Свежие облигации: ВсеИнструменты 001Р-02 [флоатер] и 001Р-03. Дайте два!

ВсеИнструменты «осмотрелись в отсеках» после IPO и опять рванули на долговой рынок, причем сразу за двойной дозой кредитов. Шоб, как говорится, два раза не вставать — видимо, деньги очень нужны. Что ж, придется и мне сделать качественный полновесный обзор сразу на оба выпуска новых «инструментальных» облиг.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Атомэнергопром, Р_Вижн, ДОМ.РФ, Делимобиль, ПСБ, Эталон_Финанс, Мегафон, Ульяновская_обл., Алроса, АБЗ-1, ГПБ_Финанс, Экспобанк.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🛠️А теперь — побежали смотреть на новые выпуски ВИ.ру!

🔨Эмитент: АО «ВИ.ру»

🛠️ВсеИнструменты.ру — онлайн-гипермаркет DIY-товаров (Do It Yourself, или «сделай сам» — товары для дома, стройки, ремонта и дачи), работает с 2011 г.

🏆«ВИ.ру» занимают 7-е место в списке крупнейших российских интернет-магазинов по итогам 2023 г. При этом компания является безусловным лидером российского онлайн-рынка в сегменте DIY, ежедневно на площадке совершается от 60 до 100 тыс. заказов.

📌Я делал подробный обзор бизнеса ВИ.ру перед выходом компании на IPO.

Рейтинг интернет-магазинов по объему онлайн-продаж, млрд ₽:

Источник: Data Insight, 2024

⭐Кредитный рейтинг: А-(RU) «стабильный» от АКРА.

💼Сейчас в обращении находится флоатер от декабря 2023 с погашением в декабре 2026 г. (купон — КС+250 б.п.), торгуется выше номинала. До этого компания успешно погасила ещё 4 выпуска облигаций.

📍Официальная презентация для инвесторов

Склад-магазин ВИ.ру в СПб на Московском шоссе, 143. Фото автора от 23.06.2024

📊Финансовые результаты ВИ.ру

Перед IPO компания опубликовала отчетность по МСФО сразу за три года (2021-2023).

✅Выручка за период выросла в 2,5 раза — с 56 до 133 млрд ₽. EBITDA увеличилась более чем втрое — с 2,9 до 10 млрд ₽. Чистая прибыль за 3 года взлетела вообще в 5,5 раз: с 0,7 до 3,8 млрд ₽. Согласно исследованию Infoline, ВИ.ру стал лидером по темпам роста выручки в 2023 г. среди всех игроков (онлайн и оффлайн).

🔻Свободный денежный поток в 2023 г. составил 1,5 млрд ₽ (-23% г/г). Снижение связано с пополнением складских запасов в конце прошлого года на фоне ожидаемого роста закупочных цен.

Инфографика: Альфа Инвестиции

🔻Чистый долг по итогам года достиг 20,3 млрд ₽, увеличившись почти в 2 раза г/г. Показатель Чистый долг/EBITDA составил 2,0х против 1,4х в 2022-м. В 1П2024 чистый долг вырос ещё на 11% до 21,6 млрд, но за счет увеличения EBITDA нагрузка снизилась до 1,8х.

👉Ликвидность явно хромает. Отношение всех краткосрочных активов к краткосрочным обязательствам составляет 0,98х, отношение самых ликвидных краткосрочных активов к краткосрочным обязательствам – 0,14х. Если что-то понадобится срочно погасить, возникнут трудности.

📈Объем процентных платежей в последние годы стабильно растёт, при этом ок. 60% формируется за счет выплат по аренде (в первую очередь складов), остальное – обслуживание кредитов и займов.

Источник: отчетность ООО «ВсеИнструменты.ру» по МСФО за 2023

⚙️Параметры выпусков 1Р2 и 1Р3

💎Общие параметры для обоих выпусков:

● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 3 млрд ₽
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: А-(RU) от АКРА

💎Особенности выпуска 001Р-02 (флоатер):

● Наименование: ВсеИнстр-001Р-02
● Погашение: через 3 года
● Ориентир купона: КС + 375 б.п.
● Только для квалов: да

💎Особенности выпуска 001Р-03 (фикс):

● Наименование: ВсеИнстр-001Р-03
● Погашение: через 2,5 года
● Ориентир купона: G-Curve (2,5 года) + 500 б.п.*
● Только для квалов: нет

*Актуальное значение G-Curve (кривой ОФЗ) МосБиржи можно посмотреть здесь. На 19.10.2024 для 2,5-летних ОФЗ оно составляет 19,3%. Значит, ставка купона при этих параметрах будет не выше 24,3%, но скорее всего ниже.

👉Минимальная заявка на первичке — 1,4 млн ₽.

⏳Сбор заявок — 22 октября, размещение на бирже — 25 октября 2024.

👉Организатор выпусков: Газпромбанк, БКС КИБ.

🤔Резюме: куда им столько?

🔨Итак, ВИ.ру размещает флоатер и фикс объемом по 3 млрд ₽ на 3 и 2,5 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.

✅Относительно крупный эмитент. Ведущий онлайн-ритейлер России в сегменте товаров для стройки и ремонта.

✅Растущие операционные показатели. Выручка, EBITDA, количество клиентов и чистая прибыль стремительно растут в последние годы.

✅Отличная купонная доходность. Ориентир купона для флоатера — КС+375 б.п., для фикса — 24%, что делает доходность выпусков потенциально самой высокой в данной кредитной группе. Также радуют сердце инвестора ежемесячные выплаты.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом.

⛔Растущая долговая нагрузка. Вместе с ростом процентных ставок быстро увеличиваются и долги, ведь нужно арендовать склады, закупать товар и обслуживать предыдущие кредиты. Новый двойной займ в период жесткой ДКП лишь ухудшит ситуацию.

⛔Отраслевые риски: повышение конкуренции со стороны универсальных маркетплейсов; снижение объемов рынка DIY с учетом негативного среднесрочного прогноза по стройке.

⛔Флоатер только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена. Если вы ещё не квал, то читайте мою инструкцию и приступайте к окваливанию.

💼Вывод: оба выпуска довольно интересны. Долговая нагрузка пока на приемлемом уровне 1,8х, хотя краткосрочная ликвидность сильно хромает. Банкротство эмитента на горизонте 3 лет маловероятно (но помним про кейс другого ритейлера - Обуви России). Купонную доходность наверняка прилично снизят по итогам размещения. Считаю флоатер интересным для добавления в портфель при спреде к КС выше 320 б.п., фикс — при купоне от 22,5%.

💰Интересно, зачем им сразу столько денег по таким высоким ставкам?🤔 На первичке нам, физикам, в любом случае делать особо нечего — если только у вас нет лишних 1,4 ляма для заявки.

Альтернативы среди флоатеров с тем же рейтингом: Эталон 2Р2 (КС+300 б.п),  ПКБ 1Р5, Джи Групп 2Р4 и Джи Групп 2Р5 (все — КС+300 б.п), ВУШ 1Р3 (А-, КС+250 б.п), Аэрофьюэлз 2Р3 (A-, КС+340 б.п).

Альтернативы среди фиксов: Ульяновская обл. 34009 (22,5%), Поликлиника 1Р1 (BBB+, 22,5%).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-7 надежных корпоративных флоатеров для покупки осенью 2024
📍 Подборка ЛУЧШИХ СВЕЖИХ облигаций (октябрь 2024)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth