ИнвестТема

Друзья, каждую субботу, начиная с 2019 года, вы можете прочитать итоги недели с моими авторскими комментариями. Я всегда стараюсь быть объективным, исключив любую эмоциональную составляющую. Сегодня будет исключением. 

💬 Еще парочка ночей и я смогу полностью сосредоточиться на инвестициях. Меня больше ничего не будет отвлекать. Ни бизнес, ни объезды приграничных офисов. Потому что этих самых офисов может не остаться в принципе. В физическом смысле этого слова…

🇷🇺 Итак, несмотря на допуск дружественных нерезидентов к некоторым активам, Индекс Мосбиржи прибавил 0,23%. Да и как он может отреагировать, если во free float рынка осталось всего 10%, и те приходятся на частных инвесторов из РФ.

Рынок закрыл неделю разнонаправленно. В лидеры роста нефтегазового сектора врываются Татнефть преф и Новатэк. Прибавляют 0,9% и 1,4% соответственно. Татары растут после выхода рекордного отчета. Его мы разбирали в отдельной статье. А вот Роснефть отстает по динамике выручки и теряет 4,9%. Молодым инвесторам нужна прибыль. Много прибыли. Они игнорируют будущие перспективы, сосредотачиваясь на сиюминутном заработке.

( Читать дальше )

Бумаги компании в начале 2022 года подверглись распродажам вместе с остальными расписками. Зарубежная прописка намекала на дополнительные риски для отечественных инвесторов, а последующая их частичная блокировка и вовсе отпугнула инвесторов. Сегодня давайте посмотрим на результаты по полугодию и решим, один лишь инфраструктурный риск навис над EMC, или дело тут скорее в бизнесе.

Итак, выручка сети клиник за первое полугодие в рублях снизилась на 5,6% до 11,4 млрд. В евро ситуация чуть лучше +3,4%, но я бы в первую очередь смотрел на рублевый эквивалент. Поводом к снижению стало сокращение количества визитов в поликлиники на 20% и падение среднего чека на 34,6% по стационару. 

При этом себестоимость реализованных медицинских услуг выросла на 10%. А если учесть рост операционных расходов и разовые финансовые убытки, связанные с переоценкой стоимости производных финансовых инструментов и курсовых разниц, не удивительно, что компания получила чистый убыток в сумме 4 млрд рублей, против прибыли годом ранее.

Плохие финансовые результаты нашли отражение в росте чистого долга на 48% до 254,4 млрд рублей. При этом показатель NetDebt/Скор.EBITDA составил критичные 2,3x на конец полугодия. Мало того что выручка падает, так еще и долг растет быстрыми темпами.

Рост долга связан с приобретением Астра 77 за 53 млн евро. Компания работает в сфере лабораторной диагностики и синергетический эффект от слияния могут помочь выправить результаты, но незначительно. Добавляют негатива возможные сбои в поставках медицинского оборудования и комплектующих из-за рубежа. 

Компания получила удар по всем фронтам и явно не справилась с возросшей нагрузкой в новой парадигме. Мы конечно можем ждать обратных финансовых переоценок в будущих кварталах, только надо ли? Инфраструктурный риск загнал котировки далеко вниз от уровней IPO и возврат к этим значениям с такой динамикой денежных потоков не представляется возможным. 

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

( Читать дальше )

В середине недели индекс Мосбиржи похудел на 0,5% и завершил торги на отметке 2436 пунктов. В аутсайдерах были производители удобрений – на новостных лентах появилась информация, что Минфин планирует ввести экспортные пошлины на все виды удобрений. 

Такой сценарий неудивителен, поскольку с лета федеральный бюджет дефицитный и Правительство ищет возможности для пополнения кубышки, а производители удобрений в этом году зарабатывают неплохую прибыль на фоне высоких цен на внешних рынках.  В итоге бумаги Фосагро просели на 3,9%, а Акрон похудел на 1,5%.

В прошлом году ввели повышенные налоги для металлургов, затем под раздачу попал Газпром из-за рекордных цен на природный газ в Европе, а теперь пришел черед производителей удобрений. Такой тренд огорчает – «правила игры» меняют на ходу и теперь инвесторам становится еще труднее прогнозировать будущую дивидендную доходность акций.  

