Финаме
БКС Мир Инвестиций
Самолёт — паровозик, который «смог» или нет? ✈️🚂
(Вернее, сможет, но это не точно 🤔)
Итак, я решил подробнее посмотреть, что там у Самолёта нынче. Отчёт, понятно, вы можете найти на просторах Интернета. Некоторые цифры приведу отдельно. Первое, на что я обратил внимание, — это кто всё-таки купил акции умершего Кенина М. 🤨
А купил Казахский фонд: Fonte Inceptia Alpha Fund OEIC. Звучит всё круто, но, покопавшись в информации о фонде, я понял 2 вещи. 📊
Фонд с точки зрения их стратегии никакого отношения к акциям РФ и девелопменту — не имеет. 🏗️❌
Ключевые лица фонда:
Ержан Мусин (Тулебаевич) — генеральный директор и совладелец. Ранее занимал руководящие должности на Казахстанской фондовой бирже (KASE), был партнёром в фондах Almak Capital и Almak Ventures.
Ксения Кибиткина — совладелица. Известна как редактор журналов Harper's Bazaar и MARCO (Казахстан), финалистка конкурса «Миссис Казахстан Globe». 👑
Я не могу тут не пошутить тупую шутку: «Ержан, проснись! Ты… купил Самолёт!» 😂✈️
Не нужно быть аналитиком, чтобы понять: ключевые лица по их бэкграунду тоже не похожи на опытных девелоперов.
Авто-репост. Читать в блоге >>>
Облигации Самолет
| Имя | Доходн | Лет до погаш. |
Объем выпуска, млн руб |
Дюрация | Цена | Купон, руб | НКД, руб | Дата купона | Оферта |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| СамолетP18 | 28.4% | 2.7 | 15 000 | 1.98 | 97.48 | 19.73 | 16.44 | 2026-09-20 | |
| СамолетP13 | 39.7% | 0.4 | 24 500 | 0.35 | 95.69 | 17.26 | 10.93 | 2026-09-26 | 2026-02-03 |
| СамолетP11 | 40.8% | 1.4 | 20 000 | 0.41 | 95.86 | 129.64 | 24.93 | 2027-02-09 | 2027-02-12 |
| СамолетP16 | 28.7% | 1.6 | 3 000 | 1.30 | 100.02 | 20.96 | 0.7 | 2026-10-14 | |
| СамолетP14 | 50.2% | 0.9 | 20 000 | 0.79 | 82.3 | 0 | 9.18 | 2026-09-25 | 2025-02-05 |
| СамолетP15 | 30.3% | 0.9 | 5 000 | 0.81 | 92.49 | 13.97 | 5.59 | 2026-10-03 | 2026-08-07 |
| СамолетP20 | 32.2% | 0.0 | 2 500 | 0.04 | 99.75 | 17.47 | 9.9 | 2026-09-28 | |
| Самолет 01 | 28.1% | 0.1 | 1 500 | 0.12 | 100 | 64.82 | 32.77 | 2026-10-30 | 2025-05-07 |
| Самолет1P6 | 41.5% | 2.9 | 500 | 0.83 | 87.03 | 46.75 | 21.06 | 2026-11-04 | 2027-08-09 |
| СамолетP19 | 32.1% | 2.4 | 5 000 | 0.80 | 94.47 | 17.26 | 8.05 | 2026-10-01 | 2027-08-02 |
| СамолетP21 | 34.3% | 2.3 | 1 000 | 1.89 | 72.6 | 534.25 | 320.55 | 2026-09-27 | |
| Самолет2P3 | 27.0% | 4.5 | 1 000 | 1.63 | 95.85 | 17.67 | 11.19 | 2026-09-26 | 2029-09-13 |
| Самолет1P4 | 22.6% | 2.3 | 500 | - | 98.13 | 42.38 | 41.45 | 2026-09-17 | 2027-03-23 |
| Самолет1P5 | 24.4% | 2.9 | 280 | 0.15 | 99.44 | 47.37 | 21.86 | 2026-11-03 | 2026-11-09 |
| Самолет2P4 | 0.0% | 2.6 | 1 000 | - | 0 | 22.38 | 2026-10-28 | 2028-05-02 | |
| Самолет2P5 | 0.0% | 4.8 | 3 600 | - | 21.18 | 0 | 2026-09-15 |
-
✈️Скверный отчёт Самолет. Что делать с облигациями?
Вышел отчет по МСФО за 1П2026 Самолета. $SMLT
Данные г/г:
• Выручка -31%
• Операционная прибыль -42%
• EBITDA -40%
• Финансовые расходы +13%
• Чистый убыток 20 млрд руб.
💼 Что особенно не нравится?
Казалось бы, Самолет хорошо подснизил свои расходы(коммерческие и административные на 31% и 32% соответственно) и вслед за снижение ключевой ставки постепенно должен был снижать и финансовые расходы. Должен, но не обязан, это очень показательно для меня.
Тоесть, если ранее спред между расходами и операционной прибылью был порядка 2-4 млрд руб., то теперь он увеличился практически до 30 млрд руб. 🤯
❗️Не хочу представлять второе полугодие, но если оно будет такое же, то капитал Самолета просто может уйти в минус… и тут уже не про акции в набат кричать, а облигации становятся опасными.
💼 Что порадовало?
Долговая нагрузка
Несмотря на ухудшение финансовых результатов, долг остается почти неизменным. Чистый долг с проектным финансированием(ПФ) с начала года прибавил всего 3%.
😧Хочу также отметить, что…
Авто-репост. Читать в блоге >>>
🏗️ Самолёт – Обзор облигаций и эмитента
📌 Самолёт отчитался за 1 полугодие, убираем все корректировки и смотрим на реальную картину фин. устойчивости.
1️⃣ О КОМПАНИИ:
• ГК «Самолёт» – крупнейший девелопер, основанный в 2012 году. Топ-1 среди застройщиков РФ по объёму текущего строительства.
• В 2025 году было сразу несколько инфоповодов: продажи акций мажоритарием, уголовные дела о мошенничестве, просьба о господдержке. В мае 2026 года допустили техдефолт, опоздав с выплатой купонов на пару часов.
2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ:
• Выручка за 1 полугодие 2026 года упала на 31% год к году до 117,5 млрд рублей, вместе с ростом фин. расходов (+13%) получили чистый убыток в 22,3 млрд рублей (прибыль 1,8 млрд рублей годом ранее). В 2026 году с переносом срока сдали 86,5% жилья (71,7% годом ранее).
• Финансовый долг с начала года вырос на 3,2% до 773,3 млрд рублей. Доля облигационного долга в структуре займов всего 13%. В отчёте указан Чистый долг/EBITDA = 3,9x (3x полгода назад).
• ICR = 1,1x (коэф. покрытия процентов; операционная прибыль на 11% выше процентных расходов; годом ранее 2,5x), CR = 1,9x (коэф. текущей ликвидности; оборотных активов почти в 2 раза больше краткосрочных обязательств; годом ранее 1,9x).
Авто-репост. Читать в блоге >>>
ProstoVladimir, Сладкого хлеба бы вам поесть в знак примирения с братишкой то
Владимир Иванов, Пусть приезжает в гости в Дагестан, у нас сейчас сезон яблок, груш, винограда, арбузов, дынь, угощу в знак примирения с братишкой.
Green_Bondholder, Всё братишка извиняюсь!
ProstoVladimir, Сладкого хлеба бы вам поесть в знак примирения с братишкой тоProstoVladimir, А причем тут ты? Я вообще-то вёл речь про участников чата под никами RiskTaker и AlexShul.
Green_Bondholder, Всё братишка извиняюсь!Green_Bondholder, А ты уверен что ты сможешь мне это сделать(вы все Херои на расстоянии), и почему ты решил что ты меня старше?🤣😂😆
Или ты...
ProstoVladimir, А причем тут ты? Я вообще-то вёл речь про участников чата под никами RiskTaker и AlexShul.ProstoVladimir, Ну вообще-то за такую манеру общения с незнакомым человеком (который может быть гораздо старше по возрасту), как у его оппон...
Green_Bondholder, А ты уверен что ты сможешь мне это сделать(вы все Херои на расстоянии), и почему ты решил что ты меня старше?🤣😂😆
RiskTaker, Ты будешь себя так вести и других мам трогать, там и без меня найдутся люди, которые тебя силовым способом научат уму и разуму, т...
ProstoVladimir, Ну вообще-то за такую манеру общения с незнакомым человеком (который может быть гораздо старше по возрасту), как у его оппонента, тоже хлебало бьют.
