В дальнейшем Алроса не сможет поддерживать такую высокую дивдоходность как в 2021 году - Финам

АК «АЛРОСА» отчиталась о продажах в ноябре. Рынок неоднозначно принял результаты продаж. Во всяком случае, несмотря на их позитивную динамику, они не смогли переломить общий понижательный настрой на Московской бирже: к 16:00 мск акции «Алроса» теряют 1,8%, опускаясь до 124,5 руб., в то время как индекс МосБиржи снижается на 0,4%.

Компания в ноябре 2021 г. продала алмазно-бриллиантовой продукции на $334 млн. Это на 8,4% больше показателя октября 2021 г., что отражает динамику спроса со стороны ювелирной отрасли и ее потребителей перед рождественскими и новогодними праздниками. По всей видимости, данная тенденция продолжится и в декабре. В то же время это на 14,5% меньше, чем в ноябре 2020 г., поскольку как раз на конец прошлого года пришелся пик реализации отложенного спроса, накопленного за время локдаунов в отрасли. По сравнению с концом прошлого года можно сказать, что сейчас ситуация на рынке приближается к нормальной.

Всего за 11 месяцев 2021 г. продажи АК «АЛРОСА» составили $3 915 млн, показав не только рост на 71,7% по сравнению с кризисным для отрасли 2020 г., но и с докризисным 2019 г. Впрочем, в 2019 г. отмечался спад в спросе на алмазы, особенно в конце года. По сравнению с «нормальными» докризисными годами, объемы продаж АК «АЛРОСА» за январь-ноябрь все еще остаются ниже: по сравнению с 11 месяцами 2018 г. – на 6,3%, а по сравнению с 2017 г. – на 2,8%. Значительный рост заметен только в продаже бриллиантов, которые выросли вдвое. Очевидно, это –результат консолидации в составе группы ПО «Кристалл».

Динамика продаж относительно докризисных уровней отражает не только ценовую ситуацию, но и состояние дефицита алмазного сырья на рынке. Менеджмент АК «АЛРОСА» считает, что рынок вступает в затяжной период дефицита, и похоже, что это так и есть. Хотя спрос на алмазы восстановился, предложение за ним не успевает. На фоне высоких цен, объемы продаж остаются ниже.

За 2020 г. мировая добыча алмазов сократилась примерно на 20% за счет истощения и выбытия рада ресурсов и с тех пор в полной мере не восстановилась. Из-за длительности периода на освоение месторождений для роста добычи уйдут годы, а накопленные запасы уже распроданы.

В конце текущего года «АЛРОСА» начала вскрышные работы на новой кимберлитовой трубке «Майская» в Нюрбинском районе Якутии. Однако добыча первых алмазов на месторождении ожидается только в 2025 г. В 2022 г. копания может принять решение по восстановлению своего крупнейшего рудника «Мир», который был остановлен из-за затопления в 2017 г., но первая руда с этого ресурса пойдет только лет через 10. Не лучше ситуация складывается и у зарубежных конкурентов.

Мировой спрос на ювелирные изделия находится на подъеме, хотя и начал замедляться после реализации той его части, что была накоплена за время локдаунов. Однако пока мы не знаем, как спрос поведет себя после сворачивания мировыми центробанками сверхмягкой денежно-кредитной политики или в случае нового замедления темпов роста мировой экономики.

Феноменальный рост акций АК «АЛРОСА» в 2021 г. в основном был поддержан высокой дивидендной доходностью. Компания платит дивиденды дважды в год и распределяет на них до 100% свободного денежного потока за полугодие. Дивидендная доходность акций за II полугодие 2020 г. составила 7,1%, а за I полугодие 2021 г. – 6,4%. Мы полагаем, в дальнейшем «АЛРОСА» не сможет поддерживать такую высокую доходность на фоне замедления роста объемов продаж и предстоящего увеличения капитальных затрат.

Калачев Алексей
ФГ «Финам»

Наша оценка справедливой стоимости акций компании соответствует уровню 117 руб. Когда акции поднялись заметно выше, мы давали рекомендацию «Продавать». Но сейчас, когда оставшийся потенциал снижения составляет всего около 5,5%, делать этого уже не стоит. Полагаем, что текущая оценка рынком капитализации компании близка к справедливой. Следующий пересмотр, вероятно, будем делать по итогам года.