млрд за полугодие 2024) исключительно из-за роста финансовых расходов

🔻OCF отрицательный (-27 млрд)

❗️доля капитала снижается из-за убытка и из-за роста валюты баланса / активов. Сегодня капитал (13 млн) покрывает лишь 4% активов. И это не считая займов бенефициару ~4 млрд

👉Обзоры строителей: Glorax, Эталон, ЛСР, Самолёт, А101

Оцениваем отчетность Эталон за полугодие 2025, вспоминаем рэнкинг строительных компаний по итогам 2024 года, и смотрим срез карты рынка по строителям

📊 Основныерезультаты полугодия 2025 МСФО

• Выручка ₽47,3 млрд (+41% г/г)
• Валовая прибыль ₽12,1 млрд (+22%)
• Чистый убыток увеличился до ₽11 млрд из-за роста процентных расходов до ₽22,7 млрд (годом ранее ₽10,1 млрд)

• Общий долг ₽143 млрд, рост за счёт увеличения необеспеченных займов и краткосрочных облигаций. Короткий долг преобладает (69%)

• Чистый поток от операционной деятельности снизился: строят интенсивно, продаж меньше
• Средства на эскроу счетах ₽99,2 млрд (+₽14 млрд г/г)

👉Обзоры строителей: Glorax, Эталон, ЛСР, Самолёт

Эталон входит в ТОП-10 публичных строительных компаний по доле собственного капитала. Седьмым местом не хвастаются, зато цифры до доп.эмиссии. Теперь Эталон крепче и имеет достаточный земельный банк в старой Москве для развития еще на 3-5 лет

👉обзоры компаний

📊Лучше фондов ликвидности

Вдохновившись стабильным ростом фондов денежного рынка мы решили сделать свой портфель, но доходнее. Мы вкладываем в самые короткие облигации с фикс.доходностью и высоким рейтингом (от А- и выше). У стратегии 2 задачи:

🔹доходность после комиссий и налогов должна быть выше фондов денежного рынка

🔹максимально ровная динамика доходности: завтра дороже, чем вчера

Весь год мы были лучше LQDT и по доходности, и по стабильности. Но в декабре стратегия впервые столкнулась с серьёзными трудностями: дефолт Монополии привёл к резкому снижению стоимости портфеля даже не смотря на микро долю (3%), а также случился «эффект домино», когда рынок переоценил риск в кредитном рейтинге ВВВ-АА, уронив цены вообще на все активы ВДО и около ВДО

📘Почитать по теме:

👉об автоследах: раз, два

👉промежуточные итоги

👉о комиссиях

Стратегия «Лучше, чем LQDT» состоит только из активов в рублях с фиксированной доходностью

Почему о 🅿️парковке денег на праздники нужно подумать сегодня? С режимом Т+1, НКД (процентный доход) на длинные выходные начислится завтра. А значит купить нужно сегодня. Покупки 30 декабря – как покупка подарка, обойдется дороже. По ним % начнут капать уже в новом году, 5 января. Сегодня еще есть время! Берем с высоким рейтингом и не забываем про диверсификацию!

🔹🔹🔹

ЭталонФин1 RU000A105VU7 обзор

Рейтинг: АА-

Дата оферты: 20.02.2026 ⚠️оферта

Доходность: 35%

🔹🔹🔹

Медси 1P02 RU000A105YB1

Рейтинг: АА-

Дата погашения/оферты 16.03.2026 ⚠️оферта

Доходность: 18,1%

🔹🔹🔹

НовТехнБ3 RU000A1082W2 обзор

Рейтинг: А-

Дата погашения/оферты 16.03.2026 ⚠️оферта

Доходность: 20,3%

🔹🔹🔹

БорецК1Р01 RU000A105ZX2 упоминание

Рейтинг: А-

Дата погашения: 19.03.2026

Доходность: 26,1%

🔹🔹🔹

СэтлГрБ2P3 RU000A1084B2

Рейтинг: А

Здравствуйте. Купил облигации Эталон-финанс 002Р-04 (RU000A10DA74) 19 декабря 2025 года. Купон должны были выплатить 22 декабря. Не выплатил...

что так облиги падают?

Здравствуйте. Купил облигации Эталон-финанс 002Р-04 (RU000A10DA74) 19 декабря 2025 года. Купон должны были выплатить 22 декабря. Не выплатил...

Здравствуйте. Купил облигации Эталон-финанс 002Р-04 (RU000A10DA74) 19 декабря 2025 года. Купон должны были выплатить 22 декабря. Не выплатил...

Льготная ипотека с господдержкой (ставка 6,5%) была запущена в апреле 2020 года как мера поддержки строительной отрасли и доступности жилья в условиях пандемии. Программа позволяла брать ипотеку под субсидированную ставку и компенсировала банкам разницу между рыночной и льготной ставкой за счёт бюджета. Как мера поддержки строителей программа справилась на 5+, а вот как мера доступностью жилья – есть споры

Продления и изменения условий
Срок действия был изначально ограничен концом 2020 года, но правительство продлевало программу несколько раз:

🔹до 1 июля 2021 года

🔹до конца 2022 года

🔹до 1 июля 2024 года

В разные периоды условия менялись: ставка варьировалась (повышалась до 7–8–12% в зависимости от решения властей и динамики рынка),

👉Обзоры строителей: Glorax, Эталон, ЛСР, Самолёт

Завершение программы
Широкая (классическая) льготная ипотека для всех была завершена 1 июля 2024 года. Параллельно с классической льготной ипотекой была (и есть) более целевая Семейная ипотека. Действует с июля 2021 года и была продлена до 2030 года с сохранением господдержки для семей с детьми

Темп снижения выдач ипотеки замедлился (по количеству). А Вот рост, о котором все говорят – он только от эффекта низкой базы. Если сравнивать не с несчастным вторым полугодием 2024 года, а копнуть дальше, то только тут масштаб всех бед и проявляет! Но обо всем по порядку

Спрос и ипотека: рынок развернулся

Ипотека в III квартале ожила: +30% по объему выдач кв/кв и +27% по количеству. Годовая динамика впервые вышла в плюс, но такой легонький-легонький (+4%). Рыночная ипотека растет быстрее льготной: выдачи на новостройки почти удвоились относительно I квартала. Семейная ипотека по-прежнему формирует около 90% всех льгот, и если посмотреть не на график последнего года, а дальше — то масштаб всех последствий для строителей становится очевидным. Рассрочки уходят на второй план

👉Обзоры строителей: Glorax, Эталон, ЛСР, Самолёт

Диверсифицированный, доходный, надежный, и максимально простой портфель. Бабуля одобряет!🤟

Мы придумали портфель бабули, чтобы предлагать простые и надежные решения, не требующие много времени. Кредитный рейтинг А- и выше – золотая середина (компромисс) между риском и доходностью.

Правила портфеля просты:

· Без оферт, потому что бабуля может пропустить их

· Высокая надежность (А- и выше), потому что толерантность к риску низкая

· Высокая диверсификация, и в то же время не навязчивость с количеством выпусков, чтобы число корпоративных действий, реинвестирования, и прочего – не напрягало

· Высокая ликвидность (легко купить/легко продать)

Портфель бабули не предполагает ребалансировку, ведь главное правило — максимально простой портфель. Но мы экспериментируем с ребалансом в другом проекте

✅Что мы выбрали:

• ВУШ (обзор в PRO)

• Эталон (наша топ идея, см. обзор)

📌 Сегодня оценим устойчивость Эталона и посмотрим, какие облигации предлагает компания.

1️⃣ О КОМПАНИИ:

• Группа «Эталон» – крупный девелопер, основанный в 1987 году. Один из лидеров по региональной экспансии, специализируется на жилье комфорт, бизнес и премиум классов. Занимает 12 место среди застройщиков РФ по объёму текущего строительства. 48,8% Эталона принадлежит АФК Системе.

2️⃣ ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ:

• В 1 полугодии 2025 года выручка выросла на 35% год к году до 77,4 млрд рублей, но чистый убыток увеличился в 6 раз до 9 млрд рублей из-за процентных расходов. В крайний раз чистая прибыль была в 2022 году. За 9 месяцев 2025 года новые продажи снизились на 13% по сравнению с 9М2024, но выросли на 38% по сравнению с 9М2023 (в 2024 году был высокий спрос перед отменой льготной ипотеки).