Мне кажется надо ждать годовой отчет, до нового года доживет, а там принимать решения. Соскакивать или нет. Ниже врятли наверное будет.
SuperPavel, Ниже вряд-ли будет.Сколько раз я уже это слышалВова Кожемяко, Есть теория, что на фоне плохой демографии и плохой экономики, дальнейшего роста налогообложения спрос на жильё ещё более упа...
Green_Bondholder, это уже происходило в разных странах, обвал цен на недвижимость, они растут долго, десятки лет, пока цена не выходит за пределы здравого смысла, а обвал происходит быстроRationalis, также тема квартир набирали спекулятивно как вложения, а высокая ставка надолго и в снижение КС я не верю, максимум по 0,25% ещё...
Вова Кожемяко, Есть теория, что на фоне плохой демографии и плохой экономики, дальнейшего роста налогообложения спрос на жильё ещё более упадёт, а стоимость владения, и соответственно, предложение «инвестиционных» однушек кратно вырастет. И вот тогда вполне возможен обвал цен, будут выходить из бетона по ценам покупателя.Паша Пашин, По вашему мнению Самолёт уйдёт в дэфолд до нового года?
Владимир Иванов, Вряд ли. У него долг по облигациям 70млд, 30млд прочий, 700млд проектный. Банку совсем не выгодно банкротить Самолет. Потом придется реализовывать недостроенные квартиры и банк вряд ли сможет сделать лучше самого Самолет. Просто добавят к проектному долгу еще по 60млд за 2026 и 2027. Тем более по активам квартир у Самолет на 500млд нераспроданных.SuperPavel, Я бы не был столь оптимистичен.
Паша Пашин, По вашему мнению Самолёт уйдёт в дэфолд до нового года?
Мне кажется надо ждать годовой отчет, до нового года доживет, а там принимать решения. Соскакивать или нет. Ниже врятли наверное будет.
SuperPavel, Я бы не был столь оптимистичен.- Мне кажется надо ждать годовой отчет, до нового года доживет, а там принимать решения. Соскакивать или нет. Ниже врятли наверное будет.
Самолёт: жёсткое приземление
Есть такая известная картинка, где куча людей осторожно палкой открывают дверь, стоя в другом конце коридора. Примерно также осторожно я открывал отчёт по МСФО Самолёта за 1 полугодие 2026 года. И моя осторожность оправдалась.
К сожалению, некогда самый перспективный застройщик всея страны практически находится в состоянии банкротство (ровно как Сегежа, Мечел, М.Видео). И ровно как и перечисленные компании, совершенно непонятно, на чём он держится. И когда вся эта агония закончится.
📉 Итак, выручка рухнула на 31,3% год к году до 117,5 млрд рублей. Для застройщика это – проблема, т.к. из выручки финансируется оборотный капитал и перекрываются кассовые разрывы.
Валовая прибыль снизилась на 36,4 % год к году, до 41,4 млрд рублей. Валовая рентабельность составила 35%.
Скорректированная EBITDA снизилась на 27,3 % год к году, до 41,8 млрд рублей. При этом рентабельность ебитда составила неожиданные 36% (+2 п.п. год к году).
Но главный удар – чистая прибыль, точнее её отсутствие. Самолёт получил чистый убыток в 22,3 млрд рублей против прибыли 1,8 млрд годом ранее. Это просто катастрофа.
Авто-репост. Читать в блоге >>>
«Самолёт» сокращает стройки и продаёт активы. Все деньги пойдут кредиторам
«Самолёт» представил отчётность за первое полугодие. По ней видно, что девелопер проходит крайне сложный период: продажи жилья остаются слабыми, выручка и прибыль заметно сократились, а финансовые расходы полностью съели операционный результат. Однако для держателей облигаций в данном случае важнее не чистый убыток, а динамика корпоративного долга, доступ к рефинансированию и денежный поток. То есть, способность компании обслуживать свои обязательства. Здесь ситуация выглядит лучше, чем можно было бы ожидать по одной нижней строке.
Основные показатели за полугодие выглядят следующим образом:
Выручка: 117,4 млрд рублей (−31,3% г/г)
Валовая прибыль: 41,4 млрд рублей (−36,4% г/г)
Операционная прибыль: 29,4 млрд рублей (−41,5% г/г)
Чистые финансовые расходы: 56,5 млрд рублей (+18,0% г/г)
Чистый убыток: 22,3 млрд рублей против прибыли 1,8 млрд годом ранее
Операционный денежный поток: −50,9 млрд рублей против −116,2 млрд годом ранее
Операционная часть отчёта, безусловно, слабая.
Авто-репост. Читать в блоге >>>Вова Кожемяко, сравнивать китайский Evergrande (чей глава по имени Хуэй /без э/ получил пожизненный срок в этом месяце за инвестиционное мош...
Rationalis, также тема квартир набирали спекулятивно как вложения, а высокая ставка надолго и в снижение КС я не верю, максимум по 0,25% ещё раза 4 снизят, а дальше разворот и рост, а эта недорогая мечта стала в России дороже чем в столице любой страны Европейского союза, есть правило на бирже, что деревья не растут до небес, песенка спета, я не верю в целом в дальнейший рост недвижимости когда ещё и такой огромный разрыв в доходах населения.Мы на пороге чего-то нового
Rationalis, Со своего кармана банки его убытки покрывать будут? Был в Китае строительный гигант, уже и забыли…
Вова Кожемяко, сравнивать китайский Evergrande (чей глава по имени Хуэй /без э/ получил пожизненный срок в этом месяце за инвестиционное мошенничество и фальсификацию отчетности) и Самолет в высшей степени некорректно. Просто потому, что в Китае практически нет инфляции, а ставка ЦБ колеблется в районе 3%. Дай такую ставку нашей строительной отрасли — Самолет бы воспарил в стратосферу. Но… Это уже совсем другая история.
И, да, банки и государство таки будут делать всё необходимое, чтобы не случилось ничего критически негативного. На макроуровне, где счет идет на сотни миллиардов, всё само собой становится взаимозависимо. И ещё, в Китае квартиры набирали пачками для спекуляций, а у нас стройка — это почти сакральная отрасль, и смысл жизни у очень и очень многих семей — своя квартира. Маленькая, плохонькая, в Мытищах или Кудрово, но СВОЯ И эту, в общем-то, недорогую мотивирующую мечту государству нет никакого смысла резать, подрывая доверие ко всему сектору.
Чем Сегежа отличается от Самолёта?Одну с 2022 года тащит на себе материнская структура. Второй строит план Б на том, что банкам самим невыгодно топить залог: посадишь застройщика на банкротство и получишь на баланс тысячи квартир в стройке по цене, которую сам же и обвалишь.
Логика рабочая.
Но в обоих сценариях в худшем варианре спасения места для облигационера не предусмотрено вообще.
Что мы знаем устойчиво, до всяких звонков с инвесторами.
Долг бывает трёх сортов.
Обеспеченный, потому что за ним стоит вещь.
Старший необеспеченный, считай базово облиги.
Субординированный (встречается в банках) — там уже почти акционерный риск можно сказать, есть вариант даже не получать купоны! и одновременно не попасть на дефолтное событие.
И отдельная российская поправка, которую агентства пишут прямым текстом: у нас высокая доля обеспеченного долга и низкая возвратность средств остальных кредиторов.
То бишь чем плотнее банки обвешали компанию залогами, тем меньше остаётся вам. Евротранс стайл.
Авто-репост. Читать в блоге >>>Не надо вносить сумятицу. Банкротство ГК Самолет не случится ни в этом, ни в следующем, ни в каком ещё обозримом году. Причина очень проста ...
Rationalis, Со своего кармана банки его убытки покрывать будут? Был в Китае строительный гигант, уже и забыли…- Не надо вносить сумятицу. Банкротство ГК Самолет не случится ни в этом, ни в следующем, ни в каком ещё обозримом году. Причина очень проста — под триллион рублей долга, в первую очередь, крупным банкам. Плюс статус системно значимой компании. Это не ВДО, разве не понятно, что такие доходности по облигациям — эффект высокого ключа и только его? Так что, не нагнетайте. Самолет не на автопилоте летит, его очень жестко контролируют со всех сторон.
Самолет
ПАО «ГК «Самолет» входит ряд ведущих российских девелоперских компаний полного цикла, реализующих масштабные объекты недвижимости.Чтобы купить облигации, выберите надежного брокера:
