Новости рынков | Рынок излишне оптимистичен в оценке последствий выкупа акций, объявленного Полюсом - Финам

«Полюс» объявил о программе выкупа акций по цене 14 200 руб., что на 32,56% выше цены закрытия в пятницу 7 июля. На этой информации акции «Полюса» подскакивали на 15% (до 12 308 руб.) а по состоянию на 15:00 МСК прибавляют 4,5%.

Однако, если внимательно прочитать релиз о выкупе, то можно сказать словами персонажа кинокомедии «Берегись автомобиля!»: «эта нога – у кого надо нога!». Иначе говоря, данный как бы (в кавычках) «байбэк» не будет иметь отношения к рыночным котировкам акций. Он нацелен на выкуп конкретного количества акций за конкретную цену и, как нетрудно догадаться, у вполне конкретного продавца.

Это не выкуп с рынка, и даже не выкуп у всех пропорционально поданным заявкам. Нет, это какая-то внутрикорпоративная сделка, только оформленная в виде байбэка. Скорее всего, компания просто оформляет обратную сделку по той же цене, или, может быть, с некоторой премией. Такая сделка будет иметь очень ограниченное влияние на рыночные котировки. Жаль, конечно, потому что 30% премии на дороге не валяются.

Все в сделке обставлено очень конкретными условиями. Во-первых, там нет выкупа с рынка. Заявки принимаются только у тех, кто оказался в реестре по состоянию на закрытие рынка 7 июля. Поэтому высокая цена выкупа не будет поддерживать текущий рынок акций.

Во-вторых, нет пропорционального выкупа, а только в порядке очередности поданных заявок. Цитирую: «Заявки на продажу Акций, соответствующие условиям Программы приобретения, будут удовлетворяться в порядке их поступления». Можете не сомневаться, пул заявок в требуемом размере был сформирован, может даже заранее согласован и оформлен.

И, в-третьих, сам размер выкупа говорит о многом. 29,99% акций «Полюса» — это именно то количество акций, которое было продано (или – передано?) в апреле 2022 г. от холдинга семьи Керимовых МКАО «Вандл Холдингс Лимитед» Обществу с ограниченной ответственностью «Группа Акрополь» Ахмета Паланкоева. Уже тогда были вопросы, есть ли у Паланкоева сумма, достаточная для такой покупки? Скорее всего эти акции просто были «припаркованы», чтобы вывести «Полюс» из-под риска санкций после того как Керимовы и их бизнес-структуры попали под санкции. Теперь, когда сам «Полюс» уже включен в SDN-лист Минфина США, надобность в этих ухищрениях просто отпала.

И, кстати, в апреле 2022 г. максимальная цена акций «Полюса» была довольно близкой к объявленной цене выкупа14 200 руб. Таким образом, это все действительно похоже на обратную сделку. Когда рынок увидит, что выкуп акций не проводится на бирже, сегодняшний рост акций будет отыгран назад.

Тем не менее, мы ожидаем, что в перспективе компания возобновит выплаты дивидендов по итогам 2023 г., и это поддержит акции «Полюса». Поэтому мы сохраняем по акциям «Полюса» рейтинг на уровне «Покупать» с целевой ценой 12 116 руб. Апсайд небольшой, но если прибавить ожидаемую NTM дивидендную доходность в размере около 5,2%, потенциал вполне интересный. Во всяком случае, при просадке можно выкупать.

Калачев Алексей
ФГ «Финам»

ПАО «Полюс» — основной производитель золота в России с самой низкой себестоимостью, крупнейшими запасами и большим потенциалом роста производства. Основными факторами долгосрочной привлекательности «Полюса» являются самые низкие в отрасли показатели затрат на унцию золота, а также то, что он один из немногих, кто имеет перспективу значительного увеличения объемов добычи золота. Освоение крупнейшего месторождения Сухой Лог к 2027 г. позволит «Полюсу» нарастить добычу золота более чем на 70%.

Само включение «Полюса» в SDN-лист Минфина США будет иметь очень ограниченное влияние на результаты компании, поскольку Полюс» реализует добываемое золото на внутреннем рынке с учетом рыночных котировок и текущего валютного курса. Рост добычи и ослабление рубля помогут «Полюсу» нарастить выручку и прибыль в текущем году.

Выкуп акций на баланс компании внутри группы может говорить о планах использовать их в будущем. Они могут быть переданы еще кому-то. Хотя бы, например, обратно структурам семьи Керимова. А могут использоваться в качестве обменного фонда для приобретения активов.

И тут сразу всплывает проблема группы Polymetal, которой, возможно, придется скоро кому-то продавать свои российские добывающие активы, а готовности у кого-то выложить за них кучу наличных пока не просматривается. Я бы не исключил, что возможны какие-то схемы по продаже активов «Полиметалла» «Полюсу» с участием этих акций. Возможно, поэтому акции Polymetal сегодня прибавляют более 3%. Это только предположение, конечно. Но оно интересное.