Новости рынков | Дивидендный сезон ведет российские бумаги к новым максимумам - Атон

Оптимизм в ожидании дивидендов

Мировые рынки торгуются в режиме risk on, в том числе, индекс РТС, который уже прибавил более 15% с начала года – это второй лучший результат среди развивающихся рынков после Китая. Санкции по-прежнему являются основным риском для рынка, который препятствует заметному притоку средств глобальных фондов в российские акции. Тем не менее мы отмечаем, что поток санкционных новостей в последнее время оказывал минимальное влияние на российский рынок, а вот сильные финансовые результаты компаний и приближающийся сезон выплаты дивидендов стимулируют рост бумаг российских эмитентов к новым максимумам. Среди наших фаворитов по-прежнему экспортеры, истории роста и дивидендов, в то время как для акций ритейлеров, транспортных компаний и сектора недвижимости мы не видим краткосрочных катализаторов. Между тем, большинство российских акций торгуются с дисконтом не менее 50% к аналогам EM, что является исключительно результатом повышенной доходности на капитал, которую требуют инвесторы на фоне санкционных рисков, и любые признаки улучшения отношений между Россией и США приведут к существенной переоценке рынка.

Фавориты АТОНа: в фокусе экспортеры, дивидендные истории и истории роста
Нам нравятся акции экспортеров (Газпром, Роснефть, РУСАЛ, Полюс), истории роста (TCS Group, Яндекс) и дивидендные истории (Сбербанк, VEON). Мы также добавили в этот список ТМК в связи с ожидаемой сделкой с Tenaris по продаже IPSCO. Мы не видим краткосрочных катализаторов для ритейлеров (Магнит, X5), транспортного сектора (Аэрофлот, Globaltrans) и недвижимости (Эталон, ЛСР) во 2К19, хотя эти имена тоже существенно недооценены по сравнению со своими аналогами EM и также выглядят фундаментально привлекательными в долгосрочной перспективе.

Россия и другие рынки EM: все еще сильнее, чем остальные
Индекс РТС прибавил 15% с начала года и превысил 1 200 пунктов, что является вторым лучшим результатом среди крупных развивающихся рынков после Китая (+20%), в то время как Бразилия, Индия и Южная Корея показали рост на 7-11% за этот период. Устойчивый рост российских акций является следствием отскока после распродажи в конце прошлого года на фоне высоких цен на нефть. Дисконт России по мультипликатору P/E к EM остается неизменным с начала года на уровне около 50%, что соответствует среднему уровню за 5 лет. В настоящее время российский фондовый рынок торгуется с P/E 2019П 5.8x против среднего 5-летнего значения 6.0- 6.5x, что говорит о том, что оставшийся потенциал роста ограничен, если настрой мировых инвесторов в отношении России останется осторожным. Мы полагаем, что у индекса РТС есть шанс прибавить еще 8-10% в этом году до 1 300-1 350 пунктов благодаря оптимизму на мировых рынках, а возможно показать и более сильную динамику в случае отсутствия реальных санкций.

Динамика российского рынка: финансовый сектор обгоняет нефтегазовый
В прошлом году лидером роста был нефтегазовый сектор, а в этом году финансовый сектор вырос на 10% с начала года в рублевом выражении и был одним из немногих секторов, которые обогнали рублевый индекс ММВБ (+7%) за счет Сбербанка (+21%), тогда как другие секторы отстали. Среди других лидеров роста: Evraz (+31% с начала года), Яндекс (+28%), Лукойл (+19%), Система (+16%), Московская биржа (+13%). Аутсайдерами оказались VEON (-13%) из-за продажи доли компанией Telenor, РУСАЛ (- 7%), а также нефтяные компании: Сургутнефтегаз (-6%), Газпром нефть (-5%), Новатэк (-5%) после сильного роста в прошлом году.
       