Из голубых фишек в лидерах роста были АЛРОСА и Сбербанк, которые потяжелели на 2,7% и 1,5%. Первая пользуется спросом на фоне роста цен на алмазы, поскольку еще в прошлом году участники рынка сигнализировали о грядущем дефиците предложения на мировом рынке, который может сохранится до 2026 года. 

Сбер инвесторы покупают, поскольку ждут от него дивидендов. Если Газпром 30 сентября утвердит рекордные дивиденды, то по мнению рынка, госбанк также может распределить прибыль по итогам этого года. Хотя заместитель председателя правления Сбербанка Анатолий Попов на прошлой неделе заявил, что решение по дивидендам будет принято не раньше апреля будущего года, но инвесторы сейчас цепляются за любой повод. 

💵 USDRUB вновь торгуется ниже отметки 60. Экспортёры недовольны таким сценарием и просят финансовые власти провести интервенции в рамках нового бюджетного правила, однако никаких подвижек на этот счет нет. Между Центробанком и Минфином продолжаются дискуссии о модификации бюджетного правила, но консенсус пока не выработан. 

Завтра Центробанк может в очередной раз снизить ключевую ставку на 0,5% и просигнализировать о дальнейшем снижении в октябре, что благоприятно для дивидендных акций, поскольку доходность по всем выпускам ОФЗ и ставки по банковским вкладам сейчас существенно меньше инфляции. 

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

( Читать дальше )

Далеко не все нефтегазовые компании решились на раскрытие своей отчетности. В условиях санкционных ограничений, эмбарго на импорт нефти из РФ, компании сектора продолжают поставки, трансформируя логистические цепочки и продолжая генерировать денежный поток. Тем интереснее будет рассмотреть результаты Татнефти за первое полугодие 2022 года.

Итак, выручка компании за отчетный период увеличилась на 42% до 790,8 млрд рублей. Чуть больше половины выручки пришлось на реализацию нефти и нефтепродуктов в страны дальнего зарубежья, что говорит о сохранении каналов продаж. На внутреннем рынке динамика также восходящая. Сокращающийся дисконт нашей Urals к Brent позволит и во втором квартале сохранить динамику. 

Операционные расходы приросли на 49%, а вот затраты на приобретение нефти остались на уровне прошлого года. Это позволило нарастить прибыль на 50% до 139,3 млрд рублей. Не остановил показатели даже убыток по курсовым разницам в сумме 62 млрд рублей и повышенная налоговая нагрузка.

Все это дало возможность руководству придерживаться своей дивидендной политики и рекомендовать промежуточные дивиденды в размере 32,71 рубль на оба типа акций. Доходность по текущим соответствует 8% по префам и 7,5% по обычке. 11 октября — дата закрытия реестра под дивиденды.

У компании по-прежнему отсутствует чистый долг, позволяя сохранять устойчивость даже в текущих кризисных условиях. Думаю, что это позволит сохранить практику ежеквартальных выплат и доходность уверенно составит двузначные величины. 

Татнефть — сильный представитель сектора. В данный момент ее тяжело сравнить с остальными нефтяными компаниями, так как цифр по ним у нас нет. Однако хорошая динамика продаж, выплата повышенных дивидендов и открытость перед инвесторами способны привлечь внимание к активу и позволить вернуться в проторгованный диапазон в районе 480 рублей в среднесрочной перспективе. Если конечно рынок не подкинет нам сюрпризов.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

( Читать дальше )

Застройщики прокатились на волне роста цен за квадратный метр и пролонгации льготной ипотеки, а теперь красуются своими показателями. Недавно отчетность по МСФО за первое полугодие выпустила Группа ЛСР. Давайте взглянем ей “под капот” и решим, восстановилась ли инвест-идея или все ещё проигрывает другим представителям отрасли в виде Самолета и ПИК. 

Выручка ЛСР за первые полугодие выросла на ~20% г/г до 65 млрд руб. Валовая и операционная прибыль также показали хороший прирост на ~40% и ~45% соответственно. Однако чистая прибыль демонстрирует не столь стремительный рост – всего 12%, а с валютной переоценкой и вовсе показатель ниже прошлого года. 

На снижение чистой маржинальности компании повлиял рост долга. Чем больше у компании заемных средств, тем больше расходы на их обслуживание. Процентные расходы выросли более чем в 2 раза до 7 млрд + 1,6 млрд по льготным ставкам и эскроу. В прошлом же году все финансовые расходы составляли 4,3 млрд.

