Долговой рынок все опаснее и опаснее для инвесторов.

Или все-таки кто-то хоть раз вернул?

Ив Ив, Вот что сказал ИИ/ ну и я историю хорошо учил и любил:

**номинально без дефолта свои военные облигации обслужили только англосаксы. Все остальные — списали прямо или через инфляцию. А реально, с сохранением покупательной способности, не отдал никто.**

Как списывают внутреннее:

**1. США и Британия — заплатили номинально, но с haircut**

— США, WWI Liberty Bonds: в них было обещание платить золотом. 5.06.1933 Конгресс отменил gold clause задним числом, в 1934 доллар девальвировали $20.67 -> $35 за унцию. NBER прямо называет это `U.S. Debt Restructuring of 1933`. Верховный суд в 1935 признал законным.
— США, WWII Series E: формальной конверсии не было, вернули доллар за доллар + 2.9%. Но ставка была зафиксирована ФРС 2.5% до 1951 г., а инфляция 1946-48 съела ~треть. Это скрытая реструктуризация.
— Британия, WWI 5% War Loan 1917: в 1932 Чемберлен принудительно конвертировал в 3.5% War Loan — снижение купона. Это классическая реструктуризация. Окончательно погасили только 9.03.2015 при Осборне — £1.9 млрд тела + £5.5 млрд процентов с 1917 г. Номинально — да, но фунт за это время: 1914 £1=$4.86, 1949 $2.80, 1967 $2.40.

Т.е. даже образцовые должники не довели долг до нуля, а рефинансировали 70-100 лет, обесценив реальную выплату.

**2. Как списывали остальные — прямым default**

— Германия WWI: Kriegsanleihen ~98 млрд марок. Гиперинфляция 1923 обнулила весь военный долг 154 млрд марок до 15.4 пфеннига — данные Бундесбанка. Компенсация 1925 г. — 12.5% и то не всем.
— Германия WWII: ~450 млрд RM долга, банки-держатели — банкроты. Реформа 20.06.1948: наличные ~100 RM -> 6.5 DM, долги и облигации 10:1, долги Рейха и НСДАП аннулированы полностью.
— СССР: эталон списания своим.
а) 21.01.1918 декрет ВЦИК — аннулированы все царские внутренние и внешние займы.
б) Займы 1927-1957 принудительные, по подписке на месячную зарплату. Конверсии 1930, 1936.
в) Денреформа 1947: обмен старых облигаций на заем 1948 г. 3:1 со снижением ставки до 2%. Мотивировка: «погашать военный рубль полноценным рублем нечестно».
г) 19.04.1957 Хрущев: прекращение тиражей и отсрочка погашения на 20 лет. Долг на тот момент 260 млрд руб. Фактический внутренний дефолт в обмен на обещание «больше займов не будет».
д) 1991 сгорание вкладов Сбербанка — та же история вторым кругом.
— Франция, Италия: без формального дефолта, но франк Пуанкаре 1928 потерял 80% стоимости 1914 г., потом еще девальвации 1948, 1958, 1960 100:1 новый франк. Получили те же франки, купить можно в 5-10 раз меньше.
— Япония: военные облигации + инфляция ~300 раз 1945-49, заморозка депозитов 1946 yokin fusei, налог на имущество. Обнулено.

Итого: внутреннему кредитору идти некуда — у него нет армии и суда над своим государством. Поэтому государство меняет закон, валюту, купон и срок. Внешнему — приходится платить, пока стоит оккупационная армия или нужен новый кредит.

США, WWII Series E: формальной конверсии не было, вернули доллар за доллар + 2.9%. Но ставка была зафиксирована ФРС 2.5% до 1951 г., а инфляция 1946-48 съела ~треть. Это скрытая реструктуризация

Ив Ив, а вот в золоте ответил ии:

В золоте как раз все понятно. Считаем просто: унции = номинал / цена золота в день операции.
Цены золота, средняя $/унция: 1917 — 18.99, 1932 — 20.69, 1934 — 34.69, 1944 — 33.85, 1954 — 35.04, 1980 — 615.0, 2006 — 603.46, 2010 — 1224.53, 2015 — 1160.6, март 2015 — ~1182, окт.2026 — ~4140.
Вот что получается:
1. США, Liberty Bonds WWI — стрижка 41% за одну ночь
Обещали gold clause: доллар по $20.67/унц.
Вложил $100 в 1917 = 100/20.67 = 4.84 унц золота.
После отмены gold clause 05.06.1933 и девальвации до $35/унц те же $100 = 100/35 = 2.86 унц.
Потеря тела в золоте 41% указом. Купон 4.25% этого не покрыл.
2. Британия, War Loan WWI — возврат 0.5% тела
£1 соверен = 7.322г чистого золота, т.е. £4.25/унц.
Вложил £100 в 1917 = 100/4.25 = 23.55 унц = 732г золота.
Погасили в марте 2015 по £758/унц [$1182 / курс 1.56]: £100 = 100/758 = 0.13 унц = 4.1г.
Тело вернули в 178 раз меньше в золоте. Потеря 99.44%.
Даже если прибавить все купоны за 98 лет: 15 лет по 5% + 83 года по 3.5% = £365 купонов. По цене 2015 это 365/758 = 0.48 унц.
Итого тело+все купоны по цене 2015: 0.61 унц против вложенных 23.55 унц = 2.6% возврата золотом за век.
3. США, Series E WWII — номинально +, реально -
Купил за $75 в 1944 при $33.85 = 2.22 унц. Получил $100 в 1954 при $35.04 = 2.85 унц. В официальном золоте +28% за 10 лет.
Хитрость в том, что цена $35 была зафиксирована. Кто остался в долларах дальше:
$100 1954 = 2.85 унц, те же $100 в 1980 при $615 = 0.16 унц. Потеря 94%.
4. Германия WWI — возврат 0%
Весь военный долг 154 млрд марок. Марка 1914 = 0.358г золота = 55,196 тонн золота. Столько золота не было на планете.
После 1923 вернули 15.4 пфеннига = 0.055г золота.
5. Исключения, где в золоте вернули 100%:
Франция 1871: 5 млрд франков жерминаль по 0.2903г = 1451.6 тонн золота. Заплатила золотом за 2 года, потому что стояла прусская оккупация и Бисмарк требовал золото.
Финляндия 1944-52: $300 млн по $34.85 = 267.7 тонн, после скидки $226.5 млн = ~202 тонны. Платила товарами по ценам 1938 г. В золоте — полностью, в товарах — даже переплатила, т.к. цены выросли.
Вывод в золоте: свои гражданам возвращали 0-60%, остальное — инфляционный налог.
Чужим под принуждением — 100%.

Ив Ив, А СССР — ПОБЕДИТЕЛЬ! сколько вернул из военных облигации в золоте:

Своим по внутренним облигациям СССР вернул меньше всех — в золоте почти ноль.
Считаем по официальному золоту, оно льстит СССР. Черный рынок золота был еще дороже, т.е. реально вернули еще меньше.
1. Вложил:
Военные займы 1942-45, принудительная подписка ~месячная зарплата в год.
100 руб. 1944 г.: офиц. курс ~5.3 руб/$ при $35/унц = 31.1/35/5.3 = 0.168г за рубль.
100 руб = 16.8г золота.
2. Получил:
1947-48 конверсия: старые облигации меняют на заем 1948 г. 3:1 со снижением ставки до 2%. Мотивировка: “военный рубль неполноценный”.
100 руб -> 33.3 руб.
По золотому содержанию 1950 г. — 0.222168г/руб: 33.3 х 0.222 = 7.4г. Минус 56% в золоте одним указом.
19.04.1957 заморозка Хрущева: тиражи и выплаты по всем старым займам отложены на 20 лет без процентов. Долг на тот момент 260 млрд руб. Это прямой внутренний дефолт.
1961 деноминация 10:1. 33.3 руб -> 3.33 нов. руб.
По содержанию 1961 г. — 0.987412г/руб: 3.33 х 0.987 = 3.29г.
Итого: вложил 16.8г, осталось обещано 3.29г = 19.6% в золоте после 17 лет ожидания без процентов.
1991 остатки сгорели вместе с СССР. Выплаты 1977-87 шли мелкими купюрами неконвертируемого рубля без товарного покрытия, а потом обнулились.
И до этого: декрет 21.01.1918 — все царские внутренние займы аннулированы полностью. 0 грамм.
Для сравнения: американец по Series E получил номинально доллары + 2.9%, англичанин по War Loan ждал 98 лет, но получил £100 за £100. Советский держатель не получил даже номинала в бумаге — 3:1, потом заморозка 20 лет, потом 10:1, потом сгорание.