       
Дивидендный рай
Российский рынок продолжает выделяться среди своих аналогов на развивающихся рынках, предлагая в настоящее время привлекательную дивидендную доходность 5.6% (против 2.7% у компаний, входящих в MSCI). Среди всех секторов, российские компании нефтегазового и горно-металлургического секторов представляются наиболее щедрыми и привлекают внимание инвесторов, обеспечивая годовую доходность, в среднем превышающую 9%. Однако, чтобы сделать наш список фаворитов более разнообразным, мы включили лучшие дивидендные истории из разных секторов, получив в результате 10 наиболее привлекательных, на наш взгляд, бумаг, включая SNGSP, GLTR, VEON, MTS и т. д. Они обеспечивают среднюю доходность 12.68%. Тем не менее, этот эффект частично обеспечивают привилегированные акции Сургутнефтегаза, которые предлагают разовую доходность почти 19%.

Мы ожидаем, что в течение этого года высокие дивидендные поступления могут быть далее реинвестированы на рынке, что, по нашим оценкам, может существенно поддержать его динамику.

АТОН

Прогноз по рублю – ожидаем диапазон 64-67 руб.
Российский рубль обгоняет другие валюты развивающихся рынков с начала года. Национальная валюта укрепилась на существенные 6.9% в 1К19 на фоне ралли в активах EM, после того как ФРС перешла к более мягкой ДКП, а также на фоне затишья в санкционном новостном потоке и роста цен на нефть. Рубль был поддержан высоким спросом со стороны нерезидентов на еженедельных аукционах ОФЗ, поскольку Минфин в феврале отказался от лимитов размещения. Иностранные инвесторы купили более половины предложенных объемов в 1К19 (около 250 млрд руб. из 513 млрд руб.), а их доля в локальном долге выросла почти до 26% в феврале (по сравнению с 24.7% в декабре). Мы считаем, что в этом году российский рубль продолжит колебаться в диапазоне 64–67 за доллар США, если угроза санкций останется невысокой.

Прогноз по нефти $70/барр.; наблюдаем за ОПЕК+, ростом добычи в США во 2П19
Мировые нефтяные бенчмарки быстро восстановились после падения во 2П18 – Brent прибавила почти 40% с начала года до уровня выше $70/барр. Этот рост был в существенной степени поддержан хорошим соблюдением обязательств по сокращению добычи странами ОПЕК+ (более чем на 85%, в основном благодаря Саудовской Аравии и России), а также значительным падением добычи в Венесуэле (до 600 тыс. барр. в сутки против конца 2018 во время отключений электроэнергии в марте) и Иране (почти на 200 тыс. барр. в сутки, т.к. США угрожают ввести санкции в отношении ряда крупных импортеров иранской нефти). На горизонте 2019 цены на нефть будут зависеть от множества различных факторов: решения ОПЕК+ о продлении договора по сокращению добычи на 2П19 (перенесено на май-июнь из-за неопределенности в отношении Венесуэлы / Ирана), роста добычи в США (+500 тыс. барр. в сутки с начала года), который должен усилиться во 2П19 после ликвидации узких мест в пропускной способности трубопроводов в Пермском бассейне, а также прогресс США в принятии закона NOPEC. Мы сохраняем наш прогноз по средней цене Brent на уровне $70/барр. в 2019, однако считаем, что в краткосрочной перспективе рост со спотовых уровней все еще возможен, учитывая, что бэквордация на рынке нефти сохраняется, а угроза вооруженного конфликта в Ливии, вероятно, окажет дополнительное давление на мировые запасы нефти.

Лучшие идеи

Газпром. Нам нравится Газпром с фундаментальной точки зрения: цикл высоких капзатрат близится к завершению, а основные инвестиционные проекты будут введены в 2019-20. Даже принимая во внимание дополнительные капвложения в газохимический комплекс на Балтике и Балтийский СПГ, в ближайшие годы Газпром продемонстрирует существенный рост FCF, что должно привести к росту дивидендов: по нашим оценкам, доходность по итогам 2019-20 может составить примерно 10%.

Роснефть. Несмотря на восстановление акций на 6% в марте 2019, Роснефть по- прежнему остается в минусе на 2% с начала года, отставая от российского рынка. Мы полагаем, что это обусловлено неспокойной обстановкой в Венесуэле и потенциальными негативными последствиями для погашения долга PDVSA и добывающих активов Роснефти в регионе. Тем не менее, на наш взгляд, опасения инвесторов преувеличены: Венесуэле удалось сохранить экспорт нефти в марте на уровне 1.0 млн барр. в сутки (без изменений м/м), несмотря на санкции США и три отключения электроэнергии. Мы ожидаем, что Роснефть продолжит догонять сектор.

РУСАЛ. РУСАЛ торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2019 всего 2.6x с корректировкой на долю в Норникеле, что предполагает солидный дисконт 55% к международным аналогам. Рыночная капитализация РУСАЛа на 33% ниже стоимости его доли 27.8% в Норникеле, что, на наш взгляд, не оправдано, учитывая заметное сокращение его долговой нагрузки по сравнению с 2016 (до 3.4x на конец 2018 против 5.7x) и существенные улучшения в его управлении, т.к. в совете директоров теперь доминируют независимые директоры (8/14).

Полюс Золото. Полюс Золото является фаворитом инвесторов благодаря его низкой себестоимости производства, профилю роста, дивидендам и дисконту к аналогам. Прогноз по золоту позитивный: волатильность рынка и менее агрессивные прогнозы ФРС в отношении повышения ставок положительно влияют на инвестиционный спрос на этот металл.

TCS Group. TCS Group – одна из самых быстрорастущих компаний в России. Банк прогнозирует рост чистой прибыли не менее чем на 30% (до 35 млрд руб.) и увеличение кредитного портфеля на 40%, что значительно превосходит ожидания рынка. Тем не менее мы считаем прогноз реалистичным, поскольку клиентская база банка быстро растет.

Яндекс. Яндекс быстро развивается и в последние несколько кварталов публикует сильные финансовые результаты. Реклама остается значительным и стабильным двигателем выручки, в то время как Яндекс.Такси и другие новые сервисы также демонстрируют хороший рост. В ближайшем будущем (2019) Яндекс.Такси может стать публичной компанией через IPO на NASDAQ, что также станет катализатором для акций Яндекса, особенно в свете недавнего IPO Lyft.

Сбербанк. Инвестиции в акции Сбербанка – это ставка на уменьшение политических рисков, ускорение экономического роста и рост интереса международных инвесторов к России, для которых акции банка являются предпочтительным выбором при выходе на российский рынок. Ближайшие катализаторы включают рекомендацию по дивидендам за 2018 16 апреля. Мы ожидаем, что дивиденды составят 16-17 руб. на акцию, обеспечив доходность 7.0%. Продажа Denizbank идет по плану и должна быть закрыта к концу 2К19, что должно поддержать коэффициенты достаточности капитала. Сбербанк торгуется с дисконтом 40-50% к международным аналогам.

VEON. Нам нравится VEON, так как бумага представляется сильно перепроданной после того, как она упала на 19% на фоне продажи Telenor части своей доли. Тем не менее, план Telenor был известен в течение нескольких лет, а сделка в 2019 была аналогична предыдущим продажам. Мы также отмечаем, что VEON предлагает самые привлекательные дивиденды среди российских телекоммуникационных компаний, обеспечивая дивидендную доходность более 13%.

ТМК. ТМК должна продать 100% своего американского дивизиона Tenaris за общую сумму $1.2 млрд, что предполагает оценку IPSCO в 6.7x по мультипликатору EV/EBITDA 2019П – существенно выше 3.7x у TMK. Сделка должна разблокировать приблизительно $350 млн стоимости или около 40% рыночной капитализации ТМК. Сделка также должна способствовать уменьшению долговой нагрузки, поскольку соотношение ЧД/EBITDA может снизиться до 2.5x (против текущих 3.6x), что будет способствовать переоценке акций.