Облигации

Эмитент целого ряда облигаций (6 выпусков, суммарный объем почти 6,5 млрд руб.) допустил техдефолт по облигациям.
АКРА уже отреагировало и присвоило эмитенту статус “под наблюдением”.

Вообще, событие очень критичное для рынка ВДО, сопоставимое с Гарант-Инвестом (он уже в дефолте и пытается хоть как-то договориться со всеми), где облигациями заняли на рынке 14,4 млрд рублей. Все облигационеры испугались и ринулись продавать ВДО. Сильнее всех под пресс попал Контрол лизинг, так как распространена информация, что Монополия имеет большой объем сделок с Контрол лизингом. Сам Контрол лизинг это отрицает, но, например, Эксперт РА в это не очень верит.

Возвращаемся к Монополии и посмотрим, можно ли было спрогнозировать такое развитие ситуации или все-таки лучше не лезть в ВДО и хранить деньги на депозите.

Вся полезная финансовая информация об эмитенте хранится здесь. В нашем случае наиболее полную информацию отражает отчетность по МСФО. РСБУ нам не подходит, потому что занимает деньги одна компания (АО “МОНОПОЛИЯ”), а основной бизнес на другой компании (ООО “МОНОПОЛИЯ ОНЛАЙН”). На текущий момент наиболее актуальная отчетность за 6 месяцев 2025 года, которая опубликована 29.08.2025, то есть все цифры мы могли узнать ещё 3 месяца назад. В них у нас отражено следующее.

Серия дефолтов пошатнула веру в рынок. И если дефолт (пока еще технический) Чистой планеты прошел более-менее незаметно, то события в Монополии нанесли «непоправимую пользу» рынку, оставив, в то же время шрам на портфеле. Объем всех выпусков 7,1 млрд, что составляет 1,5% от суммы всех выпусков облигаций в рейтинге ниже А-, включая выпуски без рейтинга. Это ощутимая величина. А что если бахнет что-то большое? 💣💥 Еще больше? Покупать хорошее и доходное, и обходить стороной плохое – отличный совет. Но совершенно не рабочий…

Польза от дефолта одна – инвесторы начнут пользоваться калькулятором, читать аудиторские и рейтинговые заключения. В Монополии важным звоночком стала отчетность за полугодие, показавшая убыточность бизнес-модели и спад всего рынка. Еще раньше – в годовом отчете был намек аудитора, который тоже можно было взять на вооружение

Но давайте рассмотрим, что из себя представляет весь рынок облигаций? За исключением огромного объема ОФЗ (2/3 всего рынка в рублях), корпоративный сегмент – меньше 15 трлн. Это небольшая сумма, учитывая что на вкладах к концу года ждем чуть меньше 70

📊Кредитный рейтинг: Понизили с ВВ- (прогноз стабильный) до В+(прогноз стабильный) (НКР)

Мои выводы:
🟡 За 9м2025г в сравнении с 9м2024г:
1) Выручка +15,9% (1,79 млрд / +27,9% кв/кв) — согласно оценке НКР, 70% выручки приходится на второе полугодие, квартальный рост хороший
2) Валовая прибыль -18,5% (295 млн / +8,85% кв/кв) — себестоимость товаров повысилась
3) Прибыль от продаж +30,8% (191 млн / +41,5% кв/кв) — подняв коммерческие затраты в 6 раз до 40 млн и при этом сократив управленческие в 3 раза до 64 млн, удалось поднять прибыль от продаж ✅
4) Проценты к уплате х2 (157 млн / +35,3% кв/кв) — высокие ставки бьют по прибыли❗️
5) Прочие доходы -29,2% (63,6 млн) и прочие расходы -5,6% (68,5 млн) — понять точно из-за чего происходят те или иные изменения в статьях невозможно ❗️
6) Чистая прибыль -62,2% (31,4 млн / +27,1% кв/кв) — закономерный итог роста платы по процентам, а также снижения прочих доходов❗️
🟡 ОДП за 9м 2025г в сравнении с 9м2024г +1 млрд (+95 млн за 3кв2025г / -362 млн была за 1п2025г) — вышли в плюс, что очень хорошо, надеюсь на сохранение тенденции роста

📊 Кредитный рейтинг: ВВВ+, прогноз стабильный (АКРА), ВВВ+, прогноз позитивный (Эксперт РА)

Мои выводы:
🟡 Отраслевые риски (лизинг)
🟡 За 9м2025г в сравнении с 9м2024г:
1) Выручка +38,7% (1,58 млрд / +56,6% кв/кв)
2) Валовая прибыль -5% (247 млн / +47,9% кв/кв) — рост платежей по процентам съел весь рост ❗️
3) Прибыль от продаж -39% (25 млн / +38,9% кв/кв) — управленческие расходы не удалось сократить, они даже чуть подросли, а с падением валовой прибыли итог закономерен ❗️
4) Проценты к уплате (указаны в себестоимости продаж) +77,8% (946 млн, +48,5% кв/кв) — дешевые долги гасятся дорогими, а прибыль от продаж приближается к нулю❗️
5) ЧИЛ +3,2% (9,41 млрд / +2,7% кв/кв) — удается сохранить уровень начала года
6) Чистая прибыль +32% (107 млн / +17,6% кв/кв) — обеспечен ростом статей «проценты к получению», а также прочими доходами, однако эти статьи дохода не вечны
🔴 ОДП за 9м2025г в сравнении с9м2024г 320 млн (-1 млрд / убыток увеличился на 24% кв/кв) — компания продолжает генерировать убытки на операционном уровне, но справедливости ради, убыток сократился на 23,7% ❗️

Руководитель направления «Финансовая грамотность» в АВО Константин Новик в эфире РБК поделился своим мнением о дебютных ОФЗ в юанях.

Смотреть на VK Видео

bondholders

Что-то действительно новенькое на рынке корпоративных облигаций. Застройщики почувствовали, что на фоне массового «схематоза им. Долиной» им сейчас попрет масть, и решили заранее подстраховаться деньгами для будущих строек.

Широко известный в узких кругах московский девелопер Coldy в лице своей материнской компании «Тальвен» размещает дебютный выпуск общедоступных биржевых бондов. Обещают 3-хлетний фикс с достойным купоном. Но, как всегда, есть нюансы, в которых вам помогает разбираться Сид, т.е. я.

Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски ОФЗ_в_юанях, ТрансФин, Система, Атомэнергопром, КАМАЗ, ЯНАО, ХМАО, ГТЛК, реСтор, Лидойл, Балт._лизинг, Совкомфлот, Борец, НижегорОбл, ПР_Лизинг.

Чтобы не пропустить обзоры, подписывайтесь на фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

В ноябре Брусника задержала выплаты по выпуску 2Р04. Рынок отреагировал на это сдержанно. В начале торговой секции облигации стоили 103%. Кто-то продавал у номинала, но к концу дня цена стабилизировалась у 100,9%. 

Обычно бумаги с рейтингом похуже начинаю сливать в стакан и цена падает ниже номинала. Но в этот раз доверии инвесторов было колоссальным и обвальных продаж никто не устраивал. 

В чатах люди спрашивали что происходит и что им делать. Я советовал продавать, ведь комиссия за выход 400 рублей на миллион или 800 рублей, если заново входить в позицию. Если бы технический дефолт подтвердился – цена мигом упала бы ниже 90%. Потерять 10% с неким шансом или гарантированно 0,08%? Как по мне выгода очевидна.

Но всё не могло закончиться так хорошо. 

Представители Брусники подняли панику в чатах, форумах и официальных каналах. Начали всех заверять, что всем всё выплатят, и что это просто техническая наладка. Веры им не было. В прошлом месяце мы уже не раз видели похожие заявления, после которых выплата приходила частично или с задержкой. Но позже и вправду пришло сообщение о поступление денег в НРД.

🏢 Застройщик КОЛДИ строит жилую (бизнес и элитную) и коммерческую недвижимость в Москве. История компании насчитывает более 20 лет, а выходящее на облигационный рынок ООО «Тальвен» существует с 2019 года. Недавно собственник компании Крючков Дмитрий Анатольевич вернулся к операционному управлению бизнесом, обновил управленческую команду, а так же говорил в интервью о планах на IPO в 2028-2030 годах.

➡️ В качестве одного из шагов к IPO компания хочет разместить дебютный выпуск облигаций на небольшую для себя сумму в 1 млрд ₽.

👷 Ребята пригласили посмотреть строительную площадку одного из проектов компании в Хамовниках. Это элитная недвижимость, при этом в продаже осталась всего одна квартира стоимостью «всего» в 1,7 млрд ₽: вид на центр Москвы из окон верхнего этажа был соответствующим цене. Получается, что размещение облигаций для компании скорее имиджевая история, что бы познакомиться с рынком.

🏦 Понятное дело, что большие ставки по ипотеке не влияют на продажи в высоком ценовом сегменте, а судя по % распроданных в этом жилом комплексе квартир со спросом тут все хорошо. Жилая недвижимость занимает около 60% портфеля компании.

Минфин провёл аукцион ОФЗ, предложив инвесторам два выпуска. При его проведении индекс RGBI находился ниже 117 пунктов, но с учётом инфляционных данных индекс подрос до 118,42 пунктов:

🔔 По данным Росстата, за период с 25 ноября по 1 декабря ИПЦ составил 0,04% (прошлые недели — 0,14%, 0,11%), с начала месяца 0,01%, с начала года — 5,27% (годовая — 6,62%). Инфляция в ноябре по недельным данным составила 0,43% (в ноябре 2024 г. — 1,43%), это прекрасные данные, которые выводят нас на ~2% saar (месячная инфляция без сезонных факторов, умноженная на 12), но я бы дождался месячного подсчёта 10 декабря (недельная корзина включает мало услуг, в ноябрь войдёт: индексация тарифов РЖД на 11,4% и рост цен б/у авто из-за утильсбора). Темпы декабря пока же сложно оценить (0,01% за 1 день), но вряд ли получится повторить подвиг прошлого года (в декабре 2024 г. инфляция составила 1,32%).

🔔 Минфин увеличил займ за 2025 г. в ОФЗ до 6,981₽ трлн (погашения — 1,416₽ трлн) — это рекорд.

Индекс Мосбиржи подрос с 2676 до 2711 пунктов — вроде бы на фоне надежд на разрядку. Волатильность никуда не делась, но шансы на позитив есть.  

Зимний дивидендный сезон стартовал! На неделе отметилась Европейская Электротехника — 0,25 ₽ (2,51%). Отсечка у Хендерсона уже прошла, впереди 25 компаний в декабре–январе.  

🚀 Новое IPO  

БАЗИС (BAZA) открыла книгу заявок. Диапазон 103–109 ₽, сбор идёт до 9 декабря, а торги стартуют 10 декабря.  

Будем смотреть, как поведёт себя в первый день — может быть интересно 💫  

Облигации и юаневые ОФЗ  

Индекс гособлигаций RGBITR прибавил — теперь 739 пунктов.  

Доходности всё ещё щедрые: длинные ОФЗ до 14,7%, короткие около 14%.  

Минфин решил удивить — запускает дебютные размещения в юанях: купоны 6% и 7% при сроках 3,2 и 7,5 лет. Технический старт — 8 декабря.  

А вот и активные заёмщики недели: