Аэрофлот отчитался за I п. 2026 г. — демпферные выплаты выросли в 5 раз, но проценты по кредитам загнали прибыль в минус. SPO переносится?

Аэрофлот представил нам финансовые результаты по МСФО за I полугодие 2026 года. Возросшие операционные расходы и увеличившиеся проценты по кредитам загнали прибыль в минус, при этом не помогла повысившиеся выплата по топливному демпферу в 5 раз. Дивидендная база отсутствует, FCF в минусе:

✈️ Выручка: 429,8₽ млрд (+3,6% г/г)
✈️ EBITDA: 83,1₽ млрд (+0,4% г/г)
✈️ Чистая прибыль: -0,6₽ млрд (годом ранее +74,3₽ млрд)

💬 Аэрофлот в I полугодии перевёз 26 млн пассажиров (+0,3% г/г). На внутренних линиях пассажиропоток снизился до 19,1 млн пассажиров (-2,9% г/г, ограничения на работу аэропортов из-за атак БПЛА), на международных линиях увеличился до 6,9 млн пассажиров (+10,3% г/г, помог безвизовый режим с Китаем). Процент занятости пассажирских кресел увеличился до 90,9%, (+1,7 п.п. г/г).

💬 Выручке помог рост пассажирооборота (+5,1% г/г), хотя те же тарифы на внутренние (-1,4% г/г) и международные линии снизились (-2,7% г/г). Опер. расходы увеличились до 403,8₽ млрд (+21,6% г/г, динамика выше, чем в выручке), статьи: авиационное топливо — 162,6₽ млрд (+13% г/г, цены на керосин повысились на 8,4%, топливный кризис во всей красе), обслуживание воздушных судов — 92,4₽ млрд (+9,4% г/г, повышение тарифов аэропортами), оплата труда — 67,4₽ млрд (+16,1% г/г, повышение зп выше инфляции, за риск нужно платить) и ТО судов — 34,7₽ млрд (+9,7% г/г, подорожание комплектующих). Статья прочие расходы/доходы принесли прибыль в 45,5₽ млрд (-41,1%% г/г), в состав статьи входят доходы от возврата акциза за авиатопливо — 40,9₽ млрд (+276,6% г/г, повышение связано с выплатами по топливному демпферу), но эффект от страхового урегулирования испарился, поэтому снижение по сравнению с прошлым годом. Как итог опер. прибыль снизилась до 26₽ млрд (-68,6% г/г).

💬 Прибыль стала отрицательной из-за разницы фин. доходов/расходов -26,7₽ млрд (годом ранее +17,2₽ млрд, повысились процентные расходы из-за долга и отрицательных курсовых разниц). Акционерам компании интересна скорректированная чистая прибыль, ибо от неё платятся дивиденды, она составила +0,5₽ млрд (-88,4% г/г, корректировка происходит на курсовой эффект, списание кредиторской задолженности, резервы фин. активов и др. резервы).

💬 Кэш на счетах остался неизменным 73,9₽ млрд (на конец 2025 г. — 73,9₽ млрд). Долг снизился до 175,2₽ млрд (на конец 2025 г. — 182,4₽ млрд), не надо забывать про лизинговые обязательства — 399₽ млрд (на конец 2025 г. — 426,4₽ млрд). Показатель Чистый долг/EBITDA составил 2,8x.

💬 OCF снизился до 72,6₽ млрд (-30,2% г/г) из-за изменений в оборотном капитале. CAPEX снизили до 28,4 млрд (-71,8% г/г), как итог FCF отрицательный -1,9₽ млрд (годом ранее -37,1₽ млрд, сказывается аренда и процентные платежи). Аэрофлот обновил див. политику, увеличив норму выплат с 25% до 50% прибыли по МСФО, скоррект. на неденежные эффекты (дивиденды не могут превышать прибыль по РСБУ), но рекомендовал 5,29₽ на акцию за 2025 г. в виде дивиденда, а это 100%. Всё дело в SPO, Минфин допускает возможность продажи части госпакета (доля в 23,76%) компании как до конца текущего года, так и в следующем году.

📌 Компания держится на плаву за счёт помощи государства и разовых эффектов (восстановление резервов, курсовые разницы, страховое урегулирование и демпферные выплаты), но как видим это не помогает, в выручке почти достигли предела из-за ограниченности ВС (необходимо снятие санкций, покупка/аренда ВС), при этом учитывайте топливный кризис и ограниченность работы аэропортов (атаки БПЛА). CAPEX сокращают, но FCF всё равно отрицательный, при этом растут процентные платежи, дивидендная база за 2026 г. по сути нулевая, а SPO отложен из-за плохой конъектуры на рынке.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor