Ждать ли дефолт Эталона в 2026? Снижение рейтинга. Почему падают акции и облигации?

• У Эталона проблемы
• Самое важное в отчётности для держателей облигаций
• Итоги

У Эталона проблемы

Почему-то рынок заметил проблемы только после снижений рейтинга.

Вспоминаю свой пост от 11 февраля:

Забавно читать заявления Эталона, что он не нуждается в господдержке, в отличии от Самолета. Чистой воды лицемерие. Убыточный бизнес, в который прямо сейчас Мама вливает деньги через SPO «на развитие бизнеса, снижение долговой нагрузки и общекорпоративные потребности Группы»

Проблемы серьёзные. И это не только убыток:

• Финансовые расходы: 48,4 млрд
• Валовая прибыль: 41,4 млрд.
• EBITDA / Процентные расходы вообще 0,6х (ниже критического уровня 1,0х).

Долг раздулся до состояния, когда любое промедление с его сокращением — путь к катастрофе.

Но и это ещё не всё.

Аудитор в отчетности указывает на нарушение ковенант: «возможны сценарии, при которых в течение 12 месяцев ограничительные условия по одной из долгосрочных кредитных линий будут нарушены».

Перевод для держателей облигаций: банки могут закрыть доступ к кредитам. Это — риск кросс-дефолта и пересмотра ставок.

Самое важное в отчётности для держателей облигаций

Для акционеров хороших новостей нет. Но держателям облигаций есть повод чуть выдохнуть.

Эталон включил антикризис:

• Провели SPO и привлекли 18,3 млрд руб.
• Погасили долги на 78 млрд руб.
• Привлекли 54 млрд с погашением до 2032 года
• Эталон обещает распродавать земельный банк для снижения долга

В общем, компания пока должна жить. Это не спасение, а временная передышка. Что будет дальше — зависит от ставок и скорости продаж.

Итоги

В акциях идеи нет: EBITDA уже не покрывает проценты, ковенанты нарушены, бизнес работает на кредиторов. Слишком велик накопленный урон. Долги разрушают бизнес быстрее, чем ЦБ снижает ставку. Я смотрю на Эталон исключительно как на источник купонного дохода.

Облигации [пока еще] держать можно. Я держу. Эталон в начале года принял меры, чтобы пережить 2026. Немедленный дефолт маловероятен. ~84% долга привязано к ставке. Каждый шаг ЦБ вниз будет вливать силы по капле.

Расслабляться нельзя. Важно следить за отчётами. Если с продажами будут проблемы, облигации могут стать опасными.