Свежие облигации: Ульяновская область 34009. Покупать или нет?

Ура, региональный выпуск на размещении! В предыдущий раз мы разбирали суровые якутские бонды, до этого — очень странные хитровыдуманные новосибирские облигации, ещё раньше — интересный сдвоенный выпуск Ульяновской области. Круг замкнулся, и снова готовятся к выходу на биржу облигации с родины Ильича.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Алроса, АБЗ-1, ГПБ_Финанс, Экспобанк, Бизнес_Альянс, РегионСпецТранс, Сбер, Поликлиника, ЯТЭК, ВИС_Финанс.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🇷🇺А теперь — погнали смотреть на новый выпуск Ульяновской обл.!

🏕️Эмитент: Минфин Ульяновской области

🗺️Ульяновская область входит в состав Приволжского федерального округа. Административный центр — город Ульяновск. Граничит с Самарской, Саратовской и Пензенской областями, Татарстаном, Мордовией и Чувашией.

Область образована 19 января 1943 г. Исторически области предшествовала Симбирская губерния, образованная в 1780 году.

⭐Кредитный рейтинг: ruBBB «стабильный» от Эксперт РА.

📈В сентябрьском отчете Агентство отмечает умеренно высокий уровень реального внутреннего регионального продукта (ВРП) и ВРП на душу населения, комфортный уровень сбалансированности бюджета области и комфортную долговую нагрузку. Из минусов — дефицит рабочей силы и не самый лучший инвест-климат.

💼Ульяновская обл. — один из самых активно занимающих регионов на рынке. Сейчас на бирже торгуются 7 выпусков облигаций общим изначальным объемом 27,5 млрд ₽, все бумаги с амортизацией. В моем портфеле есть две из них: Ульоб34006 (относительно свежий выпуск с купоном 14,5%) и Ульоб35002 (купленный ещё в 2021 г., отличается купоном раз в полгода). Выпуск Ульоб17 погашается в декабре 2024.

📊Финансовые показатели

В отраслевой структуре экономики региона доминируют обрабатывающие производства. Машиностроение, автомобилестроение и авиастроение – ведущие отрасли, но 1/4 налогов дает алкогольная промышленность😉 В конце концов, надо же людям расслабляться после тяжелого трудового дня.

👉Объем доходов регионального бюджета по итогам 2023 г. составил 93,9 млрд ₽ (+5,8% г/г), из которых 75,8% приходилось на налоговые и неналоговые доходы (ННД).

✅Среднедушевые денежные доходы населения выросли на 12,9% г/г до 35,8 тыс. ₽, прожиточный минимум — на 3,3% до 12,8 тыс. ₽. Население региона на 01.01.2024 составило 1 млн 173 тыс. человек и за последние 3 года снизилось на 2,8% за счет миграционного оттока и естественной убыли.

Цифры зарплат хоть и «увеличились», но прямо скажем — печальные, товарищи. У меня только пассивный ручеек с фондового рынка сопоставим со средним доходом жителя Ульяновской области.

✅ННД выросли на 20,9% к уровню 2022 г., в том числе наиболее позитивную динамику показали налог на прибыль организаций (+45,9%) и НДФЛ (+16,7%).

✅Долговая нагрузка на комфортном уровне. Общий долг на конец 2023 составил 50 млрд ₽, что на 6,1% выше, чем на конец 2022 в связи с привлечением бюджетных кредитов и выпуском облигаций. Однако долговая нагрузка на фоне роста ННД снизилась до 70,3%, что на 9,9 п. п. ниже конца 2022.

👉Исполнение бюджета по итогам 2023 г. сложилось с дефицитом в размере 3,8 млрд ₽ или 5,3% от ННД.

👉По итогам 2024 регион ожидает рост долга до 51,1 млрд ₽, при этом нагрузка на фоне прогнозируемого увеличения ННД снизится до 67,1% от ННД (до 63,7% без учета инфраструктурных бюджетных кредитов).

📊Структура долга региона на 01.01.2024: 54,3% — бюджетные кредиты, 36,6% — облигации и 9,1% — банковские кредиты.

📌Источник: Отчеты ЭкспертРА от 03.04.2024 и от 26.09.2024.

⚙️Параметры выпуска

● Название: Ульоб-34009
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 3 млрд ₽
● Погашение: через 5 лет
● Купон: ожидается🤷‍♂️
● Выплаты: 4 раза в год (но есть нюанс)
● Амортизация: да
● Оферта: нет
● Рейтинг: BBB «стабильный» от Эксперт РА
● Только для квалов: нет

👉Купонные периоды: 1-й купон – 121 день, 2-17-й и 20-й купоны – 91 день, 18-й купон – 71 день, 19-й купон – 81 день. Разброд и шатание.

👉Амортизация: 20% в дату выплаты 14-го купона, по 30% в даты выплат 15-го и 18-го купонов, 20% в дату выплаты 20-го купона.

👉Организаторы: SberCIB, Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 8 октября, размещение на бирже — 10 октября 2024.

🧠Резюме: опять намудрили

🏕️Итак, Ульяновская обл. размещает выпуск объемом 3 млрд ₽ на 5 лет с квартальной выплатой купонов и амортизацией.

✅Субфедеральные облигации по надежности почти сопоставимы с ОФЗ. Вряд ли федеральный центр даст региону допустить реальный дефолт  — по крайней мере, таких случаев пока ещё не было.

✅Финансовые результаты и бюджетные показатели области улучшились в 2023 году. ЭкспертРА недавно повысил региону кредитный рейтинг.

⛔Амортизация съест часть доходности, но первые 3,5 года тело погашаться не будет, что позволит зафиксировать ставку как минимум на этот срок.

💼Вывод: Регионалы снова пытаются нас запутать. Сбор заявок заканчивается завтра, а ориентир купона до сих пор не известен. У выпуска хватает и других странностей: неравномерная амортизация, разные купонные периоды.

🤔В общем, многое будет зависеть от итоговой ставки купона. У предыдущего выпуска Ульоб 34008 она равна 16%, сейчас выпуск торгуется с доходностью YTM 19,4% годовых. Можно предположить, что вряд ли свежий выпуск предложит купон выше 19%.

Альтернативы в корп. секторе: Поликлиника 1Р1 (рейтинг BBB+, купон 22,5%), РегионСпецТранс (BBB-, 23,5%), Самолет БО-П15 (А+, 19,5%), Новосибирскавтодор БО-01 (А-, 19%), Ред Софт 2Р5 (BBB-, 20,5%), ТД РКС 2Р4 (BBB-, 20%).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-7 надежных корпоративных флоатеров для покупки осенью 2024
📍 7 коротких облигаций с доходностью выше депозита [лето 2024]
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth