Новости рынков

Новости рынков | ММК - самый дешевый металлург среди российских и зарубежных аналогов - Фридом Финанс

ММК является самым дешевым металлургом среди российских и зарубежных аналогов. Дисконт отчасти обусловлен ориентацией на внутренний рынок и низкой обеспеченностью собственным сырьем. Также в ноябре 2020 г. ММК был исключен из индекса MSCI Russia, что вызвало отставание от других металлургов. Мы ожидаем, что в 2021 г. руководство предпримет ряд шагов для возвращения в индекс и приток «пассивных» денег станет мощным драйвером роста котировок. ММК характеризуется отрицательным долгом, надежно гарантирующим достойный уровень дивидендных выплат, и реализует амбициозную программу, направленную на рост EBITDA за счет улучшения ассортимента продукции и эффективности производства. Для оценки справедливой стоимости акций ММК была использована 5-летняя DCF-модель с WACC 7,8%. Мы устанавливаем целевую цену на уровне 76,4 руб. (13,5 долл. за ГДР), что соответствует рекомендации «Покупать».

Финансовые показатели. В 3-м квартале 2020 г. показатели ММК начали восстанавливаться, однако остались ниже уровня 2019 г. Выручка снизилась на 22% г/г, EBITDA – на 33% г/г. При этом свободный денежный поток вырос на 16% г/г вследствие уменьшения CAPEX и оборотного капитала. Мы ожидаем, что по результатам 4-го квартала финансовые показатели компании продемонстрируют рост на фоне ралли цен на сталь. Согласно нашим расчетам, в 2021 г. выручка ММК вырастет на 14% г/г, EBITDA – на 7% г/г благодаря восстановлению рынка стали. Свободный денежный поток снизится на 57% из-за роста CAPEX и стабилизации оборотного капитала.

Состояние отрасли. В октябре 2020 г. начался мощный подъем мировых цен на сталь. С начала года стоимость стальной заготовки выросла в 1,5 раза, железной руды – почти в 2 раза. Ключевым драйвером ценового всплеска стала китайская экономика, нарастившая в 3-м квартале спрос на сталь на 13% г/г. В 2021 г. МВФ ожидает рост мирового ВВП на 5,4%, что повлечет увеличение потребления сырьевых товаров. ММК, ориентированный на внутренний рынок, отмечает значимую гос. поддержку спроса на сталь в России. Главным локомотивом потребления стали на домашнем рынке выступает строительная отрасль, получившая мощный импульс благодаря дешевой ипотеке и национальным проектам. ММК считает, что потребление стали в России к 2030 г. может вырасти на 30%. При этом в ценах стали и коксующегося угля наблюдается сильная дивергенция. На фоне запрета на импорт угля из Австралии в Китай стоимость угля остается ниже мартовских значений, что играет на руку ММК, слабо обеспеченному собственным сырьем. Также компания ожидает, что цены на железную руду в 2021 г. снизятся благодаря восстановлению экспорта из Бразилии и окажут благоприятное влияние на издержки. Менеджмент подчеркивает, что среди российских металлургов ММК больше всех выигрывает от падения цен на уголь и руду.

MSCI. В ноябре 2020 г. акции ММК были исключены из индекса MSCI Russia. Сразу после исключения руководство компании заявило о планах вернуться в индекс в 2021 г. Ключевым параметром при определении структуры индекса является рыночная капитализация free-float, доступная для покупки иностранными инвесторами (FIF). В мае-ноябре 2020 г. FIF ММК находился на уровне 0,9-1,1 млрд долл., перестав соответствовать критериям нахождения в индексе. На данный момент FIF достиг 1,7 млрд долл., однако, согласно нашим расчетам, ММК вернется в MSCI Russia, когда показатель превысит 1,8-1,9 млрд долл. Помимо биржевого роста котировок, которому способствует ралли цен на сталь, FIF может быть увеличен путем SPO. Мажоритарный акционер ММК Виктор Рашников может продать в рынок несколько процентов УК по аналогии с 2017 г. Это не помешает бизнесмену сохранить контроль над компанией, но при этом увеличит FIF, что существенно повысит шансы на возвращение в индекс в мае 2021 г. Подобные SPO обычно проходят по процедуре ускоренного букбилдинга (ABB) с дисконтом к рыночной цене и сопровождаются краткосрочным падением котировок. Однако в среднесрочной перспективе рост free-float позволяет акциям «расторговаться», повышая их популярность. В прошлом SPO таких российских эмитентов, как Полюс, Магнит, Mail.ru, НЛМК и др., приводили к притоку «индексных» денег в акции компаний.

EBITDA. В ходе дня инвестора ММК объявил об амбициозных целях по увеличению EBITDA к 2025 г. За счет совершенствования портфеля продукции и роста производственной эффективности компания планирует увеличить показатель на 1 млрд долл. в ближайшие 5 лет. Однако реализация плана потребует дополнительных вложений, в связи с чем компания в 2021-2023 гг. увеличит CAPEX с текущих 700 млн долл. до 950 млн долл.

FCFF. В 2021-2022 гг. динамика свободного денежного потока будет определяться тремя факторами. Во-первых, существенно возрастет инвестиционная программа, что уменьшит FCFF на 200-250 млн долл. Во-вторых, оборотный капитал (ОК) достигнет целевого значения в 14-15% от квартальной выручки. Если в 2019-2020 гг. снижение ОК увеличивало FCFF на 250-280 млн долл., то в 2021-2022 г. этот эффект исчезнет. В-третьих, ралли цен на сталь приведет к росту операционного денежного потока. Мы закладываем консервативную динамику средних цен реализации и оцениваем FCFF на уровне 350-400 млн долл. в ближайшие годы.

Долговая нагрузка. ММК характеризуется самой низкой долговой нагрузкой среди российских и зарубежных аналогов. Компания имеет отрицательный чистый долг, однако масштабная инвестиционная программа в 2021-2023 гг. приведет к наращиванию долговой нагрузки. Менеджмент считает комфортным уровень чистый долг/EBITDA ниже 1,0х. Согласно нашим расчетам, в ближайшие годы соотношение не превысит 0,5х.

Дивиденды. Акционеры ММК утвердили дивиденд за 3-й квартал 2020 г. в размере 2,4 руб. Компания направляет на дивиденды 100% FCFF при соотношении чистый долг/EBITDA ниже 1,0х с оговоркой: CAPEX выше порогового значения 700 млн долл. не учитывается в расчете FCFF. Это означает, что увеличение инвестиционной программы в 2021-2023 гг. не несет угрозы снижения дивидендных выплат. Мы ожидаем, что по итогам 4-го квартала 2020 г. компания выплатит квартальный дивиденд в размере 2,6 руб. В нашем консервативном прогнозе 2021-2022 г. дивиденды стабилизируются в районе 4 руб. на акцию. Однако в случае продолжения ралли цен на сталь дивидендные выплаты могут превысить 5 руб.
Сучков Василий
ИК «Фридом Финанс»

               ММК - самый дешевый металлург среди российских и зарубежных аналогов - Фридом Финанс
  • обсудить на форуме:
  • ММК
★2
Всегда поражаюсь: Наверно наши и иностранные инвесторы совсем дураки.
Если не покупают, значит так надо!
Переоценённый актив.

А, брокер/Ы, да ему по.ер!
avatar
Застряли в ММК?
avatar
Уже видел прогнозы на цену ММК 76 рублей. Это означает, что цена ММК превысит 11 ярдов грина, что напоминает ситуацию опять же перед пресловутым 2008 годом, который знаменовал своим эпическим обвалом начало нового летоисчисления на нашем рынке. Фактически вся брокерня похоже засела в ММК и не знает, кому отдать, потому что на него тупо нет столько идиотов-покупателей.
avatar
Хотел продять, но судя по комментариям остравлю до 90)) Сколько же идиотов))
avatar
где вы были, когда он стоил 33 рубля?
Самый дешевый, ага, из переоцененных)))
Мой дед про таких как вы говорил, аналитики ху*вы!
Отец русской демократии, согласен) у меня такой же вопрос возникает)
avatar

теги блога stanislava

....все тэги



UPDONW