Новости рынков | Не все золото блестит одинаково - Синара

Полюс — справедливые текущие оценки, Polymetal — привлекательная инвестиционная возможность. Мы занимаем нейтральную позицию по отношению к Полюсу и считаем привлекательными бумаги Polymetal, так как: (1) предполагаем снижение цен на золото ввиду роста ставок и укрепления доллара; (2) в 2022–2023 гг. объем производства золота обеих компаний останется примерно на прошлогоднем уровне из-за ограниченного потенциала роста на действующих активах; (3) акции Полюса торгуются с коэффициентами EV/EBITDA 2022П и 2023П на уровне 5,7 и 5,8 соответственно, что нам представляется справедливой оценкой, тогда как в случае Polymetal значения тех же мультипликаторов составляют 2,8 и 2,7, то есть на ~50% ниже Полюса.

Синара ИБ

Инвестиционное заключение

Полюс

Полюс — крупнейший российский золотодобытчик, входит в топ-5 мировых с одним из самых низких уровней денежных расходов. У компании также крупнейшие в мире золотые запасы в размере 104 млн унций (доказанные и вероятные), что указывает на существенный производственный потенциал. Все активы Полюса расположены в России, а именно в Красноярском крае, Иркутской и Магаданской областях, а также в Республике Саха (Якутии). Предприятия компании включают в себя пять действующих рудников, золотоносные россыпи и ряд проектов в стадии строительства и освоения. В число активов входят стабильно функционирующие горнодобывающие предприятия, которые эффективно используют современное оборудование и имеют низкие издержки. Компания отдает приоритет максимальной реализации потенциала действующих предприятий, что позволяет получать значительные выгоды при низких рисках для перспектив развития производства. В 2021 г. Полюс произвел 2,7 млн унций золота (-2% г/г), его прогноз по золотодобыче на текущий год — 2,8 млн унций. 31 января 2022 г. компания запустила на открытом рынке программу выкупа акций с максимальным объемом приобретения — $200 млн, но не более 1,4% от акционерного капитала. Срок реализации программы — полгода (до конца июля 2022 г.). Отмечаем, что Полюс пока не сообщал о выкупе акций на открытом рынке. Ожидается, что компания выплатит дивиденды за 2021 г. в размере ~$4 на акцию, что должен вскоре подтвердить совет директоров. Доля акций в свободном обращении — 22%, из них 16% торгуется на Мосбирже как акции российского эмитента, а 6% обращается в форме АДР.

Polymetal

Polymetal International plc (Polymetal) — крупный производитель драгоценных металлов (золота и серебра), бόльшая часть активов которого сосредоточена в России, а еще некоторая часть находятся в Казахстане. По производству золота компания занимает второе место в РФ, в мировом масштабе входит в десятку лидеров. Акции торгуются на Лондонской фондовой бирже и на Мосбирже. Портфель активов Polymetal включает десять рудников, где сейчас добывается золото и серебро, а также солидный список перспективных проектов. В прошлом году объем производства составил 1,67 млн унций золота; в период 2022–2025 гг. Polymetal рассчитывает остаться примерно на тех же объемах (~1,7 млн унций в год). Добыча и реализация золота с казахстанских активов обеспечивает ~30% общей выручки. Совет директоров и руководство рассматривают вариант разделения активов в Казахстане и России, но с окончательной структурой сделки компания еще не определилась. На данный момент акции Polymetal, которые торгуются в Лондоне и Москве, не взаимоконвертируемы из-за замороженных отношений между Euroclear и Национальным расчетным депозитарием. Совсем недавно совет директоров Polymetal принял решение отложить до августа вопрос выплаты дивидендов за 2021 г. (и вопрос промежуточных дивидендов за 1П22) ввиду неопределенной ситуации в макроэкономике и недостаточной ясности с доступностью средств, пока российские банки находятся под санкциями, а также по причине ограничений на осуществление трансграничных платежей между Россией и Великобританией. В прошлом году компания получила ESG-рейтинг «AA» от подразделения MSCI, занимающегося аналитикой в области корпоративного управления, экологической и социальной ответственности (ESG). Это высший рейтинг среди российских компаний сектора металлургии и горнодобывающей промышленности и один из самых высоких в мире. В свободном обращении находится 75% акций Polymetal, еще 23,9% контролирует Александр Несис через ICT Group.