Новости рынков | Динамика чистой прибыли ТГК-1 создает предпосылки для роста дивидендов - Sberbank CIB

ТГК-1 представила результаты за 2К19 по МСФО.

Хотя они не полностью сопоставимы из-за перехода в этом году на МСФО-16, снижение выработки на гидрогенерирующих мощностях, похоже, было компенсировано повышением субсидий за теплоснабжение. Мы полагаем, что новые субсидии за поставки тепла (2 млрд руб. в 1П19 и 0,97 млрд руб. в 2К19) стали основной причиной увеличения чистой прибыли. По нашему мнению, формирование более благоприятной конъюнктуры для теплового бизнеса является серьезным позитивным фактором для ТГК-1.

В 2К19 субсидии за теплоснабжение обеспечили примерно четверть чистой прибыли ТГК-1… Наши примерные расчеты указывают на то, что новые субсидии на компенсацию недополученных доходов за поставки тепла обеспечили в 2К19 23% чистой прибыли ТГК-1. За квартал размер субсидий существенно не изменился, в связи с чем мы считаем, что повышение фактического тарифа за теплоснабжение более чем на 10%, которое заложено в нашу текущую модель, вполне вероятно.

… и компенсировали сокращение выработки на гидрогенерирующих мощностях. Хотя динамика выработки электроэнергии на ГЭС улучшилась по сравнению с 1К19 (годовой спад в 2К19 составил 14% против спада на 21% в 1К19), низкий уровень водности вновь отрицательно повлиял на результаты ТГК-1. Впрочем, дополнительные субсидии за теплоснабжение, похоже, сгладили этот эффект.

Чистый долг близок к нулю. Чистый долг составил менее 2 млрд руб. Компания по-прежнему должна отразить в отчетности около 2,5 млрд руб. дивидендных выплат за 2018 год. Тем не менее долговая нагрузка к концу года, вероятно, будет очень умеренной, что, на наш взгляд, сделает возможным более щедрое распределение дивидендов.

Динамика чистой прибыли создает предпосылки для роста дивидендов. Гендиректор «Газпром энергохолдинга» (ГЭХ) отметил, что дочерние компании (включая ТГК-1) поставят своей целью увеличить и коэффициент дивидендных выплат, и сами дивиденды в абсолютном выражении. Позитивная динамика чистой прибыли ТГК-1 наряду с повышением коэффициента дивидендных выплат должна привести к увеличению размера распределяемых дивидендов. Кроме того, мы считаем, что в случае ТГК-1 должен сработать еще один важный фактор: наблюдается существенное расхождение между показателями чистой прибыли по РСБУ и МСФО, так что если ГЭХ решит пойти по пути, намеченному «Газпромом» и предполагающему расчет дивидендов исходя из скорректированной чистой прибыли по МСФО, то дивиденд на акцию может вырасти еще больше.

Sberbank CIB