ВДО

Я всегда считал, что Мосбиржа — это поистине удивительное и уникальное место. И это действительно так. На ней даже МОНОПОЛИИ банкротятся!

💀В эту пятницу одна из крупнейших цифровых логистических платформ России «Монополия» не смогла найти 260 млн ₽ на погашение своего 2-го выпуска облиг. Несмотря на давние звоночки, многие инвесторы верили в то, что компания как-нибудь «проскочит», и теперь крайне обескуражены таким поворотом дела. Чего им ждать дальше?

Чтобы не пропустить другие интересные и полезные посты, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🦥Немного «я же говорил»

Последние полгода я очень настороженно относился к пациенту и подробно объяснял, почему считаю, что эти облигации надо обходить стороной — например, тут и тут.

💬Процитирую заключительные фразы из своего же обзора от 11 августа (до техдефолта ещё 4 месяца, Монополия везде рассказывает, как у неё всё замечательно):

С точки зрения доходности фиксы у Монополии получаются интересными, но убытки и непомерный долговой аппетит лично меня уже сильно напрягают. [...] Монополия хочет обогнать в долговой гонке Полипласт, но в отличие от него она ещё и убыточна. Тут либо IPO, либо кранты.

Серия дефолтов пошатнула веру в рынок. И если дефолт (пока еще технический) Чистой планеты прошел более-менее незаметно, то события в Монополии нанесли «непоправимую пользу» рынку, оставив, в то же время шрам на портфеле. Объем всех выпусков 7,1 млрд, что составляет 1,5% от суммы всех выпусков облигаций в рейтинге ниже А-, включая выпуски без рейтинга. Это ощутимая величина. А что если бахнет что-то большое? 💣💥 Еще больше? Покупать хорошее и доходное, и обходить стороной плохое – отличный совет. Но совершенно не рабочий…

Польза от дефолта одна – инвесторы начнут пользоваться калькулятором, читать аудиторские и рейтинговые заключения. В Монополии важным звоночком стала отчетность за полугодие, показавшая убыточность бизнес-модели и спад всего рынка. Еще раньше – в годовом отчете был намек аудитора, который тоже можно было взять на вооружение

Но давайте рассмотрим, что из себя представляет весь рынок облигаций? За исключением огромного объема ОФЗ (2/3 всего рынка в рублях), корпоративный сегмент – меньше 15 трлн. Это небольшая сумма, учитывая что на вкладах к концу года ждем чуть меньше 70

📊Кредитный рейтинг: Понизили с ВВ- (прогноз стабильный) до В+(прогноз стабильный) (НКР)

Мои выводы:
🟡 За 9м2025г в сравнении с 9м2024г:
1) Выручка +15,9% (1,79 млрд / +27,9% кв/кв) — согласно оценке НКР, 70% выручки приходится на второе полугодие, квартальный рост хороший
2) Валовая прибыль -18,5% (295 млн / +8,85% кв/кв) — себестоимость товаров повысилась
3) Прибыль от продаж +30,8% (191 млн / +41,5% кв/кв) — подняв коммерческие затраты в 6 раз до 40 млн и при этом сократив управленческие в 3 раза до 64 млн, удалось поднять прибыль от продаж ✅
4) Проценты к уплате х2 (157 млн / +35,3% кв/кв) — высокие ставки бьют по прибыли❗️
5) Прочие доходы -29,2% (63,6 млн) и прочие расходы -5,6% (68,5 млн) — понять точно из-за чего происходят те или иные изменения в статьях невозможно ❗️
6) Чистая прибыль -62,2% (31,4 млн / +27,1% кв/кв) — закономерный итог роста платы по процентам, а также снижения прочих доходов❗️
🟡 ОДП за 9м 2025г в сравнении с 9м2024г +1 млрд (+95 млн за 3кв2025г / -362 млн была за 1п2025г) — вышли в плюс, что очень хорошо, надеюсь на сохранение тенденции роста

📊 Кредитный рейтинг: ВВВ+, прогноз стабильный (АКРА), ВВВ+, прогноз позитивный (Эксперт РА)

Мои выводы:
🟡 Отраслевые риски (лизинг)
🟡 За 9м2025г в сравнении с 9м2024г:
1) Выручка +38,7% (1,58 млрд / +56,6% кв/кв)
2) Валовая прибыль -5% (247 млн / +47,9% кв/кв) — рост платежей по процентам съел весь рост ❗️
3) Прибыль от продаж -39% (25 млн / +38,9% кв/кв) — управленческие расходы не удалось сократить, они даже чуть подросли, а с падением валовой прибыли итог закономерен ❗️
4) Проценты к уплате (указаны в себестоимости продаж) +77,8% (946 млн, +48,5% кв/кв) — дешевые долги гасятся дорогими, а прибыль от продаж приближается к нулю❗️
5) ЧИЛ +3,2% (9,41 млрд / +2,7% кв/кв) — удается сохранить уровень начала года
6) Чистая прибыль +32% (107 млн / +17,6% кв/кв) — обеспечен ростом статей «проценты к получению», а также прочими доходами, однако эти статьи дохода не вечны
🔴 ОДП за 9м2025г в сравнении с9м2024г 320 млн (-1 млрд / убыток увеличился на 24% кв/кв) — компания продолжает генерировать убытки на операционном уровне, но справедливости ради, убыток сократился на 23,7% ❗️

Что-то действительно новенькое на рынке корпоративных облигаций. Застройщики почувствовали, что на фоне массового «схематоза им. Долиной» им сейчас попрет масть, и решили заранее подстраховаться деньгами для будущих строек.

Широко известный в узких кругах московский девелопер Coldy в лице своей материнской компании «Тальвен» размещает дебютный выпуск общедоступных биржевых бондов. Обещают 3-хлетний фикс с достойным купоном. Но, как всегда, есть нюансы, в которых вам помогает разбираться Сид, т.е. я.

Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски ОФЗ_в_юанях, ТрансФин, Система, Атомэнергопром, КАМАЗ, ЯНАО, ХМАО, ГТЛК, реСтор, Лидойл, Балт._лизинг, Совкомфлот, Борец, НижегорОбл, ПР_Лизинг.

Чтобы не пропустить обзоры, подписывайтесь на фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🟢ПАО «Группа ЛСР»
Эксперт РА подтвердил кредитный рейтинг на уровне ruA.

ПАО «Группа ЛСР» — диверсифицированная крупная строительная компания, работающая на рынке с 1993 года и реализующая проекты в Санкт-Петербурге, Ленинградской области, Москве, Екатеринбурге и Сочи.

По расчетам агентства, отношение долга, скорректированного на денежные средства и на средства на эскроу-счетах, но в сумме, не превышающей сам объем проектного финансирования, на 30.06.2025 к EBITDA по МСФО за 12 предшествовавших месяцев составило 2,0х (годом ранее – 1,5х). На горизонте года от отчетной даты ожидается, что коэффициент долговой нагрузки останется вблизи текущего уровня. На отчетную дату коэффициент покрытия процентных платежей показателем EBITDA составил 2,2х (годом ранее – 3,4х), что находится на среднем уровне по бенчмаркам агентства.

Прогнозная ликвидность компании находится на уровне выше среднего: операционный денежный поток на горизонте года от отчетной даты с учетом остатка денежных средств и невыбранных кредитных линий полностью покрывает плановые платежи по долгу и капитальным затратам.

Доволен ли я?
Доволен, как слон!

📈 Даже несмотря на то, что ВДО сейчас в зоне риска, а эксперты наблюдают небывалую волну дефолтов, доходность по XIRR у меня получилась 42% годовых.

📉 Доходность в JetLend с начала вывода средств (2 года назад) к сегодняшнему дню сползла до 10,7% годовых.

💼 За 2 года так и не получилось вывести все деньги из JetLend естественным путём, без продаж на вторичном рынке.
▪️ Осталось около 5% от изначального портфеля.
▪️ В этих остатках 60% займов «выплачивается», 40% — в статусе «задержан» и «реструктурирован».

❓ Что с дефолтностью в ВДО?

За 8 месяцев, в такой тяжёлый для страны час, я поймал 2 или 3 технических дефолта. Каюсь, дотошно не считал, просто продавал проблемные облигации с дисконтом, когда у эмитента появлялись проблемы.

То есть нет этой бесконечной тягомотины от JetLend с объявлением дефолта и запретом на продажу проблемных займов.
(UPD: В этом году JetLend разрешил продавать займы с просрочкой)

✅ С ВДО вы можете сразу избавиться от проблемного актива, пока не поздно, и даже вернуть 50–70% своих вложений.

Разбираем динамику ключевой ставки и её влияние на рынок облигаций, оцениваем рост рисков и корпоративных дефолтов среди малого и среднего бизнеса. Говорим о том, почему коммерческие ставки всё меньше связаны с ключевой и почему инфляция остаётся низкой, несмотря на сложности в частном секторе.

Затрагиваем тему доходностей облигаций разных рейтингов, оцениваем привлекательность бумаг класса BB и осторожность инвесторов. Переходим к рынку акций — почему он не падает, но может перейти в боковой тренд, и что происходит с дивидендными выплатами.

Выпуск для тех, кто хочет понимать финансовую картину без страхов и иллюзий.

📺 Rutube
📱  ВКонтакте
🌐 YouTube

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Следите за нашими новостями в удобном формате: Telegram, Youtube, RuTube, Smart-lab, ВКонтакте, Сайт

📊 Кредитный рейтинг, эфир: ВВ, прогноз стабильный (НРА) / интервью с эмитентом

Мои выводы:
🔴 Отсутствие МФСО со связанными компаниями — РСБУ непрезентабельна ❗️
🟡 За 9м2025г в сравнении с 9м2024г:
1) Выручка -2,2% (4,85 млрд / +19% кв/кв) — замедление роста выручки по сравнению с прошлым годом
2) Валовая прибыль -10,2% (1,26 млрд / +30,4% кв/кв) — себестоимость относительно выручки выросла, но не сильно
3) Прибыль от продаж -25,4% (763 млн / +41,8% кв/кв) — коммерческие и управленческие расходы выросли не сильно, но на фоне замедления роста выручки и роста себестоимости прибыль проседает прилично ❗️
4) Проценты к уплате х2,25 (708 млн / +57,3% кв/кв) — кратный рост, впрочем такая ситуация у многих компаний, однако разница с прибылью от продаж кратно сократилась❗️
5) Прочие доходы +38% (4,98 млрд) и прочие расходы +17,26% (4,8 млрд) — понять точно из-за чего происходят те или иные изменения в статьях невозможно ❗️
6) Чистая прибыль -6,9% (217 млн / +8% кв/кв) — просели, но не сильно, благодаря прочим доходам