Новости рынков | GDR Ленты сохраняют потенциал роста - Фридом Финанс

Выручка Ленты в июле-сентябре увеличилась на 13,3%, до 118,238 млрд руб., EBITDA повысилась на 31,1%, до 10,356 млрд руб. Чистая прибыль выросла по сравнению с показателем за аналогичный период прошлого года в 1,9 раза, до 4,181 млрд руб.

Выручка ретейлера тесно коррелирует с изменением ИПЦ. При его активном росте у компании значимо снижается рентабельность. В отчетном периоде при умеренно высокой инфляции чистую рентабельность Ленте удалось нарастить до 3,6%. Повышение ИПЦ в начале октября до 7,4% г/г ограничивает ее дальнейший рост. Выручка компании немного недотянула до наших ожиданий, но с учетом повышения рентабельности мы сохраняем прогноз на текущий год на уровне 476,1 млрд руб. по выручке и 14,2 млрд по чистой прибыли.

Если ИПЦ в ближайшие кварталы будет повышаться на 8-10% выручка Ленты сначала будет расти быстрее, но впоследствии начнет активно замедляться. Чистая рентабельность может сократиться до 1-2%. Базовый прогноз выручки на 2022 год: 524 млрд руб., чистой прибыли: 15,7 млрд руб.

Активное стремление Ленты расширить долю рынка обуславливает высокий показатель соотношения между CAPEX и выручкой. Среднее соотношение между FCF и выручкой компании на ближайшие четыре года мы закладываем на уровне 2%.

Руководство компании не исключает проведения SPO. В зависимости от объема эмиссии и методики оценки проведение дополнительного размещения может оказать негативное влияние на оценки справедливой стоимости компании.

Особенность распределения акций Ленты в том, что контрольный пакет находится в собственности у единственного владельца. Это создает риск принятия решений, отражающих только интересы мажоритария. В числе этих рисков для миноритариев — размывание долей и при отсутствии регулярных дивидендов. В то же время мажоритарному акционеру выгодна устойчивая положительная корреляция между его собственными экономическими интересами (рост дохода) и увеличением капитализации компании.

На мой взгляд, руководство компании считает, что вывод ее на SPO не окажет значимого влияния.

Негативно для перспектив акций Ленты отсутствие дивидендной истории. В то же время бумаги сохраняют потенциал роста с точки зрения сравнительного анализа финансовых мультипликаторов с показателями ближайших аналогов. Целевая цена по GDR Ленты на конец первого полугодия 2022 года — 286,74 руб.

Осин Александр
ИК «Фридом Финанс»