Из интересного – долг вырос не критично, в основном за счет краткосрочных обязательств. Долгосрочные кредиты вовсе сократились. Можно предположить, что средняя ставка по кредиту существенно выросла для ЛСР. 

Ранее компания выплачивала хорошие дивиденды, но недавно отказалась от этой практики заменив выплаты обратным выкупом. Справедливости ради стоит сказать, что на обратный выкуп было потрачены суммы сопоставимые с дивидендами. Сейчас на балансе у ЛСР почти 20% казначейских акций. На данный момент многие аналитики сходятся во мнении, что в этом году выплаты снова не увидим.

Касательно продаж. Рекордный рублевый доход застройщик получил за первый квартал, а вот второй оказался посредственным. Такая ситуация связана в том числе с коррекцией цен на рынке недвижимости. К нему мог еще добавиться эффект перенесенного спроса – покупатели поторопились совершить сделки в первом квартале опасаясь обесценение денег.

Общая оценка бизнеса достаточно скромная. Ранее компания выплачивала 78 рублей на акцию, что от текущей цены 12,5%. С одной стороны дивидендная история пропала, с другой, компания продолжает генерировать прибыли и увеличивать финансовые результаты.

Для общей диверсификации ЛСР выглядит неплохо, идея достойна наблюдения. Однако из застройщиков свое предпочтение я по-прежнему отдаю сильному Самолету или стабильному ПИК. 

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

( Читать дальше )

Инвест-идея в компании является неоднозначной. Инвесторы поделились на два лагеря. Одни хотят увидеть в моменте рост финансовых потоков и не готовы терпеть убытки. Другие игнорируя сиюминутные проблемы, готовы ждать раскрытия акционерной стоимости через вывод на биржу дочерних непубличных компаний. Сегодня разберем отчет и решим, какого лагеря стоит придерживаться.

Традиционно смотрим на бизнес в разрезе сегментов, но сперва взглянем на консолидированные показатели. Итак, выручка увеличилась на 22,8% до 427,8 млрд рублей. Поступательный рост радует, а основной вклад по-прежнему вносит МТС со своими 260 млрд рублей. 

Остальные сегменты также приросли в выручке. Консолидация активов ИФР и благоприятная ценовая конъюнктура, позволили Сегеже сохранить динамику и внести свои 63,3 млрд рублей. Агрохолдинг Степь вообще считаю одним из лучших дочерних предприятий, которое прирастает в выручке кратно. Да и Медси уверенно открывает новые клиники, наращивает поток пациентов и добавляет 17 ярдов.

Даже Биннофарм, о возможном IPO которого мы уже забыли, прирос в выручке, несмотря на снижение ажиотажа вокруг Covid-19. К слову, все эти компании находятся в положительной зоне по прибыли, что отражается в консолидированном результате.

Так почему же Система остается убыточной? Ответ кроется в финансовых статьях расходов. Компания увеличила финансовые расходы до 55 млрд рублей, изменила справедливую стоимость финансовых инструментов на 11 млрд и отразила 20 ярдов налогов. 

В итоге Группа получила чистый убыток в сумме 1,2 млрд рублей против 11,8 млрд рублей прибыли годом ранее. Радует, что скорректированная OIBDA приросла на 34,7% до 155,2 млрд рублей. 

Если вас интересуют только прибыльные компании и нести все тяготы холдинга вы не в силах, то Система не ваш выбор. Если же вы долгосрочный инвестор, у которого есть время ждать раскрытия акционерной стоимости, то подождать кратного роста акций компании имеет смысл. В этом я практически не сомневаюсь и остаюсь во втором лагере.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

( Читать дальше )

Друзья, рад представить вам очередное видео с фрагментом вебинара от 08 сентября, который я проводил для подписчиков ИнвестТема Premium. Возвращаемся к формату нарезок с вебинара сразу по трем интересным компаниям. Сегодня разберем с вами целевые уровни по Газпрому. Ozon, который способен восстать из пепла, словно феникс, но пока не делает этого. А также снова вернемся к идеи в Лукойле. Разберем ее со спекулятивной точки зрения и торговых систем.


( Читать дальше )

​​🇷🇺 Попытки быков увести наш рынок выше отметки в 2500 п. по индексу не увенчались успехом. Индекс показал за неделю снижение на 1,9%. Виной тому новость о «повторном» допуске дружественных нерезидентов на рынок с 12 сентября. Опять слышны визги паникеров, которые ждут широкомасштабных продаж. 

Напомню, что доля этих нерезидентов в российских акциях крайне мала, а рекордные прибыли по большинству активов не дают поводов для панических распродаж. Я уже приводил впечатляющую статистику по сальдированному результату компаний РФ. Не поймите меня неправильно. Я не подвержен эйфории и реалистично оцениваю перспективы российской экономики, но панику давайте оставим другим блогам.

🛢 Итак, неделю отечественные компании заканчивают разнонаправленно. Нефтегазовый сектор почти весь в красной зоне. Поставки Газпрома в Европу практически остановлены. Газпром — это экономическое оружие, призванное сдерживать натиск зарубежных политиков. Новатэк же сейчас в бенефициарах со своим СПГ. Если Газик просел на 2,8%, то Новатэк растет на 1,3%.

( Читать дальше )

Лучшую динамику за последний месяц демонстрируют компании, ориентированные на внутренний рынок. Экспортеры в арьергарде. Однако именно такие моменты лучше всего использовать для набора позиции. Поэтому сегодня решил рассмотреть одного из лучших его представителей.

Итак, выручка Сегежи за первое полугодие 2022 года увеличилась на 48% до 63,3 млрд рублей. Растут как средние цены реализации продукции Группы, так и синергетический эффект от консолидации активов НЛХК и Интер Форест Рус. Компании вошли в состав Группы в 3 и 4 кв. 2021 года, поэтому в первом полугодии мы видим такую динамику. 

Себестоимость растет аналогично с выручкой, 48% за полугодие. Операционные расходы увеличились практически в два раза. А вот курсовые разницы теперь на нашей стороне. 6 ярдов улетают в прибыль, как и 2 млрд от переоценки валютно-процентных свопов, о которых мы говорили в предыдущем разборе.

( Читать дальше )

Акции ДВМП отреагировали ростом на выход полугодовой отчетности. Быков не останавливает даже тот факт, что цена уже восстановилась на докризисные уровни и находится вблизи исторического максимума. Так что же такого происходит в бумаге?

По отчетности за полугодие выручка выросла на 74% г/г до 84,3 млрд руб. Валовая и операционная прибыль выросли аналогично, а вот прибыль до налогов уже оказалась на уровне прошлого года. Огромный убыток в 17,7 млрд был получен за счет изменения курсовых разниц. Укрепление рубля негативно влияет на переоценки. Следовательно при ослаблении рубля данная статья уже должна идти с плюсом.

Чистая прибыль за период составила 14,4 млрд. Учитывая тот факт, что мы вряд ли увидим аналогичное укрепление рубля в следующие полгода, за ориентир прибыли можем взять операционную прибыль в 31 млрд. Выходит, что в 2022 году ДВМП может заработать 45-60 млрд рублей. На данный момент капитализация компании находится в районе 90 млрд. Подобная оценка, если сценарий по прибыли реализуется, выглядит крайне низко.

Негативным моментом является то, что ДВМП не платит дивиденды, соответственно акционеры не могут получить прямого денежного потока от компании. С другой стороны, продолжительное время в бумаге сохраняется растущий тренд, поэтому если не на дивидендах, так на курсовой разнице миноритарные акционеры могли заработать. 

Все еще продолжается корпоративный конфликт в компании. В случае позитивного разрешения ДВМП может получить от основного акционера $1 млрд (сопоставимо с прибылью за 1-2 года). Однако судебные процессы длятся уже несколько лет и никакого разрешения не видно. Хорошо, что активы, вокруг которых идет суд, уже списаны с баланса, поэтому если не получится выиграть в суде, компания практически ничего не потеряет. 

Еще одним из триггеров к росту может стать приобретение контрольной доли Росатомом. Если это произойдет, то как государственная компания ДВМП может перейти на выплату в 50% дивидендов от чистой прибыли. Такой расклад, несомненно, подтолкнет акции вверх. 

Акции ДВМП остаются интересны в разрезе рискованной части инвестиций. Их низкая ликвидность делает бумагу волатильной, а непрозрачное корпоративное управление добавляет неопределенности. С другой стороны крайне низкая оценка и наличие существенных триггеров к росту могут заинтересовать определенный пул инвесторов.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

( Читать дальше )