🔥Ozon: сильная отчетность, но появился новый системный риск

Отчет Ozon за II квартал 2026 года оказался сильным. Компания показала устойчивую прибыль и подтвердила, что маркетплейсы продолжают опережать традиционный ритейл. Однако инвестиционный кейс теперь определяется не финансовыми результатами, а новыми геополитическими рисками: по предварительным (не подтвержденным) данным, убытки WB от БПЛА составили ₽100-120 млрд. Безусловно, значительная часть будет компенсирована страховыми компаниями, но это повлияло на операционную деятельность и логистику

🔢Цифры

🔹GMV (товарооборот с НДС – ключевой показатель среди ритейлеров) ₽1,3 трлн

🔹выручка +47% до ₽334 млрд

🔹EBITDA (скорр.) за полугодие составила ₽57,9 млрд

🔹Рентабельность по скорр. EBITDA 4,4% (+0,3 п.п.)

🔹чистая прибыль ₽10,1 млрд

👉 Читайте нас, где удобно: Telegram (или в поиске @mkot_finance), Пульс, Max, Dzen

🥖Продукт

Маркетплейсы сделали нашу жизнь комфортнее. Не нужно ездить по магазинам: зашел в приложение, заказал, получил в ближайшем пункте выдачи или курьером. Особенно удобно заказывать в удаленные районы и деревни. Супербизнес. Но есть нюансы:

🔹идея маркетплейсов – подсадить вас именно на свою витрину, чтобы впоследствии вы перестали сравнивать цены

🔹рост маржинальности из-за убытков селлеров: чтобы Озону было хорошо, нужна на сколько высокая комиссия, чтобы было минимально достаточно для селлера, чтобы не уйти с площадки. Но каждый рубль прибыли селлера – это недополученная прибыль маркетплейса. Здесь очень тонкая грань

🔹дорогая логистика: бесплатная доставка, возврат без комиссии, упаковка – это не подарок. Это бизнес модель, и на выходе её оплачивает покупатель

🛍Бизнес продолжает усиливаться

Ozon сохраняет высокие темпы роста, а масштаб бизнеса начинает трансформироваться в рост маржинальности. Ранее сделанные инвестиции в логистику и склады позволяют увеличивать прибыльность даже при ожидаемом замедлении роста GMV («замедление роста» звучит как издевка относительно бизнесов, которые падают по товарообороту)

Оценивать Ozon только по прибыли недостаточно. Существенную роль играет структура баланса: компания использует средства продавцов в обороте, что обеспечивает отрицательный чистый долг и финансирует развитие бизнеса. Поэтому при анализе важнее смотреть на обязательства, CAPEX и денежные потоки, а не только на EBITDA или свободный денежный поток

🥑Маркетплейсы выигрывают конкуренцию у классического ритейла

Обычные розничные сети продолжают наращивать капитальные затраты, но уступают маркетплейсам по темпам роста. Это подтверждает долгосрочный тренд на перераспределение рынка электронной коммерции в пользу крупных онлайн-площадок

⚡️Главный риск — не финансовый

Ключевой риск связан с атаками на инфраструктуру WB и потенциальными угрозами для всей отрасли маркетплейсов. Даже сильные финансовые результаты не устраняют этот фактор, поскольку компания практически не может на него повлиять. При ухудшении ситуации крупные институциональные инвесторы могут начать снижать долю таких активов в портфелях

🐾Вывод

Фундаментально Ozon выглядит значительно сильнее, чем год назад: компания вышла на прибыль, повышает эффективность и сохраняет высокие темпы развития. Однако на текущий момент геополитические риски перевешивают сильную отчетность. Вероятно, дисконт за риск еще не отражен в отчетности.

❓Интересно, увидим ли мы в скором времени частные ПВО рядом с каждым распределительным пунктом и НПЗ?

👉 Читайте нас, где удобно: Telegram (или в поиске @mkot_finance), Пульс, Max, Dzen