Новости рынков | Отчетность Газпрома за первый квартал указывает на большой потенциал роста ожиданий по дивидендным выплатам - Альфа-Банк

«Газпром» в минувшую пятницу представил финансовые результаты за 1К21 по МСФО, которые опередили ожидания рынка по основным статьям. Так, выручка за 1К21 составила 2,3 трлн руб., продемонстрировав рост на 31% г/г и на 13% в квартальном выражении, что оказалось немногим выше консенсус-прогноза агентства “Интерфакс” (на 1,4%).

С учетом сдержанного роста операционных расходов (исключая амортизацию) на 26% г/г, который отставал от динамики выручки на 5,6 п. п., скорректированный показатель EBITDA увеличилась на 38% г/г до 701 млрд руб. в 1К21, что оказалось на 4,5% выше ожиданий рынка. При этом скорректированная рентабельность EBITDA существенно укрепилась, составив более 30% против 26,3% кварталом ранее. Помимо умеренного дохода по курсовым разницам на уровне 16,3 млрд руб., существенное влияние на чистую прибыль оказал результат ассоциированных организаций и СП, вклад которых в чистую прибыль Газпрома составил 71 млрд руб., увеличившись на 88% к/к. В итоге чистая прибыль опередила консенсус-прогноз рынка на 12,5%, составив 447 млрд руб. против убытка в размере 116 млрд руб. в прошлом году, продемонстрировав рост на 26% к 4К20.

Хотя значительный рост показателя чистой прибыли, на первый взгляд, указывает на существенное увеличение базы для расчета дивидендов, скорректированная чистая прибыль (исключая разовые статьи и неденежные статьи дохода ассоциированных организаций и СП) закрепилась на уровне 391 млрд руб. Так, дивидендная база за 1К21 составила порядка 196 млрд руб., исходя из недавно принятого коэффициента дивидендных выплат на уровне 50%, что, в свою очередь, предполагает теоретический дивиденд на акцию в размере 8,26 руб. на акцию. Так, вклад скорректированной чистой прибыли Газпрома за 1К21 в базу расчета дивидендов за 2021 г. оказался существенно выше в квартальном выражении, превысив базу успешного 4К20 на 43%. Это позволило Газпрому сделать уверенный задел на будущее, что в пересчёте на год (с учетом коррекции на предполагаемый гэп в учете поступлений от ассоциированных организаций и СП) эквивалентно дивидендной доходности на уровне 13-14% против 9,3%, предусмотренных консенсус-прогнозом агентства Bloomberg (на момент цены закрытия четверга, 27 апреля).

Несмотря на то что финансовые результаты Газпрома за 1К21 исторически сильнее показателей 2К20 в связи с сильными сезонными фактором (отопительный сезон характеризуется ростом спотовых цен на газ и существенным увеличением спроса со стороны ЕС), мы считаем, что существенного ослабления финансовых показателей компании может не произойти в ближайшее время на фоне неожиданно высоких спотовых цен на газ (ставки TTF устойчиво превышают $330/тыс. куб. м.), и рекордно низких запасов газа в европейских газохранилищах. Поскольку Газпром планирует существенно нарастить производство природного газа в этом году, которое, по оценке менеджмента, может достичь 10-летнего максимума на уровне 506,5 млрд куб. м, мы считаем, что сезонный эффект на финансовую отчетность может оказаться сдержанным в разгар сезона закачки газа в Европе, что указывает на потенциал для дальнейшего пересмотра прогноза на 2021 г. Учитывая это, мы считаем, что отчетность за 1К21 указывает на большой потенциал роста ожиданий по дивидендным выплатам, учитывая наличие на данный момент уже более трети величины годовых дивидендов, которые прогнозирует рынок.

Блохин Никита
«Альфа-Банк»