• Долговая нагрузка выросла до уровня Самолёта: Чистый долг/EBITDA = 3,1x (1,6x в начале 2025 года). Но Чистый долг/Капитал у Самолёта 6,2x, а у Эталона 3,6x. Большая часть долга привязана к ключевой ставке, поэтому дальше обслуживание долга будет дешевле.

Вдохновившись стабильным ростом фондов денежного рынка мы решили сделать свой портфель, но доходнее. Мы вкладываем в короткие облигации фикс.доходности с высоким рейтингом (от А- и выше). Задача сделать максимально ровный прирост стоимости, но давать доходность выше фондов денежного рынка. С начала года мы существенно обгоняем бенчмарк (+26% за 10 месяцев против 19%)

📘Почитать по теме:

👉об автоследах: раз, два

👉промежуточные итоги

👉о комиссиях

📊Отраслевая диверсификация

Самая большая доля представлена строительством (38%), мы планируем сократить до 30%. Приняли повышенный риск из-за вложений в Эталон, это топ идея в наших портфелях

🔶 АО «Эталон-Финанс»
▫️ Облигации: Эталон-Финанс-002Р-04
▫️ ISIN: RU000A10DA74
▫️ Объем эмиссии: 10 млрд. ₽
▫️ Номинал: 1000 ₽
▫️ Срок: на 2 года
▫️ Количество выплат в год: 12
▫️ Тип купона: постоянный
▫️ Размер купона: 20%
▫️ Амортизация: нет
▫️ Дата размещения: 21.11.2025
▫️ Дата погашения: 11.11.2027
▫️ ⏳Ближайшая оферта: -

Об эмитенте: «Эталон-Финанс» (г. Москва) специализируется на девелопменте жилой недвижимости, проектировании, строительстве, сервисе и эксплуатации.

➖➖➖

Информацию о новых выпусках, анализ эмитентов (с расчетом ОФС, фин. показателей, рейтинг и др.) см. в телеграм-канале.

Девелопер, который строит жилье не ниже среднего класса решил взять немножко денег в долг для своей текущей деятельности. Девелопер Эталон Груп относительно недавно редомицилировался с недружественного острова в Калининград.

Компания строит объекты в основном в Екатеринбурге, Омске, Москве и СПб. За 2024 год рыночная стоимость активов выросла до 305 млрд. рублей с общей реализуемой площадью, превышающей 5,5 млн. кв.м. (это в потенциале, а в текущем рынке до 2 млн. кв.м.). Земельного банка при этом хватит на 8 лет продаж.

Компания принадлежит нашей любимке АФК Системе, но при этом не является для нее карманом.

👀Что там по выпуску Эталон-Финанс-002Р-04?

🏠Дата размещения — 21.11.2025г., уже сегодня после обеда, как всегда публикую самую актуальную информацию.

🏠Дата погашения — 11.11.2027г., погашение символично пройдет во всемирный день скидок.

🏠Объем размещения — изначально компания хотела разместить облигации на 1,5 млрд. рублей, но в ходе маркетинга и повышенного спроса на бумаги объем эмиссии был увеличен в 6,5 раз до 10 000 000 000 рублей.

«Эталон-Финанс» принял решение 21 ноября разместить облигации серии 002P-04 на 10 млрд рублей, говорится в сообщении эмитента.

Финальный ориентир ставки 1-го купона находится на уровне 20,00% годовых, что соответствует доходности к погашению 21,94% годовых.

Сбор заявок на облигации выпуска проходил сегодня. Техническое размещение облигаций на бирже запланировано на 21 ноября 2025 года. Номинальная стоимость одной ценной бумаги выпуска — 1000 рублей. Срок обращения — 2 года. Купонный период — 30 дней.

Первоначально ориентир ставки 1-го купона был объявлен на уровне не выше 20,50% годовых, что соответствует доходности к погашению не выше 22,54% годовых.

Организаторы размещения: Альфа-Банк, Джи Ай Солюшенс, Инвестиционный Банк Синара, Совкомбанк, Т-Банк. Агент по размещению — Банк Синара.


Источник: bonds.finam.ru/news/item/-etalon-finans-uvelichil-obem-razmeshchenia-obligatsiy-do-10-mlrd-rubley/