Новости рынков | Более низкие дивиденды могут быть негативно восприняты инвесторами Лукойла - Промсвязьбанк

Сегодня финансовую отчетность по МСФО представил ЛУКОЙЛ. Результаты оказались слабее ожиданий рынка, компания показала больший убыток по итогам полугодия. Свободный денежный поток остался в плюсе, но существенно ниже ожиданий из-за увеличения рабочего капитала, что скажется в уменьшении ожидаемых дивидендов.


Снижение финрезультата во 2 кв. 2020 и в целом за 1-е полугодие обусловлено преимущественно слабой ценовой конъюнктурой: цена на нефть просела как в рублях на 50,5% г/г, так и в долларах – на 56% г/г – это только за 2 кв. Объемы реализации нефти на мировом рынке во 2 кв. сократились на 19% г/г, но за полугодие смогли вырасти – на символические 1,6% г/г.

Показатель EBITDA во 2 кв. снизился, что также объясняется негативной динамикой цен на нефть и на нефтепродукты, а также сокращением добычи в рамках следования соглашению ОПЕК+. Маржа EBITDA в итоге потеряла 1% во 2 кв. и 5% за 1-е полугодие. Однако спад показателя был частично компенсирован девальвацией рубля и положительным эффектом от временного лага по экспортной пошлине и НДПИ.

На фоне снижения операционной прибыли и дополнительного признания убытка в 38,8 млрд руб. от обесценения активов во 2 кв. (из них 36 млрд руб. – это газовые проекты в Узбекистане) ЛУКОЙЛ получил во 2 кв. чистый убыток в 18,7 млрд руб. Заработать на курсовых разницах в достаточной мере, как ожидалось рынком, компании не удалось: прибыль составила всего 3,6 млрд руб. во 2 кв. и убыток в 11,3 млрд руб. за 1-е полугодие.

Капитальные затраты ЛУКОЙЛа во 2 кв. 2020 выросли на 9% г/г и на 21% за 1-е полугодие, что было обусловлено ростом в сегменте разведка и добыча, причем в основном в России – на ключевые проекты в Западной Сибири и Тимано-Печоре.

Свободный денежный поток ЛУКОЙЛа снизился из-за более низкого операционного денежного потока и роста капзатрат, но остался положительным. При этом за счет увеличения рабочего капитала на 12,9 млрд руб. он оказался существенно ниже ожиданий. Если посчитать скорректированный денежный поток, на базе которого реализуется выплата дивидендов (не менее 100%), то он за 1-е полугодие составил всего 32 млрд руб. Таким образом, промежуточные дивиденды могут оказаться в 46,2 руб./акцию.

Мы оцениваем отчетность ЛУКОЙЛа как умеренно негативную, но ожидаем восстановления в 3-4 кварталах на фоне улучшения ценовой конъюнктуры (ждем возврата цен на нефть в 40- 42 долл./барр. в терминах среднеквартальных). Более низкие дивиденды, чем ожидалось, могут быть негативно восприняты инвесторами, но опять же мы видим потенциал для роста FCF во 2-м полугодии, что увеличит предполагаемые дивидендные выплаты. И еще мы считаем положительным факт сохранения денежного потока в плюсе, что вообще позволяет компании в текущих сложных условиях делиться с акционерами. Наша рекомендация по бумагам ЛУКОЙЛа как одной из самой крепких бумаг с точки зрения баланса на рынке нефтегаза, дешевой по мультипликаторам, с очень низкой долговой нагрузкой, понятной стратегией развития – покупать, целевой уровень 6080 руб./акцию (+17,6% от текущих цен).

Промсвязьбанк