Новости рынков | НЛМК способна сохранить свой привлекательный дивидендный профиль в 2022 году - Промсвязьбанк

Финансовые результаты НЛМК по итогам 2021 года  

НЛМК представил сильные результаты по итогам 2021 года, закрепив за собой, по нашим оценкам, лидерство в сталелитейной отрасли. Несмотря на продолжавшееся снижение «стальных» котировок в 4 квартале, предприятие продемонстрировало рост выручки, как квартал к кварталу, так и год к году. Так, выручка компании выросла на 75% г/г до 16,2 млрд долл., а EBITDA в 2,7 раза до 7,3 млрд долл. тем самым установив исторически рекордные показатели доходности. Совет директоров рекомендовал утвердить дивиденды за 4 кв. 2021 г. в размере 12,18 руб. на одну акцию. C учетом ранее объявленных дивидендов за 1-3 кварталы 2021 года, дивиденды за 12 месяцев 2021 года могут составить 46,84 рублей на акцию, что при средних ценах на акцию в 233,4 руб., эквивалентно 20,1% доходности годовых (в рамках нашего прогноза). Несмотря на замедление общемирового спроса на сталелитейную продукцию, мы полагаем, что ПАО НЛМК способна сохранять свой привлекательный дивидендный профиль в 2022 году. По нашим оценкам, дивидендная доходность акций НЛМК может достичь двузначных значений.

Выручка Группы НЛМК в 4 кв. 2021 г. увеличилась на 1,5% кв/кв, до 4,6 млрд долл. Крепость сбыта была обеспечена уверенным наращиванием реализации основной продукции (продажи металлопродукции выросли на 8% кв/кв) и увеличением доли товаров с добавленной стоимостью до 38%, что позволило нивелировать снижение отпускных цен. Отметим, что производство стали увеличилось на 16% кв/кв до 4,5 млн т с ростом загрузки Липецкой площадки после проведения ремонтных работ в инфраструктуре обеспечения кислородом сталеплавильного производства в августе 2021 г. Темпы прироста выручки, по нашим оценкам, у НЛМК будут лучшими в отрасли за рассматриваемый квартал.

EBITDA упала на 23,1% кв/кв., до 1,8 млрд долл. Показатель снизился за счет роста стоимости сырья (так, себестоимость слябов поднялась на 17% кв/кв, до 353 долл./т.), вызванного повышением цен на лом и коксующийся уголь. В тоже время, негативом выступили начавшееся ухудшение ценовой конъюнктуры на рынках сбыта и введение экспортных пошлин. В результате рентабельность по EBITDA снизилась на 12 п.п. кв/кв, до 38%, вернувшись к минимумам с конца 2020 года. Тем не менее отметим, что показатель рентабельности по EBITDA крайне высокий – операционная маржинальность НЛМК с 2008 года превышала текущие уровни лишь в далеком 2008 году. По нашим оценкам, в 1 квартале 2022 года показатель рентабельности продолжит плавно снижаться ввиду ожидаемого ухудшения внешней конъюнктуры на ключевых рынках сбыта, однако останется высоким в сравнении со средними значениями. Чистая прибыль в 4 кв. 2021 г. сократилась на 21% кв/кв до $1,3 млрд на фоне снижения EBITDA.

Годовые финансовые результаты компании остались рекордными:

По сравнению с крайне успешным 2020 годом, вызванным разовыми факторами, в прошлом году НЛМК несколько снизил общий показатель реализации стали (на 4% г/г до 16,8 млн т.). Тем не менее, снижение было в значительной степени компенсировано ростом поставок на ключевых рынках: РФ (+9% г/г) и Европы (+10% г/г). Рост выручки (на 75,2% г/г) в прошлом году был обусловлен ценовым фактором: цены на сталь в мае-июне обновляли исторические максимумы ввиду активного восстановления экономической активности после пандемии.

Чистая прибыль НЛМК выросла за год на 307% г/г – до 5,0 млрд долл. EBITDA также установила исторические максимумы, достигнув 7,3 млрд долл (+175% г/г). Отметим, что годовой показатель рентабельности по EBITDA увеличился на 16 п.п., до 45%, что является многолетним максимумом для предприятия.

Свободный денежный поток (FCF) по сравнению с 2020 г. вырос с 1 103 до 3 250 млн долл. (+195,0% г/г) благодаря увеличению EBITDA, что было частично нивелировано ростом оборотного капитала. Отметим, что в 2021 году НЛМК сумел продемонстрировать исторически высокие дивиденды, которые выплачиваются из 100% СДП – 20,1% годовых.

Капитальные вложения увеличились на 8% г/г – до 1 217 млн/долл. на фоне реализации программы по закупке вагонов по транспортировке окатышей. Отметим, что инвестиционная нагрузка с 3 квартала частично сместилась на европейский сегмент, где реализовывались проекты по реконструкции станов горячей прокатки и толстолистовых станов в рамках Стратегии 2022. По нашим оценкам, инвестиции НЛМК в ESG проекты и переход на электродуговые печи продолжат расти в 2022 году, что способно поддерживать фундаментальные метрики компании.

Мы положительно оцениваем результаты НЛМК и отдельно отмечаем рекомендацию совета директоров по дивидендам за 4 кв., которые могут составить 12,18 руб./акцию, что при текущих котировках соответствует 5,5% доходности, а показатель роста EPS является одним из самых привлекательных в индустрии – 0,84 долл. Дивдоходность по итогам 2022 года может достичь двузначных значений. Отметим, что по другим металлургам мы ожидаем более сильное снижение финансовых показателей кв/кв, однако в годовом соотношении лидером по приросту показателей НЛМК может уступить первенство ММК.

Жильников Егор
«Промсвязьбанк»

Мы считаем НЛМК привлекательную дивидендную историю, и рекомендуем к покупке со справедливой стоимостью акции НЛМК (NLMK) — 255 руб.