Новости рынков | Целевая цена АФК Система повышена за счет вклада Ozon - Газпромбанк

Интернет-ретейлер Ozon может рассмотреть возможность первичного размещения акций в США в конце 2020 – начале 2021 г., говорится в статье Wall Street Journal без указания источников. Мы считаем, что размещение акций Ozon, 43% которого контролируется АФК «Система», даст более четкий ориентир стоимости этого актива в портфеле компании. Мы увеличиваем его вклад в нашу оценку АФК «Система» по методу суммы частей. При этом новая оценка стоимости акционерного капитала Ozon остается ниже минимума возможного диапазона оценки, указанного в статье. В результате мы увеличиваем рассчитанную методом суммы частей целевую цену АФК «Система» с 24 руб. до 26 руб. за акц. и сохраняем рейтинг компании «ЛУЧШЕ РЫНКА», несмотря на рост ее акций более чем на 5% с момента последнего обновления ее целевой цены (4 сентября).
           
В ближайшие месяцы Озон может разместить в США акции, по сообщению WSJ. Интернет-ретейлер Ozon готовится к первичному размещению акций в США в конце 2020 – начале 2021 г., говорится в статье WSJ со ссылкой на неназванные источники. А по сообщению Reuters, Ozon теперь, возможно, рассматривает публичное размещение акций как более интересный вариант для привлечения капитала по сравнению с продажей миноритарного пакета Сбербанку, о возможности которой писали СМИ в начале года.

Бизнес Ozon уверенно растет в 2020 г. В 2К20 валовый оборот (GMV) Ozon вырос в 2,9х г/г, а в 1К20 – в 2,2х г/г. Хотя в 2П20 такой темп роста поддержать будет трудно, мы ожидаем, что в 2020 г. GMV более чем удвоится. Начавшееся недавно постепенное повторное введение в России ограничений, связанных с COVID-19, может способствовать дополнительному росту онлайн-бизнеса Ozon, по крайней мере в краткосрочной перспективе.

Мы повышаем вклад Ozon в оценку АФК «Система» методом суммы частей Мы повышаем целевой коэффициент EV/GMV. 2020П для Озона с относительно консервативного 0,8х до 1,1х. Однако даже при таком его значении наша оценка акционерного капитала Ozon (~200 млрд руб.) остается ниже минимума возможного диапазона оценки, по версии WSJ (3-5 млрд долл.). Тем не менее пересмотр коэффициента приводит к повышению нашей целевой цены АФК «Система», рассчитанной методом суммы частей.

Гончаров Игорь
«Газпромбанк»

Рейтинг прежний – «ЛУЧШЕ РЫНКА». Мы сохраняем рейтинг АФК «Система» на уровне «ЛУЧШЕ РЫНКА», поскольку разрыв между ее справедливой стоимостью чистых активов и рыночной капитализацией (>140 млрд руб.) представляется чрезмерным даже с учетом существенных коммерческих, общих и административных расходов корпоративного центра. Мы не применяем дисконт стоимости чистых активов (СЧА) в качестве входного показателя при оценке. Вместо этого мы получаем справедливый дисконт рыночной капитализации к СЧА как побочный результат нашего метода оценки. Мы оцениваем справедливый уровень этого дисконта в ~30%, тогда как сейчас он равен ~40%.

Мы оцениваем АФК «Система» методом суммы частей, используя следующие допущения:

— Публичные активы компании (МТС, Эталон) оцениваются в соответствии с их рыночной стоимостью.

— Непубличные активы оцениваются на основе коэффициентов или параметров фактических сделок с участием этих активов.

— При расчете справедливой рыночной капитализации мы вычитаем расчетную приведенную стоимость, потребляемую корпоративным центром АФК «Система» (в виде налогов и коммерческих, общих и административных расходов), из расчетной справедливой стоимости чистых активов (СЧА) в портфеле компании.

— Чистый долг корпоративного центра скорректирован на транзакции, совершенные после окончания отчетного периода (в том числе продажи доли в Детском мире и получении дивидендов от МТС).

— Мы не используем напрямую целевой дисконт СЧА к рыночной капитализации в качестве параметра оценки, однако рассчитываем его как иллюстративный показатель после завершения оценки. По нашим расчетам, текущее отношение СЧА к рыночной капитализации составляет ~40%, тогда как его справедливый уровень – ~30%.