📈 Вашему внимаю, представляю очередной еженедельный обзор, в нём разберём:

Тайм коды:

00:00 | Вступление
00:29 | RENI отчиталась за 2025 г. — резервы «отобрали» часть инвестиционного дохода, но деятельность компании впечатляет, а портфель растёт. Перспективы?
03:12 | Нефтегазовые доходы в феврале 2026 г. — компании впервые за 5 лет заплатили в бюджет по демпферу, но ситуация улучшится уже в марте. Надолго ли это?
07:42 | Россети ЦП отчитались за IV кв. 2025 г. — FCF и операционные расходы нормализовались, деньги на дивиденды имеются. Перспективы?
12:26 | ЛУКОЙЛ отчитался за 2025 г. — произошло списание иностранного бизнеса и обесценение РФ активов, но FCF хватает на дивиденды. Перспективы?
18:49 | ЭЛ5-Энерго отчиталась за 2025 г. — опер. прибыль почти удвоилась, рост процентных платежей замедлился, а долг продолжается снижаться. Перспективы?
23:47 | Инфляция к концу марта — недельные темпы ускорились, ослабление рубля и подорожание топливо сыграли свою роль. Снижение ставки продолжится?

🏭 По данным WSA, в феврале 2026 г. было произведено 141,8 млн тонн стали (-2,2% г/г), месяцем ранее — 147,3 млн тонн стали (-6,5% г/г). По итогам 2 месяцев — 298,2 млн тонн (-1,5% г/г). Флагман сталелитейщиков (как по производству, так и по потреблению, поэтому от спроса Китая многое зависит) — Китай (51,1% от общего выпуска продукции) произвёл 76,1 млн тонн (-3,6% г/г), поднебесная тянет вниз всемирное производство (при этом Китай наращивает экспорт), из топ-10 производителей только половина в плюсе.

🇷🇺 Как обстоят дела с выпуском стали в России? В феврале было выпущено 5 млн тонн (-10,4% г/г, двузначные темпы уже пугают), месяцем ранее — 5,5 млн тонн (-7,4% г/г). По итогам 2 месяцев — 10,5 млн тонн (-9% г/г). Выпуск стали падает 23 месяц подряд, во многом сказываются дорогие кредиты (ставка 15%), замедляющееся строительство (спрос снизился как внутренний, так и внешний), перестроение логистики, крепкий ₽, санкции, новые налоговые меры, низкая цена на сталь и ремонтные мероприятия на производствах. Всё это отражается в отчётах российских сталеваров:

🔩 НЛМК представил финансовые результаты по МСФО за 2025 год. Проблемы металлургов не исчезли (цена на сталь снижается от месяца к месяцу, ₽ крепок, а высокая ключевая ставка сокращает спрос на продукцию), благоприятные моменты — это хорошая отдача от денежной позиции и положительный FCF, но дивидендов всё равно не стоит ожидать:

▪️ Выручка: 831,4₽ млрд (-15,1% г/г)
▪️ EBITDA: 140,5₽ млрд (-45% г/г)
▪️ Чистая прибыль: 63,1₽ млрд (-48,2% г/г)

💬 Компания не предоставляет операционные данные, но у нас есть статистика от WSA, где известно, что РФ произвела за 2025 г. — 67,8 млн тонн стали (-4,5% г/г). Имеются устаревшие данные, где 40% выручки приходилось на внутренний рынок, 60% на экспорт (18% — США, 14% — EC). Процент был точно сдвинут в сторону внутреннего рынка, EC всё же продлила разрешение на импорт стальных полуфабрикатов до 2028 года (сейчас муссируются слухи, что хотят запретить уже с 2027 г., при этом некую часть экспорта металлурги РФ перенаправили в Турцию). Если учитывать цены на сталь в РФ, то 2025 г. она была ниже, чем годом ранее (66,4₽ тыс./т vs. 74,1₽ тыс./т), а экспорту помешал окрепший ₽ (Средний курс $ в 2025 г. — 83,2₽, в 2024 г. — 92,7₽).

🏦 Банк ВТБ опубликовал финансовые результаты по МСФО за январь-февраль 2025 года. Основной заработок банка начал приносить весомую прибавку, но чистой прибыли это не помогло (прочие операционные доходы значительно упали по сравнению с 2025 г.), при этом банк активно использует налоговый манёвр:

✔️ ЧПД: 128,8₽ млрд (+335,1% г/г)
✔️ ЧКД: 48,3₽ млрд (-4,5% г/г)
✔️ ЧП: 68,8₽ млрд (-11,2% г/г)

💬 Показатель чистой % маржи за январь-февраль составил 2,5% (в прошлом году 0,6%). Банк только выигрывает от снижения ключевой ставки, по сути он бенефициар снижения ключа (март будет ещё интересней, ключ то уже 15%).

💬 Комиссионные доходы показали снижение из-за высокой базы в прошлом году (тогда напомню был эффект от форексных транзакций и транзакционных комиссий).

💬 Кредитный портфель юридических лиц вырос до 17,7₽ трлн (+3% с начала года), портфель кредитов физических лиц сократился до 7,2₽ трлн (-1,3% с начала года).

💬 Прочие операционные доходы — 30,7₽ млрд (-73,9% г/г). Такое снижение связано с тем, что в прошлом году проводилась работа с заблокированными активами, возможно, в этому году она будет продолжена, но немного позже. Не забываем, что у банка есть огромное кол-во золотых слитков и длинная ОВП (выигрывают от роста золота и ослабления ₽).

Минфин провёл аукцион ОФЗ, предложив инвесторам два выпуска. При его проведении индекс RGBI находился чуть выше 119,5 пунктов, но с инфляционных данных индекс снизился до 119,39 пунктов:

🔔 По данным Росстата, за период с 17 по 23 марта ИПЦ составил 0,19% (прошлые недели — 0,08%, 0,11%), с начала месяца 0,41%, с начала года — 2,78% (годовая — 5,99%). Недельные темпы ускорились из-за продолжающегося подорожания топлива и резкого ослабления ₽ (об этом предупреждал в прошлой статистике), они находятся выше прошлогодних данных, поэтому годовая ускорилась (прошлогодние недельки: 2025 г. — 0,12%, 2024 г. — 0,11%).

🔔 В 2026 г. Минфин планирует разместить в ОФЗ 6,5₽ трлн (в иностранной валюте в объёме, эквивалентном не более 1$ млрд). Такая сумма выглядит довольно оптимистично на фоне курса $ и цены Urals (в 2025 г. разместили более 8₽ трлн). Дефицит федерального бюджета за два месяца 2026 г. составил 3,449₽ трлн (в феврале — 1,731₽ трлн) или 1,5% ВВП, в 2026 г. дефицит планируется в 3,786₽ трлн (1,6% ВВП). Проблема вырисовывается и в пополнении бюджета — НГД доходы просели из-за курса ₽ и цены Urals, к 23 марта потрачено 11,5₽ трлн, при доходах в 5,3₽ трлн.

Ⓜ️ По данным Росстата, за период с 17 по 23 марта ИПЦ составил 0,19% (прошлые недели — 0,08%, 0,11%), с начала месяца 0,41%, с начала года — 2,78% (годовая — 5,99%). Недельные темпы ускорились из-за продолжающегося подорожания топлива и резкого ослабления ₽ (об этом предупреждал в прошлой статистике), они находятся выше прошлогодних данных, поэтому годовая ускорилась (прошлогодние недельки: 2025 г. — 0,12%, 2024 г. — 0,11%). Отмечаем факторы, влияющие на инфляцию:

🗣 Из потребительских цен на нефтепродукты следует, что розничные цены на бензин повысились за неделю на 0,36% (прошлая неделя — 0,25%), на дизтопливо 0,24% (прошлая неделя — 0,06%), темпы повышаются (вес бензина в ИПЦ весомый ~4,35%). Правительство с 1 февраля сняло запрет на экспорт топлива для производителей, а для непроизводителей продлило запрет на экспорт топлива (бензин, дизель и т.п.) до конца июля. Сейчас, вновь, обсуждается запрет на экспорт для производителей из-за спроса/цен и ситуации на БВ, биржевые цены на бензин снижаются, но за месяц они выросли более чем на 10%.

🔌ЭЛ5-Энерго опубликовала финансовые результаты по МСФО за 2025 год. Компания сверх удачно провела IV квартал 2025 г., но помог бумажный эффект. Эмитент продолжает тратить увесистые суммы на инвестиции, но FCF положителен, рост % платежей по кредитам замедлился из-за снижения ставки, а долг изрядно сократили из-за сильного роста FCF:

⚡️ Выручка: 81,1₽ млрд (+18,3% г/г)
⚡️ EBITDA: 17,8₽ млрд (+31,4% г/г)
⚡️ Чистая прибыль: 10,7₽ млрд (+135,4% г/г)

💡 Полезный отпуск электроэнергии вырос на 2,7% по сравнению с прошлым годом на фоне «низкой базы» 2024 г. в связи с капитальными ремонтами ПГУ на Невинномысской и Среднеуральской ГРЭС. Естественно, продажа электроэнергии увеличилась на 2%, продажи тепла снизились на -1,5%, рост отпуска в адрес промышленных потребителей был нивелирован снижением отпуска в адрес населения по причине более высоких средних температур в течение отопительного периода.

