Новости рынков | Магнит - целевая цена на конец 2017г. - 37 долл./ГДР.

Итоги работы в прошедшем году разочаровали. Недавно опубликованные предварительные итоги 2016 г. подтвердили опасения рынка по поводу замедления роста, ухудшения рентабельности и в целом более слабой динамики Магнита по сравнению с основным конкурентом – Х5 Retail Group. Темпы роста выручки Магнита оказались не только значительно ниже, чем у Х5, но и ниже собственных прогнозов компании, несмотря на то что те в течение года неоднократно пересматривались в меньшую сторону, а также несмотря на заявления о приоритете роста, делавшиеся в конце 2015 г. В частности, выручка Магнита в 2016 г. увеличилась на 13% до 1,1 трлн руб., тогда как Х5 показала рост на 27,5%, менеджмент же во втором полугодии ожидал 14–16%, а в начале года – 17–18%. Темпы роста существенно упали к концу года – до 7% в декабре в годовом выражении, что лишь незначительно превышает уровень инфляции. В результате в конце года Магнит утратил статус лидера российского рынка продовольственной розницы по объемам продаж, уступив его Х5. Прибыльность компании также оказалась хуже ожиданий. В 2016 г. EBITDA выросла всего на 4% до 108 млрд руб., а рентабельность по EBITDA снизилась на 0,9 п.п., составив 10,0%. Фактически по итогам прошлого года Магнит потерял привлекательность для инвесторов как быстрорастущая компания. В то же время более высокая, чем в среднем по рынку, рентабельность компании означает способность генерировать значительный и устойчивый денежный поток.
       

Целевая цена понижена до 37 долл./ГДР., рекомендация – до ДЕРЖАТЬ. Мы пересмотрели нашу модель Магнита с учетом последних данных, прогнозов компании и нашего последнего макроэкономического прогноза. Мы используем для оценки модель дисконтированных денежных потоков с WACC на уровне 10,9% и стоимостью акционерного капитала, равной 12,1%. В итоге мы оцениваем стоимость предприятия Магнита в 17,6 млрд долл. и справедливую стоимость акционерного капитала – в 15,7 млрд долл., или 33 долл./ГДР. Наша новая целевая цена на конец 2017 г. – 37 долл./ГДР. Она не предполагает потенциала роста с текущих уровней даже при том, что мы заложили в модель достаточно оптимистический прогноз по темпам роста и рентабельности, а цена ГДР Магнита с 4 января снизилась на 19%. В результате мы понижаем рекомендацию по ГДР Магнита до ДЕРЖАТЬ. Наша оценка предполагает мультипликаторы P/E и EV/EBITDA 2017П на уровне 17,7 и 11,1% соответственно.

             Уралсиб