💡 Выручка выросла благодаря росту во всех сегментах компании (мощности +17% г/г, электроэнергии +19% г/г и теплоэнергии +13% г/г).

⛽️ ЛУКОЙЛ опубликовал финансовые результаты по МСФО за 2025 год. Ожидаемо год для эмитента получился слабым (особенно II полугодие из-за попадания в SDN List), при этом логично, что компания списала свои зарубежные активы (LITASCO), конечно, при этом пересчитав данные за 2024 г. и I полугодие 2025 года:

🛢️ Выручка: 3,8₽ трлн (-14,8% г/г)
🛢️ Операционная прибыль: 526,6₽ млрд (-50,2% г/г)
🛢️ Чистая прибыль: 96,6₽ млрд (-87,8% г/г)

⬇️ Компания не предоставила операционных данных, но мы знаем, что в 2025 г. начиная с I кв. происходила компенсация по добыче за ранее превышенные квоты, но со II кв. РФ уже начала наращивать добычу (в 2025 г. РФ добывала нефти в среднем — 9,129 млн б/с vs. 2024 г. — 9,197 млн б/с). По нефтепродуктам — демпферные выплаты за 2025 г. составили 881,8₽ млрд (-51,5% г/г, экономия бюджета). Средний курс $ в 2025 г. — 83,2₽, в 2024 г. — 92,7₽, средняя цена Urals в 2025 г. — 55,6$, в 2024 г. — 67,8$.

⬇️ Теперь вы должны понять, почему просела выручка (крепкий ₽, цена сырья и санкции), списание LITASCO уполовинило выручку (4₽ трлн), но маржа этого подразделения была низкой.

🔋 Россети ЦП опубликовала финансовые результаты по МСФО за IV квартал и 2025 год. Компания улучшила свои показатели в IV кв. (спасибо повышению тарифов во II полугодии, плюс не произошло обесценение активов), как и в целом за год. Положительный FCF в IV кв. тоже показателен (до этого 2 квартала подряд был отрицательным), но в голове надо всё-таки держать рекордный CAPEX в 2025 г. и изменения в оборотном капитале:

⚡️ Выручка: 166,1₽ млрд (+15,7% г/г), IV кв. 50,1₽ млрд (+24,6% г/г)
⚡️ EBITDA: 52,8₽ млрд (+24,8% г/г), IV кв. 13,9₽ млрд (+52,7% г/г)
⚡️ Чистая прибыль: 23,6₽ млрд (+43,9% г/г), IV кв. 6,7₽ млрд (+509% г/г)

💡 Рост выручки связан с хорошим положением дел во всех сегментах: передача электроэнергии — 41₽ млрд (+13,3% г/г, повышение объёма оказанных услуг и увеличение тарифов), технологическое присоединение к электросетям — 2,6₽ млрд (+36,8% г/г, исполнение крупных контрактов), прочая выручка — 6,2₽ млрд (+72,2% г/г, ремонтно-эксплуатационное обслуживание) и договоры по арендам — 300₽ млн (+20% г/г). Отмечу, что прочие доходы значительно подросли, за год картина более сглаженная — 1,7₽ млрд (+70%, штрафы, пени, неустойки).

🛢️ По данным Минфина, НГД в феврале 2026 г. составили 432,3₽ млрд ₽ (-44% г/г), месяцем ранее — 393,3₽ млрд ₽ (-50,2% г/г). Нефтегазовые доходы катастрофически малы по отношению к прошлому году, всё из-за крепкого ₽, санкций, пошлин и снижения цены на сырьё (средний курс $ в феврале 2025 г. — 92,7₽, цена Urals — 61,69$). Средний курс $ в феврале 2026 г. составил 76,9₽ (в январе — 77,2₽), средняя же цена Urals повысилась до 44,59$ за баррель по данным МИНЭК (в январе — 40,95$), как итог цена за бочку в январе была равна ~3428₽ (в январе — 3161₽). Бюджет на 2026 г. предполагает, что цена Urals составит 59$, а курс $ — 92,2₽, как вы понимаете в эти параметры мы не вписываемся. Рассмотрим полноценно отчёт:

🗄 НДПИ (437,7 млрд ₽ vs. 440,3 млрд ₽ месяцем ранее). РФ продолжает сокращать добычу (санкции и падение цен на нефть), в феврале 2026 г. добыла нефти — 9,184 млн б/с (в январе 9,246 б/с), а могла добывать 9,574 млн б/с (данная квота установлена до конца I квартала). Но уже с апреля 8-ка ОПЕК+ договорилась нарастить добычу 206 тыс. б/с из-за ситуации в Иране, как итог РФ сможет добывать 9,64 млн б/с.